Falling Knives & Fallen Angels

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Lunes 5 de Julio del 2022

La volatilidad de los mercados sigue siendo elevada…

con la constante preocupación por la inflación y la debilidad de la economía que pesa sobre el sentimiento del mercado. Para el mercado bursátil, esto significa que es probable que la volatilidad continúe y (haciéndonos eco del episodio de la semana pasada) probablemente aún no hayamos visto los mínimos de este mercado bajista para las acciones.

Los períodos de agitación del mercado como el que estamos viviendo suelen castigar a los especuladores, pero pueden recompensar en gran medida al inversor paciente y con mentalidad de largo plazo. Cuando los precios caen, en igualdad de condiciones, las perspectivas de inversión para todas las oportunidades de inversión mejoran.

Sin embargo, hay una gran diferencia entre una mala oportunidad de inversión que es menos mala, porque el precio ha bajado, y una oportunidad de inversión de alta calidad que es aún más atractiva ahora con un precio más bajo.

Un ejemplo ajeno al mercado de valores probablemente sea útil ahora. Imagínese primero un anuncio de un sitio web de juegos de azar, o de una casa de apuestas, cerca de donde usted pueda vivir. Un día se presenta una nueva oferta con una reducción del 80% en el precio de hacer grandes apuestas. En igualdad de condiciones, se trata de una oferta mejor que la anterior, pero sigue siendo una mala inversión incluso después de la reducción del 80% del precio. Es una apuesta, simple y llanamente, arriesgada y debe evitarse, especialmente con grandes sumas de los propios ahorros o capital de inversión. Estos son nuestros «cuchillos que caen».

Ahora imagine una propiedad residencial de alta calidad cerca de donde usted vive. La conoce bien, es espaciosa, está en una zona bonita y agradable para vivir y tiene una gran demanda. Un día esta propiedad se pone a la venta con un 80% de descuento sobre su precio anterior. Este es un ejemplo de «ángeles caídos».

Hoy en día, los mercados financieros están llenos de “cuchillos que caen y de ángeles caídos”, y los precios de todo bajan, lo que ofrece a los inversores una amplia gama de oportunidades para «comprar en caída» en múltiples clases de activos y acciones individuales.

Algunos de ellos son «cuchillos que caen» muy arriesgados, en los que el precio más bajo que se ofrece no significa necesariamente que los inversores deban acercarse. El Bitcoin y las criptomonedas son un buen ejemplo de ello. El Bitcoin ha bajado un 71% desde sus máximos en 2021, y Ethereum, otro popular criptoactivo, ha bajado un 75%. Muchos especuladores argumentan que esto los convierte en mejores oportunidades de inversión ahora. Nosotros argumentaríamos que son “cuchillos que caen” y tratar de atraparlos sería un grave error. En nuestra opinión, cualquier precio por encima de cero para las criptomonedas es demasiado alto.

Muchas acciones también presentan características similares, y siguen cotizando con valuaciones muy altas a pesar de las importantes caídas en el precio de las acciones. Las acciones de Tesla han bajado un 45% desde sus máximos del año pasado. En comparación con las criptomonedas, al menos los inversores poseen algo en el mundo real con las acciones de Tesla, en este caso un negocio de fabricación de coches eléctricos, pero de nuevo, los especuladores están tentados de empezar a comprar acciones de Tesla a estos precios ahora más bajos. Una vez más, advertimos que no hay que agarrar un cuchillo que está cayendo, ya que los niveles de valuación siguen siendo exageradamente altos en relación con otras empresas de automóviles y otros activos con precios más razonables en el mercado de valores.

Lamentablemente, muchos inversores minoristas, en particular, están cayendo en la trampa de poner dinero nuevo en estos y otros activos de riesgo similares, comprando la caída y añadiendo capital para especular con los precios de los activos sobrevaluados.

Las caídas de precios no son por sí solas una gran inversión.

Lo que importa es el precio en relación con el valor subyacente y los flujos de caja que generará el activo que se está comprando.

Algunos precios de los activos han bajado, y con razón, porque estaban demasiado altos y deberían evitarse incluso a precios mucho más bajos.

Encontrar los “ángeles caídos”, o al menos invertir en estrategias en las que este es un objetivo declarado, es donde los inversores deberían, en nuestra opinión, centrar su energía.

Algunas de las principales empresas del mundo en la actualidad, en anteriores caídas del mercado, cotizaron a la baja en un 50% o más, viendo cómo los precios descendían junto con el resto del índice de mercado en ese momento. Amazon bajó un 85% desde su pico en la venta de 2001-2002. Estos descensos de precios de nuestros «ángeles caídos» fueron acompañados de importantes descensos en el precio de los «valores de moda» de la época, que nunca se recuperaron.

Estos «ángeles caídos», cuando se compraron en los mínimos del mercado o cerca de ellos, resultaron ser las mejores inversiones de las dos décadas siguientes. Amazon, comprada en marzo de 2001, habría generado hoy un rendimiento 200 veces superior (en otras palabras, una inversión de 10.000 dólares valdría 2 millones de dólares al cabo de 20 años).

