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Martes 12 de Marzo del 2024

La economía india, impulsada por una combinación de sólidos fundamentos macroeconómicos, reformas estratégicas y un floreciente ecosistema digital, se establece como un faro de crecimiento y resistencia en el panorama mundial. Con su rápido crecimiento del PIB, se prevé que la India sea una de las principales economías de más rápido crecimiento del mundo. Este crecimiento se sustenta en una tasa de inflación estable, un déficit fiscal controlado y un fuerte enfoque en el desarrollo sostenible.

Un punto fuerte clave de la economía india es su dividendo demográfico, caracterizado por una población joven y cada vez más experta en tecnología que impulsa el consumo y fomenta un vibrante ecosistema de startups. El salto de la India a la innovación digital, especialmente en tecnología financiera, comercio electrónico y servicios de TI, no solo ha agilizado las actividades económicas nacionales, sino que también ha impulsado significativamente su potencial de exportación.

El enfoque proactivo del Gobierno, a través de iniciativas como Make in India, Digital India y las recientes reformas en materia laboral y agrícola, ha mejorado el entorno empresarial, atrayendo inversión extranjera y fomentando la autosuficiencia.

Las economías india y china, ambas fundamentales en el panorama económico mundial, presentan un estudio de contrastes, especialmente cuando se consideran sus perspectivas actuales y sus puntos fuertes inherentes.

La economía india, caracterizada por su sólido crecimiento, se ve favorecida por su demografía joven, un floreciente ecosistema de startups y una sólida infraestructura digital. El énfasis del país en la digitalización, las reformas políticas y el desarrollo de infraestructuras ha estimulado el crecimiento nacional y atraído inversiones extranjeras. El crecimiento de la India está cada vez más impulsado por el consumo interno, los avances tecnológicos y un cambio hacia la industria manufacturera y los servicios, que diversifican su base económica y aumentan la resiliencia.

Por el contrario, la economía china, antaño motor indiscutible del crecimiento mundial, se enfrenta a retos cada vez mayores. El anterior modelo de crecimiento basado en las exportaciones y la inversión se ha topado con importantes obstáculos. En los últimos años, el gobierno chino ha tenido que hacer frente a problemas como el envejecimiento de la población, el aumento de la deuda y las tensiones geopolíticas que han tensado las relaciones comerciales. Por otra parte, las medidas reguladoras en diversos sectores, como el tecnológico y el inmobiliario, han introducido incertidumbres adicionales, afectando a la confianza de los inversores y a la estabilidad económica.

Aunque la economía china se beneficia de su enorme base manufacturera, sus infraestructuras y sus avances tecnológicos, sus perspectivas actuales se ven empañadas por estos retos estructurales, lo que podría obstaculizar sus perspectivas de crecimiento a largo plazo. Por el contrario, la economía de la India, centrada en las reformas, las ventajas demográficas y una economía digital floreciente, presenta unas perspectivas de crecimiento más optimistas, a pesar de su propio conjunto de retos, como la necesidad de creación de empleo, el desarrollo de infraestructuras y las reformas del sector financiero.

Comparar la economía actual de la India con la de China a principios de la década de 2000 ofrece una visión fascinante de las trayectorias de dos potencias económicas florecientes, cada una en diferentes etapas de sus viajes de desarrollo. La India de hoy se parece mucho a la China de principios de la década de 2000, en la cúspide de un prolongado período de fuerte crecimiento económico y a punto de convertirse en una gran potencia económica mundial.

El mercado bursátil indio ha tomado nota. Es uno de los mercados con mejor comportamiento del mundo. Junto con el mercado estadounidense, es uno de los únicos mercados importantes que ha experimentado una racha alcista constante. Dadas las sólidas perspectivas futuras de su economía, las acciones indias pueden ser una buena opción a largo plazo para el crecimiento de los mercados emergentes y una forma de diversificar la exposición a China.

Nos gustaría agradecerle a Dominion Capital Strategies por escribir este contenido y compartirlo con nosotros.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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Disclaimer: Las opiniones expresadas en este artículo son las del autor a la fecha de publicación y no necesariamente las de Dominion Capital Strategies Limited o sus empresas relacionadas. El contenido de este artículo no pretende ser un consejo de inversión y no se actualizará después de su publicación. Las imágenes, videos, citas de literatura y cualquier material que pueda estar sujeto a derechos de autor se reproducen en su totalidad o en parte en este artículo sobre la base del uso justo aplicado a los informes de noticias y comentarios periodísticos sobre eventos.

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Lunes 4 de Marzo del 2024

Escucha este resumen de los mercados reproduciendo el siguiente audio…

Y esto qué significa para los inversores?

En las primeras semanas de la invasión rusa a Ucrania a principios de 2022, enseguida quedó claro que el ejército ruso no lograría su objetivo de una victoria rápida. Para sorpresa de los líderes políticos y los medios de comunicación occidentales, el ejército ucraniano repelió el intento de tomar Kiev, infligiendo importantes bajas al avance ruso y erosionando gran parte de su capacidad para realizar progresos significativos en otras partes del país. Ucrania había logrado asombrosos éxitos tácticos en el campo de batalla, con la ayuda del tardío apoyo occidental en forma de suministros esporádicos de armamento e inteligencia.

