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Nuevamente, Dominion Capital Strategies reitera su opinón sobre el mercado bajista…
Esta semana, Dominion Capital Strategies continua con su serie sobre los probables catalizadores del próximo mercado alcista. Recordemos que a lo largo de 2022, y especialmente en los últimos meses, Dominion ha reiterado su opinión de que este ciclo bajista actual aún no ha terminado, con más riesgos para los inversores. Esto terminará eventualmente y un nuevo ciclo de mercado alcista vendrá para los mercados de acciones, la pregunta es ¿cuándo y qué impulsará ese movimiento sostenido al alza en las acciones?
La semana pasada publicaron el primero de sus episodios sobre “catalizadores del mercado alcista”, un giro en la política de los bancos centrales, y por qué este resultado precipitaría un nuevo ciclo de mercado alcista.
Esta semana, el segundo de nuestros catalizadores que los inversores deberían tener en cuenta es un descenso sostenido de la inflación.
Los niveles de inflación siguen siendo obstinadamente altos en todo el mundo, cerca de sus lecturas más altas en cuarenta años. El amplio aumento de los niveles de precios es la causa última del actual ciclo de mercado bajista en los precios de los activos, ya que es la mayor inflación la que desencadenó que los bancos centrales aumentaran las tasas de interés y redujeran la liquidez del mercado, un proceso continuo que presiona a la baja los precios de todos los activos.
Esto nos lleva a preguntarnos…
Si a partir de aquí se produjera un descenso significativo de la inflación, ¿qué significaría eso para los mercados y los inversores?
La respuesta es: depende. Depende de la naturaleza y las causas de cualquier descenso de la inflación. Una respuesta significativa del lado de la oferta –es decir, que los precios más altos en toda la economía incentiven un aumento de la oferta de bienes y servicios, con lo que los precios volverían a bajar, provocando un descenso de la inflación– sería un resultado muy positivo. Esto impulsaría sin duda un nuevo ciclo de mercado alcista en las acciones.
Sin embargo, si a partir de aquí la inflación disminuyera porque los precios altos destruyen la demanda, actuando como freno a la subida de los precios, el resultado final sería una recesión económica, la disminución de los beneficios empresariales y la consiguiente caída de las bolsas. Este resultado nos prepararía para el siguiente ciclo de mercado alcista, dado que aún mataría al monstruo de la inflación, pero primero tendríamos que pasar por una recesión.
¿Cuál de las dos es más probable? En la opinión de Dominion, probablemente una mezcla de ambas. Habrá una respuesta del lado de la oferta a los precios más altos. Un buen ejemplo es aquí, en el Reino Unido, donde la actividad de perforación y producción de petróleo y gas en el Mar del Norte ha aumentado a plena capacidad para producir tanta energía como sea posible para abastecer al Reino Unido y a Europa, a la luz de la desconexión de Rusia de sus suministros al continente. Una actividad similar se producirá en todas las cadenas de suministro que experimenten subidas de precios.
Al mismo tiempo, el aumento de la inflación y la consiguiente subida de los tipos de interés también están destruyendo la demanda. Estamos observando una importante ralentización de la demanda de los consumidores en áreas como la electrónica, así como una clara evidencia de la ralentización del mercado inmobiliario en todo el mundo. Esto, a su vez, se refleja en un conjunto cada vez mayor de indicadores económicos que señalan una posible recesión.
La combinación de estos factores ya se traduce en una baja de precios en muchos de los principales insumos de la economía. Los precios de la mayoría de las materias primas han bajado mucho desde los máximos alcanzados a principios de año. Otros costos de los insumos, como los fletes y los componentes, también han visto bajar sus precios desde niveles mucho más altos a principios de 2022. La inflación salarial sigue siendo positiva, pero no se ha desbocado de la misma manera que lo hizo durante el ciclo de inflación de la década de 1970.
En términos reales, el trabajador medio de EE.UU. y Europa ha sufrido un recorte salarial este año. Las fuertes subidas de los precios de la vivienda en 2021 se han estancado y en algunos lugares se están invirtiendo. Todos estos son indicadores adelantados de los datos oficiales de inflación, es decir, indican que deberíamos empezar a ver que las cifras oficiales de inflación bajan.
El momento en que esto ocurra es incierto, la inflación tiene un carácter resbaladizo e históricamente ha sido increíblemente difícil de predecir, pero hay razones para ser progresivamente optimistas en cuanto a que gran parte de las presiones inflacionistas pueden empezar a disminuir en los próximos meses. Ahora bien, podría tratarse de un proceso lento, con baches en el camino, pero la dirección de la marcha es cada vez más clara, y eso es una buena noticia para los inversores a largo plazo.