Las actuales turbulencias del mercado crearán oportunidades similares para el inversor con mentalidad de largo plazo. 

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.


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Curva de rendimiento invertida: ¿Qué significa y si los inversores deben preocuparse?

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Semana 13 del 2022

Esta semana nos pondremos técnicos; les pedimos paciencia ya que es importante.

Parece que ha surgido un cauteloso consenso entre los participantes del mercado de que las curvas de rendimiento de los bonos invertidos significan una inminente recesión. ¿Deberían preocuparse los inversores por esto?

En primer lugar, expliquemos lo que significa realmente lo que recién les mencionamos.

La curva de rendimiento de los bonos representa los rendimientos (tasas de interés) de los bonos con una calidad crediticia similar, pero con diferentes fechas de vencimiento en un gráfico. Conectando los puntos se obtiene la curva de rendimiento. Así, por ejemplo, los valores del Tesoro de EE. UU. (bonos del Estado) tienen todos el mismo riesgo crediticio subyacente, es decir, el riesgo de que el gobierno de EE. UU. incumpla. De todas formas, los inversores pueden comprarlos a distintos plazos (dos años, diez años, 30 años, etc.). El trazado de estas tasas de interés a lo largo del tiempo para cualquier tipo de bono muestra cómo los mercados perciben el riesgo crediticio y, más ampliamente, el riesgo en la economía.

En tiempos normales, los inversores exigen tasas más altos para los bonos de mayor duración. El principio es simple. Si usted le prestara dinero a alguien durante un año, y luego le prestara, a la misma persona, dinero durante diez años, querría una tasa más alto para el préstamo a diez años, ya que hay nueve años más de riesgo de que la persona incumpla y usted no recupere su dinero. La tasa más alta compensa la mayor probabilidad de impago durante un período de tiempo más largo. Si esto se dibuja en un gráfico, se obtiene una curva de rendimiento con pendiente ascendente.

Si una curva de rendimiento se “invierte”, significa que los mercados quieren tasas más altas antes y tasas más bajas después. Su curva de rendimiento se parece más a una joroba. Históricamente esto ha sido una indicación de una próxima recesión. El mercado quiere tasas más altas por adelantado para protegerse del mayor riesgo de impago a corto plazo, por lo que las tasas a más corto plazo suben.

En las dos últimas semanas, hemos visto cómo se invertía la curva de rendimiento del Tesoro de EE.UU., provocando titulares de “recesión inminente” en la prensa financiera.

En nuestra opinión, la subida de los rendimientos a dos años (recordemos que los rendimientos a corto plazo suben más que los de largo plazo, lo que provoca la “inversión”) se explica mejor por la confusión de los inversores sobre cómo afrontar una situación para la que no tienen precedentes. El impacto de Covid en la economía y los niveles históricos de flexibilización aplicados para contrarrestarlo son nuevos. Es probable que los inversores lleguen tarde a la hora de valorar una mayor inflación a corto plazo (a través de unas tasas más altas), y eso es probablemente lo que estamos viendo en el extremo corto de la curva de rendimiento.

El rendimiento a diez años se ha mantenido más bajo de lo que habría sido de otro modo por la intervención económica masiva de la Reserva Federal de EE. UU. en ese mercado. De ahí la “inversión” de la curva (los rendimientos a dos años suben, los rendimientos a 10 años no suben tanto). Sin esta intervención, y suponiendo que el rendimiento a diez años hubiera podido subir como lo haría normalmente, ¿estaríamos viendo una inversión de la curva de rendimiento?

Probablemente no…

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.


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«Goldilocks Economy» y los tres «Bear markets»

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Lunes 27 de Junio del 2022

Afirmamos que este año (2022) representa un momento excepcional para los mercados financieros…

La semana pasada, afirmamos que este año (2022) representa un momento excepcional para los mercados financieros, que normalmente solo se produce una vez cada década aproximadamente. Un año en el que el paradigma financiero cambia, en el que las viejas reglas y estrategias de inversión que funcionaban dejan de hacerlo, y en el que se necesitarán nuevos enfoques para tener éxito en la inversión. 2008, 2001, 1987 y 1984 son ejemplos relativamente recientes de ello.

Estos periodos de cambio en los mercados financieros casi siempre van acompañados de un mercado bajista para las acciones. Un mercado bajista es un mercado que tiende a la baja durante un periodo prolongado, normalmente entre 3 meses y hasta 2 años en algunos casos. Y también hay diferentes tipos de mercados bajistas. De hecho, hay tres.

Si estamos en lo cierto, y 2022 resulta ser tan importante como los momentos anteriores de cambio de dinámica del mercado, como 2008 y 2001, entender en qué tipo de mercado bajista estamos ahora es fundamental para determinar cómo deben posicionarse los inversores. También nos ayuda a estimar cuánto durará el mercado bajista y cuándo podemos empezar a pensar en el próximo mercado alcista.