Los políticos y periodistas occidentales se apresuraron a dar por agotado el ejército ruso. El éxito de la contraofensiva ucraniana en septiembre de 2022 afianzó esta opinión, que llevó a la aparición de un consenso aún más optimista sobre una rápida e inminente victoria ucraniana en la guerra.

Lo que muchos en Occidente cometieron el error de hacer fue confundir una derrota táctica rusa con una derrota estratégica rusa. Mientras un país tenga la voluntad de seguir luchando y la capacidad de reconstituir su fuerza militar a través de su base industrial, no ha sido derrotado estratégicamente.

Lo único en lo que acertaron los dirigentes políticos y militares rusos durante este período fue en reconocer que esta sería una guerra larga y prolongada. Su respuesta a las inesperadas victorias de Ucrania en el campo de batalla en 2022 fue preparar a la economía y a la población rusas para una gran guerra. Vladimir Putin ordenó la movilización de reclutas civiles, importantes aumentos del gasto en defensa y una reorientación de la industria hacia la fabricación de material bélico.

Pero esta respuesta de Rusia tardaría en dar sus frutos. Los nuevos reclutas tardan en entrenarse, los nuevos tanques y cazas demoran en construirse. Pasaría al menos un año antes de que cualquiera de estas medidas de emergencia tuviera un impacto en el campo de batalla de Ucrania.

Era un momento crucial para Occidente. Había una ventana de oportunidad para presionar la ventaja ucraniana e inundar el país de armamento, proporcionar entrenamiento a escala a su ejército y dar a Ucrania la capacidad de derrotar decisivamente al ejército ruso antes de que este pudiera reconstituir su capacidad de combate.

Hay una posibilidad razonable de que, si se hubiera seguido esta estrategia, la guerra podría haber terminado ahora, y estaríamos discutiendo los beneficios para los mercados mundiales de la paz en Europa del Este, una paz ganada a través de una derrota estratégica del ejército de Rusia en los campos del Donbass y las mesetas de la península de Crimea.

En cambio, lamentablemente (para los que nos oponemos a la autocracia), Occidente vaciló. Su apoyo a Ucrania fue fragmentario, errático y, en ocasiones, contradictorio. Se hizo poco para aumentar la producción de armamento occidental, probablemente debido a la arrogancia y a las conclusiones excesivamente confiadas que se sacaron en las capitales occidentales sobre las implicaciones de las derrotas tácticas temporales de Rusia en el campo de batalla. Occidente era complaciente. Podría decirse que todavía lo es.

Esta complacencia hizo que se perdiera la oportunidad de que la guerra de Ucrania fuera corta. Pero esa oportunidad ya ha pasado. Rusia ha reconstituido sus fuerzas, y algo más. China, Irán y Corea del Norte han aportado importantes recursos para reforzar la capacidad de combate de Rusia, mientras que la movilización de su población y su industria ha durado 18 meses. En la actualidad, se estima que Rusia cuenta con una fuerza de 500.000 efectivos dentro de Ucrania, lo que supone más del doble de los 190.000 que lanzaron la invasión inicial en 2022. Además, han aprendido a luchar en un conflicto moderno y a adaptarse a las tácticas ucranianas y a los sistemas de armamento occidentales.

Es probable que Rusia no pierda esta guerra a corto plazo

Por ello, los inversores deberían estar preparados para una larga guerra en Europa del Este. Esto significa probablemente que cierta exposición a valores de defensa domiciliados en Occidente puede tener sentido. La lenta respuesta occidental significa que gran parte del aumento del gasto en defensa aún está por llegar, lo que beneficiará a estas empresas. Esto también significa que los inversores deberían considerar una sobreponderación de las acciones estadounidenses y de los mercados emergentes, y una infraponderación de las europeas. Hasta que la situación sobre el terreno cambie significativamente, este puede ser un enfoque de cartera adecuado para el futuro inmediato.

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Lunes 26 de Febrero del 2024

Escucha este resumen de los mercados reproduciendo el siguiente audio…

La respuesta podría ser mejor de lo que muchos piensan…

No es extraño que, al leer noticias financieras e investigaciones económicas, ya sea en publicaciones convencionales o más especializadas, aparezcan referencias al “ciclo económico”, también conocido como “ciclo comercial”. Estos términos intercambiables se refieren a un aspecto fundamental de las economías modernas: su ciclicidad.

¿Qué entendemos por ciclicidad?

Existen ciclos en la naturaleza que pueden ayudarnos a entender el ciclo económico y su funcionamiento.

Un ciclo se refiere a una serie de acontecimientos o fenómenos que se repiten en una secuencia regular y predecible a lo largo del tiempo. Este concepto se observa ampliamente en diversos ámbitos como la economía, la naturaleza y las pautas sociales.

Ejemplos de ciclos naturales son, por ejemplo, el ciclo del agua, que implica el movimiento continuo del agua sobre, por encima y por debajo de la superficie de la Tierra, ciclando a través de la evaporación, la condensación, la precipitación y la escorrentía.

Otro ejemplo de ciclos naturales son los ciclos estacionales. Se trata de cambios en los patrones meteorológicos y en la luz del día, resultado de la inclinación de la Tierra y de su órbita alrededor del Sol, que dan lugar a estaciones como la primavera, el verano, el otoño y el invierno.