Cuando las cifras oficiales de inflación empiecen a bajar de forma sostenida, esto será un sólido catalizador para unos mercados de renta variable más estables y aumentará la probabilidad de que comience un nuevo ciclo de mercado alcista en serio. Y seremos los primeros en decírselo a todo el mundo. A partir de aquí se requiere paciencia por parte de los inversores, pero cada vez estamos más cerca del momento en el que podremos llamar, con confianza, el próximo ciclo de mercado alcista.
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Dominion Capital Strategies reitera su opinón sobre el mercado bajista…
En los últimos dos meses hemos reiterado nuestra opinión de que es probable que el actual ciclo de mercado bajista persista hasta que se produzca, al menos, un catalizador importante para un nuevo mercado alcista. En las próximas semanas profundizaremos en lo que queremos decir con esto, y explicaremos lo que los inversores pueden buscar como indicadores iniciales de la materialización de uno de estos catalizadores del mercado alcista.
En primer lugar, qué entendemos por «catalizador». Este término, como muchos otros en la inversión profesional, está tomado de otra industria. En química, un catalizador es una sustancia que provoca o acelera una reacción química. Cuando hablamos de catalizadores como inversores, utilizamos la palabra para describir un acontecimiento o resultado que provocará o acelerará un cambio importante en los mercados. Este catalizador puede ser político, económico o específico de un sector o empresa. Sea cual sea el caso, es el catalizador el que provocará el cambio que estamos buscando.
En el caso del actual ciclo de mercado en el que nos encontramos, un catalizador para un nuevo mercado alcista sería algún resultado o acontecimiento que provocara un cambio importante en los mercados y actuara para impulsar un nuevo ciclo de mercado alcista.
Esta semana…
Hablaremos del primer catalizador que estamos buscando, que (si se produce) es probable que impulse un nuevo ciclo de mercado alcista en las acciones. A saber, un pivote o una pausa en la política de los bancos centrales.
Los bancos centrales de la mayor parte del mundo desarrollado, encabezados por la Reserva Federal de EE.UU., están subiendo las tasas de interés. La semana pasada, la Reserva Federal de EE.UU. volvió a subir las tasas en un 0,75%, con lo que el rango de tasas de EE.UU. pasó a ser del 3,0% al 3,25%. El Banco de Inglaterra subió su tasa básica en un 0,5%, hasta el 2,25%. Las tasas en estas y otras grandes economías eran efectivamente del 0% a principios de año y este acelerado cambio marca una de las subidas de tasas más rápidas de la historia.
Los bancos centrales lo hacen en respuesta a las tasas de inflación más altas de los últimos cuarenta años. La subida de las tasas es la mejor (y casi única) herramienta de que disponen los bancos centrales para tratar de combatir la inflación. Al subirlas, se reduce el acceso al capital ajeno al encarecer los préstamos, lo que a su vez se traduce en una ralentización de la actividad económica, que actúa como freno a la inflación.
Este proceso tiene un efecto importante en los mercados financieros y en los precios de los activos. El aumento de las tasas de interés y la perspectiva de una ralentización del crecimiento económico significan, para los mercados bursátiles, una mayor probabilidad de que se reduzca el crecimiento de los beneficios de las empresas . A través de la ralentización de la economía y el encarecimiento del servicio de la deuda y, por tanto, los mercados de renta variable pueden experimentar a menudo episodios de venta. Estas ventas pueden ser especialmente pronunciadas cuando la posición de partida de los mercados de renta variable es de valuaciones elevadas, como ocurrió a principios de 2022.
Un cambio (o incluso la perspectiva de un cambio) en la política de los bancos centrales que se aleje de la subida de tasas y se dirija a una pausa o a un pivote de las mismas, es un gran problema para los mercados. En el pasado reciente, los mercados de renta variable han experimentado subidas muy positivas simplemente por la insinuación del personal de los bancos centrales de que «podrían» considerar una pausa o un pivote en la política.
Actualmente, no se habla en serio (todavía) de una pausa en las subidas de tasas, y mucho menos de un pivote hacia los recortes. Pero sí sabemos que hay una creciente diferencia de opiniones dentro de los bancos centrales. Algunos, como la Reserva Federal de EE.UU. y el Banco de Inglaterra, celebran reuniones de comités en las que los miembros votan sobre cuál debe ser la decisión sobre las tasas. Podemos ver, observando estas decisiones, cuántos miembros de cada comité respectivo votaron a favor de subirlas, de hacer una pausa o de pivotar.