Consideramos que las tres categorías de mercados bajistas son: (i) estructurales, (ii) basados en eventos y (iii) periódicos.

  1. Un mercado bajista estructural es aquel impulsado por un reajuste estructural importante en la economía. El mercado bajista de 2008 fue estructural, ya que fue impulsado por un colapso mundial de la confianza en el sistema bancario tras la quiebra de Lehmann Brothers.

    La crisis de 1929 y la posterior depresión es otro ejemplo. Los mercados bajistas estructurales suelen tener una duración muy larga, a menudo de muchos años, lo que no es de extrañar dadas las causas estructurales, ya que estos factores negativos tardan mucho tiempo en desaparecer del sistema.

  2. Los mercados bajistas basados en eventos, el segundo tipo, son muy diferentes. Son los de menor duración y están causados por, ya lo han adivinado, un acontecimiento específico y normalmente imprevisto. El mercado bajista de 2020 es un mercado bajista clásico basado en un acontecimiento, desencadenado por la pandemia del COVID-19.

    Un acontecimiento muy incierto y repentino cambia el sentimiento del mercado y los precios de los activos bajan rápidamente como respuesta. Dado que no están impulsados por problemas estructurales importantes en la economía, estos mercados bajistas suelen resolverse rápidamente, como ocurrió en 2020 con el repunte del mercado y el fuerte mercado alcista en el período de abril a diciembre de 2020.

  3. La tercera categoría de mercados bajistas es la periódica o cíclica. Se trata de mercados bajistas desencadenados por las últimas fases de un ciclo económico y la consiguiente subida de los tipos de interés que se produce en las últimas fases de un mercado alcista. Normalmente, la inflación aumenta, los bancos centrales suben los tipos de interés, el crecimiento se ralentiza y se produce un mercado bajista en los precios de los activos. ¿Le resulta familiar? Debería, ya que esta es la categoría de mercado bajista en la que creemos que nos encontramos actualmente.

¿Qué significa esto para los inversores?

Los mercados bajistas periódicos suelen durar entre nueve y 18 meses y no van acompañados de grandes crisis financieras; por lo tanto, la recuperación de estos mercados suele ser bastante fuerte, generalmente en acciones más orientadas al valor al principio, seguidas de acciones de crecimiento más adelante en la recuperación. El mercado bajista de 2001-2002 es un clásico ejemplo de ello. La recesión de entonces fue leve, hubo un mercado bajista, seguido de un mercado alcista de siete años en las acciones.

Si esto es verdad, actualmente llevamos entre seis y nueve meses en este mercado bajista. La mala noticia es que eso significa probablemente que va a haber un poco más de dolor en los mercados antes de que podamos empezar a pensar en una recuperación sostenida de los precios de los activos. La buena noticia es que, bueno, ya llevamos entre seis y nueve meses, y eso significa, basándonos al menos en ejemplos históricos, que probablemente estemos a menos de nueve meses del final de este mercado bajista.

Otro resultado positivo de que esta predicción sea correcta es que el mercado alcista posterior debería ser fuerte, dada la falta de un gran viento estructural en contra de la economía. Si el último ciclo de mercado con estas características sirve de referencia, el período 2023-2030 sería uno de muy fuertes retornos de inversión, particularmente para aquellos con un enfoque renovado en alinear su exposición de inversión a las inversiones que cotizan en valuaciones bajas y razonables hoy en día, que también ofrecen exposición a los principales motores de crecimiento en la economía mundial durante el próximo mercado alcista.

Antes de la pandemia de 2020, la economía de 2011-2019 y el mercado alcista que la acompañaba se describen a menudo como una «Goldilocks Economy», en la que la inflación y el crecimiento no eran ni demasiado calientes ni demasiado fríos, sino «lo justo» para sostener la apreciación de los precios de los activos y una economía fuerte.

Los inversores no deberían descartar la posibilidad de volver a la «Goldilocks Economy» una vez que pasen las actuales turbulencias del mercado. Los factores que nos dieron esa economía antes de la pandemia siguen ahí, bajo la superficie (envejecimiento demográfico, tecnologías nuevas y deflacionarias), y pueden reafirmarse. Aunque no predecimos este resultado concreto, su realización sería muy alcista para las acciones a largo plazo. 

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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¿La eliminación de los aranceles podría llegar a ser una luz en la oscuridad inflacionaria?

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Lunes 30 de Mayo del 2022

Guerra comercial entre EUA y China pasa desapercibida…

La guerra comercial entre Estados Unidos y China no ha recibido mucha atención de los medios de comunicación en los últimos años (comprensible, dado que el mundo está sufriendo su primera pandemia global en un siglo y la guerra finalmente ha estallado de nuevo en Europa).