El “ciclo económico” se refiere a las fluctuaciones de la actividad económica que experimenta una economía a lo largo de un período de tiempo. Se caracteriza por cuatro fases principales: expansión (cuando la economía crece y aumenta el empleo), pico (el punto más alto de la actividad económica, que marca el final de la expansión), contracción (un período de declive económico marcado por la caída del PIB y el aumento del desempleo) y recesión (el punto más bajo de la actividad económica, que marca el final de la contracción antes de que comience un nuevo ciclo de expansión).

Al igual que los ciclos naturales, el ciclo económico es periódico, aunque su duración e intensidad pueden variar y son menos predecibles. Tanto los ciclos naturales como los económicos implican fases de crecimiento y declive, y ambos están influidos por factores externos. Los ciclos naturales por las fuerzas medioambientales y el ciclo económico por las políticas económicas, el comportamiento de los consumidores y los acontecimientos mundiales.

Además, al igual que los ecosistemas naturales se ajustan a los cambios cíclicos de su entorno, las economías se adaptan a las fases del ciclo económico mediante ajustes de las políticas monetarias y fiscales, las estrategias empresariales y los comportamientos de gasto de los consumidores. Esta adaptabilidad pone de relieve una resistencia inherente tanto a los sistemas naturales como a los económicos, que les permite perdurar a través de las distintas fases de sus respectivos ciclos.

La sabiduría convencional sugiere que hoy nos encontramos en la fase tardía del ciclo económico, impulsada por prolongados repuntes de los mercados, picos de empleo y señales de presiones inflacionistas, indicadores típicos del final del ciclo.

Sin embargo, esta perspectiva puede pasar por alto el singular reseteo económico desencadenado por la recesión de 2020. Esa recesión fue profunda, reconfigurando el panorama económico y reiniciando el reloj del ciclo de formas que los modelos tradicionales podrían no captar plenamente.

Considérese lo siguiente: las rápidas y contundentes respuestas políticas a la recesión de 2020, incluyendo un estímulo fiscal sin precedentes y políticas monetarias acomodaticias, no solo han amortiguado la economía, sino que también han sentado las bases para una nueva fase de expansión. La recuperación ha sido desigual, sí, pero es importante reconocer el restablecimiento fundacional que se ha producido.

El mercado de trabajo, aunque fuerte, aún está recalibrándose de las perturbaciones de la pandemia, lo que sugiere un mayor margen de crecimiento antes de llegar a las limitaciones típicas de las fases finales del ciclo. Además, muchos sectores están aún en las primeras fases de aprovechamiento de los avances tecnológicos acelerados por las condiciones de la pandemia, lo que indica un potencial para nuevas trayectorias de crecimiento.

Por otra parte, la inflación que estamos presenciando podría reflejar más los ajustes transitorios de la cadena de suministro provocados por la pandemia que una inflación arraigada e impulsada por la demanda, típica de las fases finales del ciclo.

Por lo tanto, al considerar la recesión de 2020 como un reinicio duro, es plausible argumentar que estamos presenciando los primeros compases de un nuevo ciclo económico, caracterizado por oportunidades de crecimiento que los asesores astutos pueden aprovechar para estrategias de inversión con visión de futuro.

Si esta opinión es correcta, que estamos en la fase inicial de un nuevo ciclo económico tras el reseteo de 2020, los inversores en renta variable pueden beneficiarse de una economía en expansión que impulsa los beneficios empresariales y amplía las oportunidades de mercado.

En esta fase suelen prosperar sectores como la tecnología y el consumo discrecional, que ofrecen atractivas perspectivas de crecimiento. La renta variable resulta más atractiva si bajan las tasas de interés, especialmente en comparación con la renta fija. En este caso, los inversores podrían inclinarse por una estrategia de cartera más agresiva, favoreciendo los valores orientados al crecimiento.

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Lunes 19 de Febrero del 2024

Escucha este resumen de los mercados reproduciendo el siguiente audio…

En el momento de redactar este informe, de las 500 empresas que componen el índice S&P 500 379 han presentado sus resultados trimestrales. Aunque todavía queda bastante para que termine esta temporada de resultados corporativos, se está perfilando un patrón claro.

Más de la mitad (55%) de las empresas que han presentado hasta ahora sus resultados correspondientes al período que finalizó el 31 de diciembre obtuvieron ingresos superiores a los previstos, mientras que el 78% informó beneficios superiores a las expectativas de consenso para dicho período. De los 11 principales sectores económicos en los que Bloomberg divide las acciones, 9 registraron ingresos por encima de las expectativas (energía y servicios públicos no llegaron), mientras que 11 de los 11 sectores registraron ganancias promedio por encima de las expectativas.

Si nos fijamos en el índice Nasdaq, el panorama es similar. De las 100 acciones del índice, 65 han presentado resultados. De esas empresas, el 58% registró ingresos superiores a las expectativas del consenso para el período, y el 82% obtuvo beneficios por encima de las estimaciones. El crecimiento promedio de los beneficios de las acciones de este índice fue del +27% interanual.

El año pasado, los beneficios corporativos en EE.UU. superaron sistemáticamente las expectativas a lo largo de todo el año y, en consecuencia, el mercado de renta variable registró un comportamiento muy sólido de las cotizaciones.

