Lunes 18 de Agosto del 2025
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En el siglo XX, los mayores triunfadores del mundo empresarial estadounidense se construyeron sobre hormigón, acero y bienes físicos. Sus balances rebosaban de fábricas, maquinaria y almacenes.
En la actualidad, la situación ha cambiado radicalmente. Aproximadamente el 90 % de los activos de las grandes empresas del S&P 500 son intangibles, cosas que no se pueden tocar, pero que pueden valer miles de millones: propiedad intelectual, software, valor de marca, patentes, datos, talento creativo y conocimientos técnicos.
Esta revolución silenciosa ayuda a explicar tres grandes temas que definen el mercado bursátil estadounidense actual: (1) una concentración del mercado sin precedentes, (2) el dominio de Estados Unidos sobre otros mercados mundiales y (3) unas valuaciones que pueden parecer elevadas.
El punto de inflexión se produjo a finales de la década de 1990, cuando las empresas estadounidenses comenzaron a invertir más en activos intangibles que en activos físicos. Desde entonces, la brecha no ha hecho más que ampliarse. Según la Organización Mundial de la Propiedad Intelectual (OMPI), el gasto de Estados Unidos en activos intangibles alcanzó los USD 4,7 billones el año pasado, casi el doble de lo que gastaron Francia, Alemania, Reino Unido y Japón juntos.
¿Por qué es importante? Los activos intangibles tienen una economía muy diferente. Una vez creados, pueden replicarse casi sin costo alguno. Como afirma Kai Wu, de Sparkline Capital: «Una vez escrito el código, producir unidades adicionales de software no cuesta nada».
Esta escalabilidad crea una dinámica en la que el ganador se lo lleva todo. El ecosistema de Apple, iOS, la App Store y iCloud refuerzan el dominio del iPhone y mantienen a raya a sus rivales.
Los pioneros en este ámbito crecen rápidamente y construyen barreras competitivas. Según un estudio de McKinsey, entre 2011 y 2019, solo el 5 % de las empresas estadounidenses generaron el 78 % de todo el crecimiento positivo de la productividad. Estas empresas superestrellas ahora dominan no solo sus sectores, sino también el propio mercado de valores.
Hoy en día, las diez principales empresas representan el 40 % del valor de mercado del S&P 500 y un tercio de sus beneficios. La mayoría son los llamados «7 Magníficos», las siete empresas tecnológicas más importantes: Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Nvidia y Tesla. Su fortuna se basa en el código, los algoritmos, las plataformas y, cada vez más, en la inteligencia artificial.
Los efectos de red amplifican este dominio. El mercado de Amazon se vuelve más valioso con cada nuevo comprador y vendedor. El motor de búsqueda de Google mejora a medida que más personas lo utilizan. Estos bucles de retroalimentación son el combustible para la concentración del mercado.
Los intangibles también explican por qué los mercados estadounidenses han superado a sus pares mundiales. El índice MSCI US tiene una ponderación mucho mayor en tecnología y salud, sectores que prosperan gracias a los activos intangibles, en comparación con los índices de referencia internacionales, que se inclinan más hacia los bancos, los fabricantes y los materiales.
Esta diferencia en la composición sectorial ha dado lugar a grandes diferencias en el crecimiento, la rentabilidad y las valuaciones. Incluso cuando las grandes tecnológicas gastan miles de millones en centros de datos, esas instalaciones son solo un medio para crear más activos intangibles, como modelos de inteligencia artificial, herramientas de software y datos propios, y no un retorno a una economía basada en los activos físicos.
Mientras las empresas estadounidenses mantengan su ventaja en materia de datos, talento y plataformas, es probable que esta ventaja sobre Europa y otros mercados desarrollados persista, si no se amplía.
Según los indicadores tradicionales, el S&P 500 parece caro. Las relaciones precio-beneficio y precio-valor contable se encuentran en niveles históricamente altos. Pero aquí está el quid de la cuestión: las normas contables tratan la mayoría de las inversiones intangibles como un gasto en lugar de como un activo (a menos que se adquieran en una adquisición). Eso hace que las empresas con un alto peso de activos intangibles parezcan más caras de lo que realmente son.
La OMPI estima que los activos intangibles no cuantificados en Estados Unidos tenían un valor aproximado de USD 2,7 billones el año pasado. Si se incluyeran en el PIB y en las cuentas de las empresas, la sobrevaluación percibida de las acciones estadounidenses podría reducirse entre un 25 % y un 50 %, según Sparkline Capital.
Eso no significa que el mercado sea barato, pero sí sugiere que los principales indicadores de valuación podrían estar exagerando la efervescencia.
El mercado bursátil estadounidense no solo está impulsado por la especulación, la liquidez o la política. Su forma refleja la economía de la era intangible, en la que el software, las redes, los datos y la propiedad intelectual pueden generar un crecimiento desmesurado y proteger la cuota de mercado.
El liderazgo del mercado podría seguir siendo limitado durante mucho tiempo, ya que estas empresas impulsadas por activos intangibles siguen cosechando los beneficios de la escala y los efectos de red.
Comprender el auge de la economía intangible puede hacer que el mercado estadounidense actual parezca menos una burbuja y más el resultado lógico de un nuevo tipo de poder corporativo.
Nos gustaría agradecerle a Dominion Capital Strategies por escribir este contenido y compartirlo con nosotros.
Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.
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