Sin embargo, la política de la era Trump sigue siendo un lastre para la economía mundial y, fundamentalmente, un vector de aumento de costos para el consumidor estadounidense. Esto, por supuesto, significa que la relajación de dichas políticas presenta un posible catalizador alcista para el consumidor estadounidense. Dado que el consumidor estadounidense sigue siendo un motor del crecimiento mundial, también sería un catalizador al alza para la economía mundial.

Los aranceles vuelven a ser un tema importante para los mercados internacionales

En el último mes, los aranceles han vuelto a ser un tema mucho más candente. El 3 de mayo, en el marco de la obligación legal de revisar los aranceles cuatro años después de su implantación, se pidió a las empresas estadounidenses que se pronunciaran sobre si querían que continuaran. La secretaria del Tesoro y ex presidenta de la Reserva Federal, Yellen, dijo, quizá con más de un ojo puesto en la situación económica, que los aranceles de EE.UU. a China no solo aliviarían la inflación, sino que podrían aportar “beneficios para los consumidores y las empresas estadounidenses”.

El Sr. Biden ha dicho que está estudiando cambios de hasta el 25% en los aranceles, que se aplican a aproximadamente dos tercios de las importaciones estadounidenses procedentes de China, por un valor de unos 335.000 millones de dólares anuales.

Dominion, al igual que la mayoría de los economistas racionales, considera que la eliminación de los aranceles es un “beneficio para todos”. Podría suponer una reducción de costos muy necesaria para los consumidores y las empresas estadounidenses, al tiempo que daría un impulso a la economía china al ayudar a sus exportadores. Desde el punto de vista económico tiene sentido (el mejor sentido), pero desde el punto de vista político es más difícil de aceptar.

De cara a las elecciones intermedias de noviembre, una administración impopular como la de Biden, que está viendo caer sus índices de aprobación, tendrá que decidir si el objetivo de vencer a la inflación merece la pena que sea blando con China. Dado que la inflación y los problemas económicos son, a gran distancia, las principales preocupaciones de los votantes, no será una decisión fácil.

¿La eliminación de los aranceles es algo bueno?

La eliminación de los aranceles comerciales sería un paso importante no solo en la lucha contra la inflación, sino que también serviría para invertir la tendencia de la “slowbalisation” (la ralentización y, en algunos casos, la inversión de la globalización). Sin embargo, no es una vía de sentido único y requeriría alguna cesión por parte del gobierno chino como respuesta.

En el primer Informe Semanal de este mes, expusimos nuestra “visión optimista” del futuro; especulamos que “la próxima década de China [podría] caracterizarse no por la confrontación con Occidente y las costosas guerras comerciales, sino por la constatación de que vale la pena ser amigo de Occidente”, lo que haría que el país pivotara “hacia una política de comercio más abierto y un trato más justo con el resto del mundo”. La eliminación de los aranceles estadounidenses (que Pekín ha solicitado con insistencia) podría ser el paso clave para hacer realidad esta visión optimista.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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La inflación se mantiene cerca de los máximos de 40 años…

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Lunes 23 de Mayo del 2022

El consumidor estadounidense sigue siendo fuerte…

En lo que podría considerarse un fuerte contendiente para la subestimación de la década, Jerome Powell dijo que la reducción de la inflación “puede causar algo de dolor”. Los participantes del mercado (tanto de bonos como de acciones), que ya están familiarizados con dicho dolor, no se sorprendieron por su comentario del jueves pasado.

Sin embargo, el presidente Powell no solo se refería a las tribulaciones del mercado, sino también a que la reducción de la inflación podría producirse a expensas de la tasa de desempleo. El desempleo se sitúa actualmente en el 3,6%, uno de los niveles más bajos desde la década de 1960. De hecho, el aumento de la tasa de desempleo será casi seguro necesario, ya que un mercado de trabajo demasiado tenso (muy pocos trabajadores que no pueden cubrir demasiadas vacantes) es un signo de una economía sobrecalentada y un motor fundamental de la inflación.

Sus comentarios se produjeron después de que en Estados Unidos se publicara un índice de precios al consumo (IPC) de abril ligeramente superior al previsto, con un aumento del +8,3% interanual, lo que supone un ligero descenso respecto al +8,5% de marzo.

Por su parte, el IPC subyacente (es decir, el IPC sin las categorías volátiles de alimentos y energía) también se moderó hasta el +6,2% desde el +6,5%, pero sigue estando cerca de los máximos de cuatro décadas. La capacidad de la Reserva Federal para negociar un aterrizaje suave, es decir, para controlar la inflación sin provocar una recesión, depende, según Powell, de “factores externos”, es decir, de cosas que la Reserva Federal no controla.

La inflación, y la reacción de los bancos centrales ante ella, es y será la historia definitiva de 2022. Sin embargo, es importante no centrarse demasiado en las cifras de inflación y dedicarse a la “Fedología” constante, analizando el minuto de cada declaración de cada miembro del Comité de Mercado Abierto de la Fed. Al fin y al cabo, estamos hablando de un banco central que empañó gravemente su credibilidad con su postura de “inflación transitoria” de 2021 y que ahora está corriendo para atrapar la inflación y recuperar la credibilidad perdida. Es mejor entonces, quizás, considerar algunos de estos “factores externos”.