Los beneficios no pueden ser más fundamentales para las acciones. Si van bien, los precios de la renta variable deberían ir bien en igualdad de condiciones.
Aunque un tercio de las empresas aún no ha presentado sus resultados, disponemos de datos suficientes, ya que dos tercios de las empresas que cotizan en bolsa han presentado sus resultados, como para pensar que esta será otra temporada de resultados muy buenos para la renta variable estadounidense.

Lo más notable es que los buenos resultados del año pasado habían llevado a un aumento de las previsiones. Por lo tanto, la vara para “superar” las expectativas para esta temporada de beneficios había ido subiendo a lo largo de 2023. Sin embargo, los resultados superaron las expectativas. Es probable que esto precipite aumentos en las previsiones de beneficios corporativos durante el resto de 2024.

Uno de los mejores indicadores del rendimiento a corto plazo de la renta variable es la dirección de las estimaciones de ganancias. Si estas empiezan a bajar, suele ser un buen indicador de la debilidad a corto plazo de los precios de las acciones (en promedio), y viceversa. Cuando las estimaciones de ganancias aumentan en un sector o en todo un índice bursátil, es un buen indicador de una evolución positiva de las cotizaciones a corto plazo.

El año pasado fue un año sólido para las acciones estadounidenses que superaron las expectativas de ganancias, lo que provocó un aumento de las previsiones de beneficios. ¿Y qué hicieron las acciones estadounidenses el año pasado? Subieron… ¡y mucho!

A veces, en inversiones, la respuesta es más fácil de lo que muchos quieren hacer creer. Ahora nos parece uno de esos momentos. Los beneficios son mejores de lo esperado, las previsiones aumentan y las acciones han tenido buenos meses de enero y febrero. Si este comportamiento de las ganancias corporativas continúa, es probable que tengan un buen año.

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Lunes 12 de Febrero del 2023

Una de las cosas que se aprenden al entrar en el mundo de la inversión profesional, como analista junior ansioso, es que este tiene su propio lenguaje. Frases, referencias oscuras a acontecimientos pasados del mercado, abreviaturas. Una de las primeras cosas que hay que dominar es el léxico de la inversión para poder entender de qué habla todo el mundo.

Una frase que se utiliza a menudo es “apples-to-apples”. Se refiere a hacer comparaciones útiles entre cosas diferentes. En el ámbito de la inversión, esto suele significar comparar datos o parámetros de inversión. Cuando comparamos dos cosas en un conjunto de parámetros, queremos que el contraste tenga sentido, que nos diga algo útil. Para ello, hay que comparar dos cosas que compartan la suficiente relevancia como para que la comparación tenga sentido.

Pongamos un ejemplo. Si quisiéramos comparar deportistas entre sí y decidiéramos utilizar la métrica de la “distancia recorrida”, esto podría decirnos algo útil sobre el esfuerzo y la intensidad relativos de los jugadores que estamos comparando. Pero imaginemos que profundizamos en los datos y nos damos cuenta de que algunos jugadores son tenistas, mientras que otros son futbolistas. ¿Se trata de una comparación “apples-to-apples”?

La respuesta, en el contexto del uso de la métrica de la “distancia recorrida”, sería “no”. Esto se debe a que el tenis y el fútbol son deportes muy diferentes y, por lo tanto, el uso de la “distancia recorrida” favorecería injustamente a los jugadores de fútbol que, por la naturaleza de su deporte, deben correr mucho más que un jugador de tenis durante un período determinado. Si solo comparáramos a los futbolistas entre sí, o a los tenistas entre sí, entonces podríamos utilizar la “distancia recorrida” como métrica útil para comparar a los jugadores, lo que sería una comparación “apples-to-apples” y nos diría algo útil.

Se trata de un concepto importante para los inversores a la hora de buscar empresas en las que invertir.
A menudo, los medios de comunicación financieros hacen simplificaciones excesivas que a veces se generalizan y se convierten en consenso. Un ejemplo reciente son los “7 magníficos”. El año pasado, siete de los mayores valores cotizados de EE.UU. contribuyeron a la mayor parte del rendimiento del mercado bursátil. Se habla de este grupo de siete empresas tecnológicas de gran capitalización (Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft, Apple, Tesla, Nvidia) como si representaran un grupo homogéneo de valores tecnológicos intercambiables, que ofrecen todos lo mismo.

En nuestra opinión, esto no se puede comparar. Los que los medios de comunicación han bautizado como los “7 magníficos” no son intercambiables entre sí, sino que tienen características muy diferentes. Algunos son ahora valores muy caros y, en nuestra opinión, no ofrecen una buena relación riesgo-recompensa para los inversores, mientras que otros tienen valuaciones atractivas y son buenas propuestas de inversión hoy en día. El más barato de los 7 Magníficos cotiza con un múltiplo de valuación a plazo inferior a la mitad del más caro. Si comparamos las tasas de crecimiento con las valuaciones, la diferencia es aún mayor: la más barata es seis veces más barata que la más cara.

Los productos y servicios que ofrecen estas empresas también son muy diferentes. Meta y Alphabet son, en el fondo, empresas de publicidad. Apple es una empresa de hardware electrónico. Microsoft y Amazon son gigantes de la computación en la nube, y Amazon es también la mayor empresa minorista de comercio electrónico del mundo; Nvidia diseña chips informáticos; Tesla fabrica vehículos. Se trata de negocios muy diferentes con factores distintos que impulsan el crecimiento de los ingresos, la rentabilidad y el rendimiento del capital.