En el caso de la decisión más reciente del Banco de Inglaterra, todos los miembros votaron a favor de una subida de tasas, pero uno de ellos defendió una tasa mucho menor de la acordada. Esto es, diríamos, un primer indicio de que hay cierta resistencia al actual ritmo de subidas de tasas. También en Estados Unidos hay indicios de una resistencia similar, marginal pero creciente, a la actual política de grandes subidas de tasas.
Lo que suele desencadenar una pausa o un pivote en las políticas de los bancos centrales es una desaceleración importante de la economía. La perspectiva de un desempleo mucho mayor e incluso de una recesión económica puede, y lo ha hecho muchas veces en el pasado, forzar a los banqueros centrales a cambiar de dirección. De nuevo, este es un indicador anticipado de un posible cambio de política, una prueba de una desaceleración económica drástica.
En cualquier caso, todavía no hemos llegado a ese punto. Parece que la economía se está desacelerando, pero todavía no de forma drástica. Y tampoco hay pruebas de una inminente pausa o pivote de la política del banco central a corto plazo.
Sin embargo, es útil que los inversores comprendan que, cuando una pausa o un pivote parezcan una posibilidad real, será un buen momento para considerar la posibilidad de aumentar las asignaciones a la renta variable en previsión de un importante catalizador para un nuevo mercado alcista. Todavía no hemos llegado a ese punto, pero es útil estar atento a las primeras señales de este tipo de catalizadores antes de que se produzcan.
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Hace dos semanas, explicamos nuestra idea de “abrazar la incertidumbre”…
Recapitulando, se trata de que los inversores deberían adoptar una estrategia para aprovechar la volatilidad del mercado a corto plazo para obtener puntos de entrada más atractivos en las inversiones a largo plazo.
La idea que expusimos suscita la siguiente pregunta: ¿cómo podemos “abrazar la incertidumbre” en la práctica? En otras palabras, ¿cómo puedo (el inversor) aplicar esto a mis decisiones de inversión hoy?
El optimismo, si se basa en la realidad, es nuestro amigo. Puede ser una fuerza muy poderosa y, cuando los inversores lo utilizan de forma equilibrada y reflexiva, nos ofrece un camino hacia una sólida rentabilidad de las inversiones a largo plazo.
En primer lugar, empecemos por reevaluar el estado actual de la economía mundial y de los mercados financieros para los inversores. La inflación sigue asolando las economías, con las tasas más altas de las últimas décadas. La guerra en Ucrania se prolonga y las tensiones entre China y Estados Unidos hacen que una guerra caliente entre superpotencias sea una posibilidad real. La economía muestra signos de ralentización.
Europa se enfrenta a un invierno extremadamente difícil que probablemente incluya un racionamiento energético.
Dominion Capital Strategies
A primera vista, encontrar una visión optimista del futuro podría ser difícil, pero vamos a profundizar en ello.
Porque pensamos que las perspectivas a largo plazo no solo ofrecen motivos para el optimismo, sino que iríamos más allá y diríamos que los inversores serían descuidados si no fueran optimistas a largo plazo.
Ya lo hemos dicho antes, pero vale la pena repetirlo. Los inversores deben tener cuidado de no catastrofizar, sobredimensionando la importancia de los acontecimientos actuales y asumiendo que ahora es especialmente único como momento de crisis o volatilidad.
Por muy malas que parezcan las cosas, no suelen ser tan malas como creemos. Esto es especialmente cierto para los mercados de inversión.
La historia es útil para contextualizar el panorama actual de los inversores. En 1919, el mundo acababa de pasar por la Primera Guerra Mundial, seguida de la mayor pandemia (la gripe española) en más de un siglo. Todo ello daba pie a una visión pesimista; pero eso habría sido un error. A 1919 le siguieron los “locos años veinte”, una década de innovación tecnológica y fuerte crecimiento económico.
Tomemos un ejemplo aún más extremo. En 1941, la Segunda Guerra Mundial hacía estragos y la cosa iba muy mal para los aliados. Las potencias del Eje (el Japón imperial y la Alemania nazi) estaban ganando terreno en casi todas partes, y la civilización democrática occidental se enfrentaba a una derrota inminente. Es difícil pensar en algún momento de la historia moderna que justifique mejor una perspectiva pesimista desde el punto de vista de la inversión. Pero, de nuevo, esto habría sido un error. Un inversor que hubiera comprado acciones estadounidenses en 1941 habría obtenido una gran rentabilidad en las dos décadas siguientes.