La mayoría son bien conocidos: las continuas secuelas de la pandemia de Covid (como la escasez de personal, los elevados precios de las materias primas y los cuellos de botella en la cadena de suministro); la guerra en curso en Ucrania, y los consiguientes aumentos de los precios de la energía y los alimentos, y la política de cero covid de China, que está haciendo que cientos de millones de trabajadores queden confinados en sus hogares y causen estragos en las cadenas de suministro mundiales.

De todas formas, si se observan los últimos acontecimientos y datos, queda claro que no todo son malas noticias. El crecimiento del comercio minorista en EE. UU. fue mejor de lo esperado, creciendo un +8,2% interanual, y excluyendo los automóviles aumentó un +10,9% interanual. Esto es significativamente superior a las tasas de inflación, incluso cuando los mercados tuvieron un temporal, pero violento tambaleo el martes después de los decepcionantes resultados del minorista estadounidense Target (para un análisis más detallado, vea nuestra nota de investigación sobre el consumidor estadounidense aquí).

Esto es representativo de un consumidor estadounidense relativamente fuerte, lo que no es de extrañar si se tiene en cuenta que tiene un exceso de ahorros de 3,3 billones de dólares guardados en su cuenta bancaria y unos salarios en aumento. Sin embargo, observamos una debilidad anecdótica en el extremo inferior del espectro de consumidores: los que tienen rentas bajas, que son los que menos ahorran y los más susceptibles a los aumentos de costos.

En China se están levantando gradualmente las restricciones de cierre en las principales ciudades (sobre todo en Shanghái). Esto elimina un viento en contra del crecimiento y una importante tensión en las cadenas de suministro mundiales. También se avecina una política monetaria más relajada. El Banco Popular de China (el banco central del país) recortó un tipo de interés clave (el tipo preferente de los préstamos a cinco años) en una cantidad récord, como medida del gobierno para seguir estimulando el crecimiento.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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La política china de “cero covid” está teniendo éxito, pero a un alto costo…

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Martes 17 de Mayo del 2022

¿Cuánto tiempo puede durar?

Las medidas draconianas de Shanghái para controlar el coronavirus parecen estar dando sus frutos. Los nuevos casos de COVID se redujeron en un 51% el martes y no se detectó ningún caso en la comunidad no sometida a cuarentena. Se trata de un alivio para los residentes de la ciudad, que han estado viviendo bajo un castigo de bloqueo durante las últimas seis semanas, durante las cuales muchos han soportado la escasez de alimentos.

Sin embargo, la insistencia del presidente Xi Jinping en una política de “cero covid” tiene un alto costo. Las cadenas de suministro mundiales se han interrumpido, y decenas de millones de personas están atrapadas en sus hogares. Además, cada vez son más las críticas a la gestión de la crisis por parte del gobierno, no solo por parte de la comunidad internacional, sino también por parte de la población china, habitualmente muy censurada.

El enorme costo económico es cada vez más evidente. En abril, las exportaciones chinas crecieron solo un 3,9% con respecto al año anterior, el ritmo más lento desde junio de 2020, cuando la mayor parte del mundo estaba en bloqueo, y una desaceleración sustancial con respecto a la tasa de crecimiento del 14,7% registrada en marzo.

Los cierres, que no se limitan únicamente a Shanghái, han afectado a múltiples sectores al cerrar las fábricas por falta de trabajadores. La industria del automóvil ha sido la más afectada. En abril, las ventas de automóviles chinos disminuyeron un 36% interanual y la producción cayó un 41%, lo que supone el peor descenso de las ventas y la producción de automóviles en China en más de dos años.

Este trastorno también se ha dejado sentir en todo el mundo, ya que Toyota, el mayor fabricante de automóviles del mundo, ha recortado sus objetivos de producción mensual en 50.000 unidades, ya que 12 fábricas se han visto afectadas por las interrupciones de suministro relacionadas con China.

Dada la devastación económica causada por los cierres extremos de China, se está preguntando cuánto tiempo podrá Xi Jinping mantener esta política perjudicial.


De todas formas, no hay una respuesta fácil a esta pregunta: un nuevo modelo elaborado por científicos estadounidenses y chinos muestra que el abandono de la política actual podría causar 1,5 millones de muertes, sobre todo entre las personas mayores. Solo el 38% de los mayores de 60 años tienen las tres dosis de la vacuna, generalmente con la vacuna china Sinovac, menos eficaz.

Por lo tanto, para que China revierta su política y “abra” el país, tendría que aumentar la vacunación y el acceso a los tratamientos, quizás utilizando vacunas no chinas. Además, los dirigentes del Partido Comunista Chino tendrían que dar marcha atrás en su política, lo que equivale a admitir tácitamente su falibilidad. Esta no es una imagen que Xi Jinping llevaría cómodamente al Congreso Nacional Chino de este año, donde busca un tercer mandato sin precedentes como Secretario General (que, con toda probabilidad, conseguirá).