Cuidado con las simplificaciones excesivas, sobre todo cuando no son útiles. Los 7 magníficos no son lo mismo, son empresas muy diferentes, con perspectivas de inversión muy distintas. Tratarlas como un grupo homogéneo no es útil y debe evitarse. Eso no significa que los inversores deban evitar invertir en alguna de ellas; de hecho, creemos que algunas de estas empresas podrían ser muy buenas inversiones a largo plazo (pero no todas).

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Lunes 10 de Octubre del 2023

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Las tasas de interés a largo plazo se han movido con fuerza en las últimas semanas y no hay consenso sobre la causa de este repunte. En septiembre, el rendimiento de los bonos del tesoro estadounidense a 10 años aumentó un 0,5%, lo que supone un gran movimiento en un mes, dado que la Reserva Federal parece haber dejado de subir las tasas de interés por ahora y la inflación está disminuyendo.

Las tasas a largo plazo suelen responder positivamente a las expectativas de subidas de tasas y a las expectativas de inflación; en otras palabras, si la inflación aumenta y las tasas de interés suben, es de esperar que el mercado de renta fija responda con rendimientos más elevados de la deuda a más largo plazo para reflejar las mayores expectativas de tasas y niveles de inflación futuros. Por lo tanto, la subida de los rendimientos a largo plazo del mes pasado es especialmente interesante de entender, dado que ha estado ocurriendo lo contrario con las tasas de interés (subidas de tasas en pausa) y la inflación (bajando).

Este aumento de los rendimientos a más largo plazo ha tenido un impacto negativo a corto plazo en los mercados de renta variable. El aumento de los rendimientos de los bonos del tesoro estadounidense a 10 años los hace más atractivos como inversión y, por tanto, anima a que fluya más capital hacia esos valores, a expensas de la renta variable y otras clases de activos. Las valuaciones de las acciones también dependen de la aplicación de una tasa de “descuento” a los flujos de caja futuros. Unas tasas de descuento más elevadas reducen el valor actual de los flujos de caja futuros, por lo que, al menos en teoría, deberían traducirse en un precio más bajo de las acciones en la actualidad. Septiembre fue un mes flojo para las cotizaciones bursátiles.

Una pregunta importante que debemos hacernos es: ¿por qué está ocurriendo esto ahora en los mercados de renta fija?

Una explicación podría ser que el mercado de renta fija está cambiando sus expectativas sobre las tasas de interés futuros. Si las expectativas de lo que serán las tasas en el futuro aumentan, esto debería traducirse en mayores rendimientos a largo plazo. Esta explicación del reciente repunte de los rendimientos a largo plazo es atractiva, dado lo simple que es, pero también es, en nuestra opinión, una simplificación excesiva. Hay poca información nueva que respalde un cambio repentino en las expectativas de los mercados de renta fija sobre dónde se situarán las tasas en el futuro.

Otra explicación sería un salto al alza en las expectativas futuras de inflación. Si los mercados piensan que las futuras tasas de inflación serán más altas de lo previsto, esto debería reflejarse en un aumento de los rendimientos a largo plazo. De nuevo, se trata de una explicación atractiva, pero no está respaldada por ninguna información nueva sobre la inflación, que sigue bajando.

La última explicación es la que nos parece más interesante. Tal vez, el mercado de renta fija esté acumulando hasta donde estaba el mercado de renta variable a principios de este año. Si las tasas de crecimiento económico en el futuro terminan siendo más altas de lo esperado, es de esperar que los rendimientos a largo plazo aumenten para reflejarlo. Los mercados descuentan las expectativas futuras, por lo que si, bajo la superficie, las expectativas del mercado de bonos se están volviendo más optimistas sobre las futuras tasas de crecimiento económico, cabría esperar ver el movimiento al alza de los rendimientos a largo plazo que hemos visto recientemente.

Esto encaja con nuestra opinión de que la economía subyacente puede estar en mejor forma de lo que muchos piensan, la inflación puede estar en el retrovisor, las tasas de interés probablemente volverán a bajar y las tasas reales de crecimiento económico se acelerarán. Las nuevas tecnologías innovadoras, como la inteligencia artificial, podrían contribuir a mejorar aún más la productividad económica y, por tanto, los mercados de renta variable podrían estar en la cúspide de un fuerte ciclo alcista. Este punto de vista dista mucho del consenso en estos momentos, pero como ya hemos escrito anteriormente, vemos interesantes paralelismos entre este ciclo económico y de inflación actual y el de finales de la década de 1940, caracterizado por un patrón de inflación elevada seguido de una inflación más baja y un fuerte repunte del mercado de renta variable. Los episodios de debilidad del mercado a corto plazo, si estamos en lo cierto, serían una oportunidad para comprar.

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Lunes 2 de Octubre del 2023

Escucha este resumen de los mercados reproduciendo el siguiente audio…

El auge de la inteligencia artificial (IA) este año ha impulsado los precios de las acciones de muchas empresas relacionadas a máximos históricos, personificados por el aumento de más del 200% en la valuación de mercado de Nvidia desde enero. La puesta a disposición del público que paga de ChatGPT y otros grandes modelos lingüísticos, que exhiben capacidades impresionantes, está alimentando una reevaluación de lo pronto que la inteligencia artificial podría revolucionar la economía mundial.