Estos ejemplos ofrecen un contexto útil…
La situación a la que se enfrentan los inversores hoy en día es relativamente benigna en comparación. Además, si miramos más allá de los problemas a corto plazo de la inflación, la escasez de energía e incluso la guerra en Europa, hay verdaderas razones para ser optimistas sobre las perspectivas de la economía y, por tanto, de los inversores en renta variable.
El proceso de industrialización del mundo es una historia contada a medias. Tras el ascenso de China, podemos esperar que India, el Sudeste Asiático, América Latina y África se conviertan en las próximas décadas en centros económicos y culturales mundiales. Esto no solo es algo que hay que esperar, sino que es una gran oportunidad de inversión para el inversor que sea capaz de aprovechar una perspectiva a largo plazo y combinarla con un optimismo racional sobre las perspectivas del mundo.
Están surgiendo nuevas tecnologías que transformarán el mundo para mejor. La inteligencia artificial, la ciencia de los materiales, la computación cuántica, la medicina genética. Son solo algunos ejemplos de ámbitos de innovación en fase avanzada y que ya están haciendo del mundo un lugar mejor para vivir.
Esto no es una llamada de atención para que los inversores se lancen hoy al 100% a los mercados de renta variable con una esperanza ciega. Se trata más bien de un recordatorio oportuno, en un período de elevada volatilidad e incertidumbre, para que se mantengan centrados en el largo plazo, donde creemos que adoptar una visión fundamentada pero aún optimista del futuro ofrece una vía para que los inversores piensen en posicionar sus carteras hoy en día.
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Los mercados de renta variable alcanzaron sus mínimos del año 2022 en lo que va del año a mediados de junio…
El índice S&P 500 tocó un mínimo negativo del 23,4%, mientras que el NASDAQ cayó un 32,8% en el año. Se trata, sin duda, de un mercado bajista. Si se incluye la inflación, que se sitúa entre el 8% y el 9%, los descensos reales efectivos del S&P y del NASDAQ fueron negativos, del 32% y del 41% respectivamente.
Desde esos mínimos de junio, los mercados mundiales de renta variable han experimentado un fuerte repunte positivo. Siguiendo con la métrica de los índices estadounidenses, hemos visto que el S&P 500 ha subido un +16,6% y el NASDAQ un +21,7% en los últimos dos meses.
Esto nos lleva a preguntarnos: ¿estamos asistiendo a la primera fase de una nueva recuperación del mercado alcista desde el mercado bajista de 2022 en la primera mitad del año? O se trata de lo que se conoce como un “rally del mercado bajista”, un rebote a corto plazo que suele producirse entre los principales movimientos a la baja de los mercados.
La respuesta a esta pregunta es muy importante para los inversores de hoy. Si realmente se trata del inicio de un nuevo ciclo de mercado alcista, los inversores querrán cambiar su asignación de activos en favor de la renta variable. Si, por el contrario, se trata de un repunte de un mercado bajista, lo que hay que hacer es adoptar un enfoque mucho más cauteloso.
Hay algunos argumentos a favor del “nuevo mercado alcista” que son algo convincentes. Los descensos del mercado en la primera mitad de 2022 fueron dramáticos, lo que llevó a las valuaciones de las acciones a niveles mucho más acordes con la historia (suponiendo que no se produzcan grandes descensos en los beneficios). El gasto de los consumidores sigue siendo sólido, a pesar del deterioro de algunos indicadores económicos y de la elevada inflación, y los resultados empresariales de esta temporada de beneficios han sido mejores de lo esperado.
Además, la inflación parece haber alcanzado su punto máximo, ya que la última lectura del IPC estadounidense de julio ha descendido mes a mes, mientras que muchos precios de las materias primas y de los fletes (indicadores adelantados de la inflación) han descendido desde los máximos alcanzados a principios de año, lo que indica que la inflación seguirá bajando. Todo ello apunta a un probable giro de los bancos centrales, que volverán a recortar las tasas de interés en 2023, apoyando un mercado alcista sostenido hasta el próximo año.
¿Y si este relato es erróneo?