Así, los responsables políticos chinos se encuentran ahora atrapados entre la roca del daño económico (causado por la continuación de la política de cero covid) y el duro lugar del sufrimiento humano masivo (causado por la interrupción de la política cero covid). Todo ello mientras se avanza hacia un calendario definido por la política de los partidos.

Sin embargo, está claro que esta situación, y la propia política de cero covid, es insostenible a largo plazo, sobre todo teniendo en cuenta la transmisibilidad del Omicron. Con el tiempo, y con la eliminación de las presiones políticas, China adaptará su enfoque del virus. Mientras tanto, el gobierno y el banco central de China están tomando medidas cada vez más estimulantes para apoyar el crecimiento económico.

Dado que las empresas chinas cotizan a valuaciones mínimas, los niveles de precios actuales pueden representar una oportunidad de inversión única para las empresas de alta calidad. Por ello, Dominion sigue observando de cerca el mercado chino, acompañando los cambios de política y los signos de aceleración de la tasa de crecimiento. Aunque es posible que no surjan de forma inminente, una vez que la historia de crecimiento a largo plazo de China se restablezca, Dominion estará bien posicionada para aprovecharla.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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Fly Me to the Moon: Oportunidades en las acciones de viajes

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Martes 10 de Mayo del 2022

¡Primero que nada nos encantaría felicitar a todas las mamás que vayan a leer nuestro blog el día de hoy!

Ahora si comenzamos con el reporte financiero semanal y nos gustaría empezar señalando que el gasto del consumidor se enfrenta a múltiples vientos en contra en 2022.

Incluso después de tener en cuenta la subida de los tipos de interés, la inflación más alta desde finales de los años 80 y la ralentización de la economía mundial, la mayor guerra en Europa desde hace 80 años se suma al peso de la confianza de los consumidores.

Pero hay puntos positivos en los que los inversores pueden centrarse. Destacan algunos sectores del gasto de los consumidores y de las empresas, que ofrecen un crecimiento estructural continuado de la demanda a pesar de los vientos en contra antes mencionados.

Uno de estos casos es el gasto en viajes. Tanto los viajes de negocios como los de ocio se redujeron drásticamente en 2020 ante la pandemia del virus Covid-19 y ninguno de ellos se ha recuperado hasta alcanzar los niveles de demanda observados en 2019.

Mientras que la mayoría de las áreas de gasto empresarial y de consumo han visto una fuerte recuperación de la demanda, las continuas restricciones de Covid-19 en todo el mundo sobre los viajes han hecho que la recuperación global de los viajes nunca se haya manifestado.

Sin embargo, después de más de dos años, la industria está preparada para un espectacular repunte. La demanda reprimida es algo difícil de medir, pero creemos que todos los lectores estarán de acuerdo en que, en lo que respecta a los viajes, sin duda existe.

Las primeras predicciones sobre el fin de los viajes de negocios, sustituidos por las reuniones de zoom, fueron prematuras. La mayoría de las compañías aéreas prevén ahora que los viajes de negocios, cuando se les permita volver, se recuperarán muy rápidamente a niveles superiores a la demanda de 2019, ya que los clientes y los proveedores se apresuran a reconectarse.

Cuando se permite, los viajes de ocio también se están recuperando con fuerza.

Mientras tanto, la nueva capacidad de trabajar a distancia está fomentando más viajes. Muchos optan por vivir temporalmente en diferentes ciudades y países mientras trabajan, lo que aumenta la demanda de alojamiento temporal, vuelos, etc.

Los valores del sector ya están presentando unos resultados muy sólidos, lo que indica el fuerte repunte que se avecina.

El sector más amplio de los viajes de negocios y de ocio es un buen ejemplo de por qué, incluso en mercados volátiles, siguen existiendo oportunidades para los inversores, en particular los que tienen mandatos activos.

Mientras que los índices y los ETFs de mercados amplios pueden seguir bajo presión, los sectores y las empresas específicas con características y valuaciones únicas siguen ofreciendo interesantes oportunidades para invertir. Los viajes eran, antes de la pandemia, un sector de crecimiento estructural, y esperamos que vuelva a ser así después de la pandemia.

Este es un sector en el que Dominion (una de las empresas con las que trabajamos) ha estado reconstruyendo posiciones de inversión desde 2021 en previsión de la plena recuperación tras la pandemia. Las empresas de arrendamiento de aviones, las plataformas de reservas en línea y los operadores hoteleros, así como muchas otras empresas con exposición a esta recuperación del gasto en viajes, probablemente seguirán destacando en 2022 y 2023.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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Tigre agazapado, dragón escondido…

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Martes 5 de Mayo del 2022

En un esfuerzo por frenar el más reciente brote de Covid-19 en Pekín, las autoridades han anunciado que la mayoría de los 21 millones de ciudadanos de la ciudad serán sometidos a pruebas de detección del coronavirus. Estas pruebas masivas se anunciaron el lunes 25 de abril, mientras los residentes hacían acopio de alimentos y otros artículos de primera necesidad por temor a un bloqueo al estilo de Shanghái.