Creemos en las perspectivas a largo plazo de que esta tecnología cambie el mundo. Ya existen casos claros de uso de los modelos lingüísticos como apoyo a la investigación académica, los proyectos de codificación y las funciones de atención al cliente para empresas de infinidad de sectores.

Pero la verdadera revolución llegará cuando esta tecnología repercuta en la vida cotidiana de todos. Esto es aplicable a cualquier cambio tecnológico importante en la sociedad y la economía. Los ejemplos más recientes han sido Internet y la adopción de los teléfonos inteligentes. Al principio eran tecnologías limitadas a un pequeño número de usuarios, pero a medida que los formatos de cada una maduraban y los costos disminuían, haciéndolas accesibles a todos, la adopción se disparó. Internet y los teléfonos inteligentes son ahora, en las economías desarrolladas y cada vez más en las economías en desarrollo, parte de la vida cotidiana de todas las personas.

Para que la IA cambie el mundo en la misma medida, tendrá que integrarse en la vida de todas las personas, todos los días. Para que esto ocurra, los usuarios deben adoptar de forma generalizada un factor de forma maduro y accesible. Actualmente aún no hemos llegado a ese punto. Para acceder a un gran modelo lingüístico hoy en día, es necesario conectarse a una cuenta o a un motor de búsqueda con una función integrada y escribir solicitudes al modelo. Aunque se trata de un gran paso adelante respecto a la situación en la que nos encontrábamos con la IA hace tan solo 12 meses, todavía no se trata de un factor de forma maduro que se fusionará a la perfección con las experiencias vividas por las personas a lo largo de su día.

Los recientes anuncios de algunas de las empresas tecnológicas líderes en IA nos dan una pista de cómo serán los productos maduros de IA en un futuro próximo. OpenAI, creadores de ChatGPT, han anunciado el próximo lanzamiento de una versión de la herramienta de IA que puede entender órdenes de voz y responder de forma audible, eliminando la necesidad de teclear órdenes y leer respuestas de texto. Los primeros comentarios de los usuarios de prueba son impresionantes.

La semana pasada, Meta, propietaria de Facebook, Instagram y WhatsApp, anunció que lanzará un dispositivo de realidad aumentada que los usuarios podrán llevar puesto y que tendrá el aspecto de unos lentes de sol o unos lentes normales. La parte interesante del anuncio es que Meta planea incrustar una versión de su propia IA en cada dispositivo, lo que permitirá a los usuarios cuando lleven los lentes interactuar con su entorno y directamente con la IA. Se trata de un gran cambio con respecto al proceso actual de interactuar con la IA a través de una función de chat en una aplicación; es una verdadera integración cotidiana de la IA con la experiencia vivida por los usuarios.

El futuro de la IA podría llegar mucho antes de lo que la gente cree, y en un formato que se puede llevar a diario.

A medida que estas tecnologías maduren, la demanda de infraestructuras que faciliten la adopción masiva de la IA crecerá significativamente. Desde el punto de vista de los inversores, seguimos creyendo que la mejor manera de jugar este tema estructural global es poseer las empresas que suministran los “picos y palas”, en otras palabras, los proveedores de la infraestructura, los productos y los servicios necesarios para facilitar la revolución de la IA… una revolución que pronto estará a un par de lentes de sol de distancia.

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Lunes 25 de Septiembre del 2023

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Materias primas y los mercados financieros…

La mayoría de las materias primas han registrado importantes caídas de precio este año, tras un repunte de los precios en 2022. Los precios del petróleo han bajado un 6% en lo que va del año en 2023, mientras que los del gas natural en Europa han caído más de un 80%. El aluminio, el zinc, el paladio… prácticamente todas las materias primas cotizan hoy a precios muy inferiores a los máximos del año pasado.

Una de las más destacadas es el uranio. Esta materia prima, que se utiliza para alimentar las centrales nucleares, cotiza al contado a precios cercanos a los más altos en más de una década. En los últimos doce meses, el precio del uranio ha subido un 18%, mientras que desde 2017 el precio se ha incrementado más de un 130%. 

Lo que ha estado impulsando esto es una escasez mundial de oferta de uranio que alimenta la creciente flota mundial de reactores nucleares. La demanda total supera la oferta, y lo ha hecho durante varios años, con la diferencia compensada por los inventarios mantenidos por las grandes empresas de servicios públicos. A medida que aumenta la demanda y la oferta se mantiene estable, este déficit de oferta crece y presiona al alza el precio de la materia prima.

La demanda de uranio, a diferencia de la mayoría de las demás materias primas, tiene muy poco que ver con la macroeconomía. Mientras que la demanda de cobre o petróleo suele caer durante una desaceleración económica, no ocurre lo mismo con el uranio. Las grandes centrales nucleares que utilizan uranio como combustible suelen suministrar electricidad de carga base a las redes, lo que significa que funcionan a altos índices de capacidad 24 horas al día, siete días a la semana. Otras fuentes de electricidad, como el gas, se utilizan para satisfacer las fluctuaciones de la demanda de electricidad en una red típica. 