En otras palabras, ¿qué pasa si el reciente repunte es del mercado bajista? Cabe señalar que los repuntes de los mercados bajistas tan fuertes como este han sido habituales en anteriores ciclos de mercados bajistas. Durante el mercado bajista de 2001, el S&P 500 y el NASDAQ consiguieron repuntar un +22% y un +43%, respectivamente, antes de que ambos registraran importantes movimientos a la baja hasta nuevos mínimos antes de que terminara el ciclo. De hecho, algunos de los repuntes a corto plazo más fuertes de la historia han sido de mercados bajistas.
Entonces, ¿cuál es el argumento a favor de que el actual repunte sea del mercado bajista? Puede que la inflación haya bajado en EE.UU. desde sus máximos, pero sigue siendo muy alta, más del 8% (la más alta de los últimos 40 años), por lo que es poco probable que los bancos centrales puedan dar un giro rápido, y es probable que las tasas sigan subiendo. Además, el banco central de EE.UU. también se ha comprometido a algo llamado “endurecimiento cuantitativo”, lo contrario de la flexibilización cuantitativa.
En pocas palabras, se trata de una medida adicional para reducir la liquidez en el sistema. Esto aún no ha comenzado y está por venir para los mercados. Mientras tanto, los beneficios de las empresas y los consumidores han resistido bien hasta ahora, pero la inflación se está comiendo los salarios reales (negativos en la mayoría de los países), se está comiendo los ahorros, y el efecto negativo de las subidas de las tasas de interés ya se ha retrasado.
Esto significa que podemos esperar que la ralentización de esas primeras subidas de tasas empiece a afectar a la economía a finales de este año. Mientras tanto, muchos indicadores económicos adelantados han empeorado, especialmente los indicadores de confianza, que parecen señalar una desaceleración de la economía a finales de 2022/principios de 2023.
Europa está luchando por adaptarse a los costes de la energía, que no están disminuyendo, y probablemente ya esté en recesión. Pero dada la situación de la inflación, el Banco Central Europeo, al igual que sus pares de EE.UU., Japón y Reino Unido, no está en condiciones de recortar las tasas para ayudar a la economía, al menos no todavía. El reciente repunte de las acciones se ve a través de este prisma, lo que hace que parezca un poco desalentador y que probablemente se revierta.
Por lo tanto oímos que se preguntan, ¿de qué se trata? ¿Un nuevo mercado alcista o un mercado bajista?
La respuesta simple es que no lo sabemos con certeza, nadie lo sabe con seguridad, pero nos inclinamos por lo segundo.
¿Hemos visto lo suficiente para convencernos de que este mercado bajista ha terminado? Probablemente no.
En la opinión de Dominion Capital Startegies, aún es demasiado pronto para dar por concluido este mercado bajista. Necesitaríamos mucha más claridad sobre una menor inflación, una economía más fuerte de lo esperado en el segundo semestre de 2022 o un giro en la política de los bancos centrales, antes de apegarnos más a cualquier repunte.
Esta situación de posible complacencia a corto plazo, o de exceso de confianza, en los mercados de renta variable, en la opinión de Dominion, ofrece a los inversores un interesante punto de entrada potencial en breve. Como hemos dicho en episodios anteriores, los mercados bajistas no suelen durar mucho tiempo y, ahora que han transcurrido nueve meses de este, probablemente estemos más cerca de su final que del principio.
Por lo tanto, cualquier nuevo retroceso de los precios a partir de aquí es probable que ofrezca buenos puntos de entrada para los inversores que busquen aumentar sus posiciones en renta variable como parte de una estrategia a largo plazo.
Estos retrocesos llegarán, y podrían ser violentos, pero mientras los inversores estén comprando empresas de alta calidad a valuaciones razonables, o invirtiendo en fondos con esta estrategia, cualquier nuevo episodio de debilidad del mercado debería verse como una oportunidad para aumentar la exposición a la renta variable en previsión del próximo ciclo de mercado alcista, que acabará llegando.
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Pandemia, prácticas culturales y laborales que cambian para siempre, interrupciones en la cadena de suministro que afectan a la producción de alimentos, guerra en Europa….
¿Le es familiar? Bueno, esta es una descripción exacta de Europa y Oriente Medio en el siglo VI d.C., durante y después de la peste de Justiniano.
Alta inflación, desaceleración de la economía, aumento de las desigualdades, desplome de las burbujas de activos especulativos y, por supuesto, guerra en Europa. ¿Le resulta familiar? Esta podría ser una descripción de la economía británica durante las guerras napoleónicas, o de la estadounidense en 1825, en 1875 o en la década de 1970, de hecho todas las economías modernas del mundo han estado en esta situación en múltiples ocasiones.