Esta es solo la última de una serie de medidas extraordinarias que China está adoptando para mantener su política de «cero-covid». Estas medidas, en particular los cierres en toda la ciudad, tienen un alto precio económico. Como consecuencia, muchas instituciones económicas han rebajado sus previsiones de crecimiento para 2022 en el país.

Una encuesta de Reuters entre economistas sugiere que las instituciones financieras esperan ahora que el crecimiento del PIB chino sea del +4,5% este año, (por debajo del objetivo del +5,5% anunciado anteriormente). Las estimaciones individuales oscilan entre el +3,9% (Nomura) y el +5,1% (Citi).

Este debilitamiento autoinfligido de la economía en la búsqueda de cero covid ha arrastrado comprensiblemente el rendimiento de las acciones chinas. El índice Hang Seng (índice bursátil de las empresas chinas que cotizan en Hong Kong) es ahora más bajo que en marzo de 2020, el peor momento de las fases iniciales de la pandemia de Covid-19.

El flujo de noticias sobre China ha sido igual de pesimista, ya que muchos destacados inversores mundiales calificaron el año pasado a China de «no invertible», mientras que los titulares de las noticias siguen siendo tan pesimistas como nunca antes habíamos visto sobre China. La ralentización de la economía y la cada vez más impopular estrategia covid pesan también en la opinión pública china.

El momento óptimo para comprar activos de alta calidad es cuando nadie más quiere comprarlos. El uso de palabras como «no invertible» en público es un indicador útil. Que los precios de las acciones de esos activos de alta calidad sean más bajos que en el momento álgido de la mayor pandemia de los últimos 100 años es otro indicador útil.

¿Creemos que todos los activos chinos son invertibles u ofrecen un buen valor? No, en absoluto. ¿Podría la economía china estar a punto de salir de su debilidad cero-covid?

De nuevo, probablemente no.

Pero, y este es un gran «pero», podemos mirar más allá de los vientos en contra a corto plazo y, adoptando una visión a más largo plazo, empezar a sentirnos cómodos con el bajo nivel de las valuaciones actuales de las empresas de mayor calidad en China.

A veces vale la pena ser optimista, especialmente cuando todos los que nos rodean son pesimistas. Vamos a exponer aquí una visión optimista. La próxima década de China no se caracteriza por la confrontación con Occidente y las costosas guerras comerciales, sino por la comprensión de que vale la pena ser amigo de Occidente (Rusia ofrece un caso de estudio muy útil en este sentido). Se orienta tranquilamente hacia una política de mayor apertura comercial y trato justo con el resto del mundo. Cero-covid no funciona y se acuesta en silencio, mientras que la reapertura de China a finales de 2022, apoyada por un gran estímulo fiscal, actúa como un importante estimulante de la economía mundial a corto plazo.

Todo lo anterior hace que las inversiones chinas de alta calidad, a los niveles de precios actuales, sean una oportunidad de inversión única.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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Riesgo de recesión: Parte 2 – Posicionamiento para la resiliencia

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Lunes 25 de abril del 2022

La semana pasada analizamos la situación actual de la economía mundial y llegamos a la conclusión de que no estamos viendo suficientes pruebas (todavía) para convencernos de que una recesión es inminente, pero el riesgo de recesión ha aumentado y debe ser tomado en serio.

Entonces, ¿Cómo deberían posicionarse los inversores para afrontar el período 2022-2023 y el elevado riesgo de recesión?

En los últimos 30 años, los inversores se han acostumbrado a la baja inflación. Esto significa que una solución fácil para la perspectiva de una mayor volatilidad del mercado durante este período ha sido aumentar los saldos de efectivo. El efectivo funciona bien como estrategia de reducción del riesgo cuando se enfrenta a un mayor riesgo de mercado en un entorno de baja inflación.

Pero los inversores lo suficientemente mayores como para recordar los años 70 y 80 recordarán que la alta inflación significaba que, independientemente del riesgo de mercado, el efectivo no era su amigo. La inflación se come el valor del efectivo. Una tasa de inflación del 9% significa que, si se mantiene el efectivo durante un año, su valor real (después de la inflación) disminuirá un 9% al final de ese año.

Sabemos que la actual volatilidad de los mercados y la incertidumbre macroeconómica están impulsadas por una mayor inflación. Esto significa que el efectivo ya no es necesariamente su amigo como inversor en este clima de mercado actual.

La respuesta, en nuestra opinión, es: «resiliencia». La resiliencia es la capacidad de recuperarse rápidamente de las dificultades, similar a las ideas de dureza y flexibilidad. En el contexto de una cartera, esto significa poseer activos que puedan superar el rendimiento del efectivo durante un período de mayor inflación, y que puedan seguir ofreciendo una sólida rentabilidad de la inversión aunque el mercado sea volátil.