Así, mientras que durante una recesión la demanda de electricidad puede caer, al enfriarse la actividad económica general, el uso de la energía nuclear suele permanecer estable.

Mientras tanto, se ha producido un cambio constante de actitud hacia la energía nuclear, que se ha acelerado en 2022 y este año. La invasión de Ucrania por Rusia y la consiguiente subida de los precios del carbón y el gas natural han obligado a muchos países a replantearse la seguridad energética, y ya se han introducido, o están en proceso de introducirse, políticas más favorables a la energía nuclear. 

Además, la necesidad de descarbonizar los sistemas energéticos y el lento desarrollo de las energías renovables han hecho cambiar aún más la opinión sobre la energía nuclear como opción para los sistemas energéticos de muchos países. 

En muchos casos, los países han actualizado sus planes a largo plazo con previsiones de aumento radical de la energía nuclear a partir de 2030.

A más corto plazo, cada vez son más las centrales nucleares cuyo cierre estaba previsto que se retrasara o cancelara. Esto está añadiendo una demanda inesperada a los mercados de uranio a corto plazo. 

Multiplicación del uranio…

En el período 2005-2008, el precio del uranio se multiplicó por 10. Al igual que en la actualidad, el mercado mundial del uranio se encontraba en déficit de oferta y los precios no habían dejado de subir, el mercado se volvía cada vez más tenso. Entonces, una inesperada interrupción del suministro en una gran mina de Canadá desencadenó una oleada de compras por parte de las empresas eléctricas que gestionan centrales nucleares. El costo del combustible de uranio para alimentar una central nuclear es muy bajo en relación con la producción de energía y, como tal, muchos de estos compradores estaban mucho más preocupados por asegurar el suministro que por cuánto pagaban por el combustible. 

El mercado actual del uranio tiene muchas características similares y recientemente hemos asistido a varias interrupciones inesperadas del suministro. Un golpe militar en Níger, donde se concentra el 5% de la producción mundial de uranio, ha interrumpido las exportaciones del país. Una gran minera canadiense de uranio también ha anunciado una producción inferior a la prevista en una de sus mayores minas, a raíz de problemas inesperados en ese emplazamiento. 

Puede que la historia no se repita, pero a veces rima.

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Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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Lunes 14 de Agosto del 2023

Escucha este resumen de los mercados reproduciendo el siguiente audio…

¿Cómo afecta el efecto mariposa a los mercados?

En cualquier sector de la economía es raro que las conversaciones entre un sindicato y la patronal tengan ramificaciones mundiales. Pero eso es exactamente lo que ocurrió la semana pasada.

La huelga propuesta por los sindicatos y sus afiliados en las instalaciones de gas natural licuado (GNL) de Australia Occidental, que representan el 10% de las exportaciones mundiales de GNL, hizo subir los precios del gas natural en Europa un +40% en un solo día. Gran parte de Europa Occidental depende del gas natural para una elevada proporción de la producción de electricidad, así como para muchos procesos de producción industrial y (durante el invierno) para calefacción. Una subida de precios de esta magnitud tiene consecuencias importantes si se mantiene.

Fuera de Europa, los precios también subieron. En Asia, los futuros del GNL subieron un +7% el pasado jueves, mientras que los precios de la energía en general también han subido.

Aunque gran parte de los suministros de GNL de Australia se dirigen directamente a Asia, la perspectiva de un menor suministro en este continente significa que muchos compradores asiáticos de GNL intentarán competir con los compradores europeos por los suministros procedentes de Norteamérica y Oriente Medio.

El efecto mariposa es una idea según la cual cambios muy pequeños en el estado de las condiciones iniciales de un sistema pueden tener grandes efectos no lineales en un estado posterior sobre todo el sistema. El matemático y meteorólogo Edward Norton Lorenz utilizó el ejemplo de una mariposa que aletea y provoca un tornado unas semanas más tarde.

En el complejo mundial de las materias primas, un efecto muy parecido al de la mariposa puede tener implicaciones mundiales, especialmente cuando esos mercados están tensos, es decir, cuando la capacidad de reserva de la oferta para responder a precios altos es limitada.

Desde la invasión rusa de Ucrania, los mercados energéticos mundiales se han vuelto más estrechos. Y estos mercados ya estaban cada vez más tensos en el período previo a la guerra; el conflicto no ha hecho sino exacerbar el problema. Años de escasas inversiones en nueva capacidad de producción por parte de los productores de combustibles fósiles han significado que la capacidad de la oferta para responder con una mayor producción se ha ido reduciendo constantemente con el tiempo.

Ya hemos advertido anteriormente que la tensión de los mercados en un clima geopolítico inestable y con una inflación elevada podría dar lugar a oscilaciones alcistas de los precios de las materias primas que sorprendan a los mercados.

Esto es exactamente lo que ocurrió la semana pasada. Los sindicatos que representan a tan solo 700 trabajadores en Australia provocaron una subida sustancial de los precios de la energía en Europa y Asia. Este es un claro indicador de la tensión de los mercados y de que podríamos presenciar nuevos repuntes de los precios de las materias primas, como vimos en 2022.

Repunte de la inflación…

Esto plantea la perspectiva de que los niveles de inflación vuelvan a repuntar debido a que los precios de las materias primas presionan al alza los niveles de precios más generales. El repunte de precios de la semana pasada no basta por sí solo para provocar esta situación, pero es indicativo de la situación actual de los mercados energéticos y las materias primas: escasez de suministros en muchas de las principales materias primas, un mundo en el que el riesgo de interrupción del suministro es elevado y en el que la demanda de algunas materias primas está aumentando estructuralmente (impulsada por la demanda de los mercados emergentes y las necesidades de las políticas de mitigación del cambio climático).

Esto nos prepara para continuas subidas de los precios a niveles muy altos a corto plazo. El momento en el que se producirán estas subidas de precios es difícil de predecir (podría decirse que imposible), pero podemos afirmar con mayor certeza que la probabilidad de que se produzcan es mayor.

Cuando observamos algunos de los valores (proveedores de energía) con exposición positiva a estas subidas de precios, a menudo cotizan con múltiplos de valuación muy bajos. Por eso mantenemos posiciones largas en algunos de estos valores. Dado que los precios de las acciones tienen un recorrido a la baja limitado debido a las bajas valuaciones, estamos expuestos al lado positivo de la subida de los precios de la energía: ¡mayores beneficios y dividendos a corto plazo!

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Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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Lunes 7 de Agosto del 2023

Escucha este resumen de los mercados reproduciendo el siguiente audio…

Los mercados nunca suben en línea recta…

Un rasgo característico de los ciclos alcistas anteriores ha sido la propensión de los mercados y sus participantes a preocuparse innecesariamente por determinados riesgos. Los mercados nunca suben en línea recta y, a menudo, si observamos los pasados ciclos alcistas, los breves períodos de debilidad del mercado se debieron a estos episodios de preocupación.

Cuando miramos hacia atrás, nos damos cuenta de que había poca justificación para este nerviosismo del mercado, se trataba simplemente de un episodio de miedo a corto plazo, seguido de la reanudación del sentimiento positivo y de movimientos alentadores del mercado. Fueron momentos oportunos para que los inversores pacientes aumentaran su exposición a los activos de riesgo.

En ese momento, es fácil para los inversores dejarse envolver por el miedo y, a veces, por el pánico inducido por estos períodos en los mercados. En los cinco años de fuertes mercados de renta variable positivos que precedieron a 2019 podemos recordar, al menos, dos sustos distintos relacionados con Corea del Norte lanzando misiles al mar.

El período previo a la elección de Donald Trump en 2016 provocó el nerviosismo de los mercados por las implicaciones de una victoria de Trump. Hubo giros y temores similares en los mercados mundiales tras la sorprendente decisión del Reino Unido de abandonar la UE ese mismo año.

De hecho, cuanto más pensamos en el pasado de los mercados financieros, más ejemplos podemos recordar de cuestiones ya olvidadas que, en su momento, dominaron los titulares de las noticias y provocaron el temor de los inversores a un declive inminente del mercado, que exigía “tomar medidas”. La historia y la retrospectiva nos dicen que, la mayoría de las veces, la preocupación de los grandes inversores por la mayoría de los asuntos es exagerada.

No siempre es así; hay casos excepcionales, como la pandemia de 2020, en los que el riesgo de caídas importantes del mercado era real, al igual que la crisis financiera de 2008. Pero este tipo de problemas que obligan a los inversores a tomar medidas defensivas son escasos. No ocurren muy a menudo y, cuando suceden, suelen ser acontecimientos muy inusuales.

Recientemente hemos visto cómo una rebaja de la calificación crediticia de la deuda pública estadounidense por parte de Fitch saltaba a los titulares como algo que debía preocupar a los inversores. A esto le siguió un breve episodio de ventas en los mercados. Esto y las continuas disputas en el Congreso de EE.UU. sobre las decisiones presupuestarias han invadido los titulares y se han convertido en un tema sobre el que muchos inversores se están cuestionando. En nuestra opinión, se trata de una noticia que los inversores deberían pasar por alto.

El ciclo de noticias siempre buscará noticias que den miedo, los medios de comunicación están incentivados para ello. En ausencia de problemas reales que preocupen a los inversores (crisis financieras, pandemias mundiales, son dos ejemplos), los medios de comunicación nos mostrarán temas que sugieren que deberían preocuparnos; pero, en realidad, plantean muy poco o ningún riesgo para nuestras carteras (la amenaza de Corea del Norte, problemas políticos de EE.UU., otra guerra en Oriente Medio, y muchos ejemplos más). La verdad es que estas cuestiones no son más que noticias y no tienen ningún efecto sobre una cartera global de activos bien diversificada.

Es más, es normal que durante un mercado alcista se produzcan breves pausas en las que los mercados se preocupan por esto o lo otro, solo para que todo el mundo se olvide de ello muy rápidamente a medida que el ciclo de noticias avanza.

Hay que dejar las preocupaciones para las grandes noticias, cuando aparecen de vez en cuando. Por ahora, no vemos mucho de qué preocuparnos. Seguimos plenamente invertidos y vemos oportunidades en muchas áreas para invertir a valuaciones atractivas.

Esto siempre puede cambiar. Los indicios de recesión y de desaceleración importante de la economía son un buen motivo para preocuparse por la evolución de los precios de los activos a corto plazo. Pero aún no vemos indicios de ello, por lo que seguimos siendo tácticamente alcistas. Guardaremos la preocupación para cuando la necesitemos.

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Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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