En la práctica, creemos que esto significa invertir en empresas con características resistentes, que cotizan a valuaciones atractivas. Es comprensible que no haya muchas de estas oportunidades de inversión; pero están ahí si los inversores buscan lo suficiente (o si invierten en una estrategia de fondo que busque por ellos).

Empresas que aumentan sus ingresos por razones estructurales, como por ejemplo la adopción de nuevas tecnologías (inteligencia artificial, computación en la nube, 5G); empresas con baja exposición a las subidas de la inflación de los costos de los insumos; empresas con poder de fijación de precios, que pueden trasladarles a los usuarios finales unos precios más altos por la inflación; empresas con balances sólidos (es decir, con mucha liquidez y poca deuda).

Creemos firmemente que los inversores deberían estar posicionados para navegar en cualquier período de incertidumbre económica en el que nos encontremos.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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Riesgo de recesión: Parte 1 – Los rumores son cada vez más fuertes

Noticias

Lunes 19 de abril de 2022

Los rumores sobre la posibilidad de una recesión son cada vez más fuertes en la prensa financiera. Aprovecharemos este boletín, y el de la semana que viene, para hablar de la probabilidad de una recesión y de cómo los inversores deberían pensar en este riesgo desde la perspectiva de sus carteras.

La base del éxito de las inversiones es ser consciente de las cosas que se saben y de las que no se saben.

¿Qué sabemos? Sabemos que la inflación está actualmente en máximos de 30 años y que los principales bancos centrales se han comprometido (por ahora) a endurecer la política monetaria (subir las tasas de interés). Sabemos que una mayor inflación implica un aumento de los precios de los bienes y servicios, lo que reducirá el consumo total en comparación con lo que habría sido en un entorno de menor inflación. También sabemos que tasas de interés más altas deberían amortiguar la inflación reduciendo las tasas de inversión en la economía, disminuyendo la creación de empleo y amortiguando los precios de los activos.

¿Qué es lo que no sabemos? No sabemos si la inflación seguirá siendo alta o si se reducirá significativamente más adelante en 2022. No sabemos la magnitud del impacto de la elevada inflación actual sobre el consumo global. No sabemos hasta dónde tendrían que llegar las tasas de interés para reducir la inflación, ni qué impacto tendrán tasas más altas sobre la economía real.

Por lo tanto, partimos de la base de que la inflación es alta y tendrá algún impacto negativo en la economía a través de un menor consumo y tasas de interés más altas; pero aún no conocemos la magnitud de estos impactos.

Los argumentos más sólidos contra una recesión son que (i) los balances de los consumidores y las empresas tienen altos niveles de efectivo, y que (ii) las tasas de desempleo son muy bajas y la economía está creciendo a un ritmo sólido.

Ambos son buenos argumentos.

Los consumidores y las empresas tienen mayores niveles de efectivo en relación con la deuda en comparación con antes del COVID, y sigue habiendo una importante demanda reprimida de servicios como los viajes (tanto de ocio como de negocios) y otros servicios a los que ha seguido siendo difícil acceder debido a las restricciones del COVID.

Es probable que esta demanda sorprenda al alza. Los mercados de trabajo también son fuertes en el mundo desarrollado, con mínimos históricos de desempleo y algunos de los mayores aumentos salariales nominales de las últimas décadas.

Sin embargo, lo anterior no descarta una recesión en 2022 o 2023. Como mencionamos en nuestro ejercicio de reflexión sobre lo conocido y lo desconocido, sabemos que una inflación elevada y tasas más altas reducirán el consumo. Esto significa que los balances y el desempleo fuertes se verán presionados, y no sabemos la magnitud de este impacto negativo.

Los argumentos más fuertes a favor de una recesión son (i) una mayor inflación erosiona el poder adquisitivo, lo que reduce el consumo, y (ii) tasas de interés más altas para combatir la inflación reducen aún más la inversión y el gasto en la economía real.

Ambos son buenos argumentos. Sin embargo, sabemos que hay una sólida demanda reprimida de servicios, el crecimiento subyacente era fuerte antes de que apareciera la alta inflación, y ya tuvimos una recesión en 2020, así que es un poco pronto para tener otra.

Nuestra conclusión: no vemos suficientes pruebas para convencernos de que una recesión es inminente todavía. Sabemos que los factores descritos anteriormente (inflación, tasas más altas) reducirán el consumo, pero no sabemos en qué medida; por ello, no estamos en condiciones de anunciar una recesión.

Además, la inflación podría sorprender a la baja más adelante en 2022, lo que sería una sorpresa muy positiva para la economía. Las cadenas de suministro se han ido adaptando y una oleada de nueva oferta reduciría drásticamente el riesgo de recesión.

No obstante, el riesgo de recesión ha aumentado y debe tomarse en serio. La semana que viene hablaremos de cómo creemos que los inversores deberían estar posicionados para navegar en este período de incertidumbre.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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