¿Es el momento que vivimos ahora especialmente incierto? Nosotros sostenemos que la respuesta es un firme “no”.
Los tiempos son siempre inciertos. El sesgo de la actualidad, el sesgo de comportamiento que hace que los seres humanos tiendan a sobrevalorar la importancia de los acontecimientos más recientes, es en parte culpable de la creencia de que ahora, sea cuando sea, es un momento especialmente único en la historia, en el que la incertidumbre es realmente excepcional en comparación con el pasado.
No muchos ciudadanos romanos del siglo II d.C. habrían predicho el colapso total de lo que en ese momento era el Imperio más poderoso de la historia. Tampoco muchos de sus contemporáneos en la Inglaterra del siglo XVIII habrían predicho la inminente Revolución Industrial. El 11 de septiembre, Pearl Harbour, vivimos en un mundo que es increíblemente difícil de predecir. Diríamos que es imposible predecir a nivel macro.
La incertidumbre es casi como una droga en la sociedad moderna de hoy, la droga que alimenta el miedo que mantiene los ciclos de noticias de 24 horas modernas, por no hablar de las noticias de los medios sociales. Si pudiéramos superar la próxima crisis, las cosas serían estables y predecibles. Ah, pero por supuesto, una vez que la crisis actual queda atrás, he aquí que se descubre una nueva crisis, que debe ser superada, y el ciclo interminable se repite.
Dominion Capital Strategies recomienda un enfoque radical para vivir en un mundo incierto. Abrazar la incertidumbre.
Dominion Capital Strategies
Reconocer y aceptar el mundo tal y como es, en lugar de cómo quisiéramos que fuera, es el primer paso para adaptarse con éxito y prosperar en él. La incertidumbre es el núcleo del universo en el que vivimos. Las cosas siempre serán imprevisibles, nunca tendremos certeza, tanto en la vida como en la inversión.
En los mercados de inversión, la incertidumbre se manifiesta como volatilidad. Si no hubiera incertidumbre, los precios de los activos nunca se moverían. Todo se sabría y, por tanto, no habría necesidad de que los precios de ningún activo de inversión cambiarán.
Sostienen que intentar luchar contra la incertidumbre es un poco como intentar luchar en una guerra en dos frentes, una muy mala idea. Los mercados financieros y los medios de comunicación están llenos de expertos que hacen predicciones sobre la inflación, el crecimiento del PIB, las tendencias políticas, etc. En nuestra opinión, se trata de una pérdida de tiempo para los inversores. La verdad radical es que nadie sabe lo que va a pasar a nivel macroeconómico. El mundo es muy incierto.
Entonces, ¿cómo invertir a largo plazo si este es tan imprevisible?
La volatilidad del mercado, o dicho de forma más sencilla: los cambios en los precios son nuestros amigos. Aceptar la incertidumbre significa aceptar la volatilidad. Es la volatilidad de los precios, impulsada por el miedo de los participantes en el mercado a reaccionar ante la incertidumbre, la que ofrece al inversor paciente la oportunidad de realizar inversiones con independencia de las incertidumbres imperantes en el momento.
Se trata de inversiones en empresas, sectores, clases de activos, a veces en países concretos, en los que el precio de los activos en cuestión no refleja su verdadero valor. A veces son inversiones en las que la calidad del activo es algo que podemos entender, y aunque no podamos predecir con absoluta certeza el futuro de ese activo o negocio concreto, podemos sacar conclusiones como inversores con un alto grado de confianza sobre la calidad del activo y, como mínimo, la trayectoria más probable de ese negocio.
¿Subirá o bajará la inflación? ¿Habrá una recesión en Europa en los próximos 12 meses? Es muy imprevisible. No lo sabemos, nadie lo sabe.
¿Seguirá generando fuertes flujos de caja durante los próximos 10 años el principal negocio de publicidad digital del mundo, con un sólido balance, altos márgenes de beneficio y cotizando con una valuación de las acciones un 50% inferior a la media del mercado? Probablemente. Y si un activo de alta calidad como este cotiza a su valuación más baja de la historia, probablemente sea suficiente para el inversor a largo plazo.
Aceptar la incertidumbre significa saber lo que podemos saber y saber lo que nunca sabremos. Para los inversores significa centrarse en lo que se puede saber, con cierta confianza, y casarse con este enfoque mucho más estrecho de la experiencia con una estrategia para aprovechar las oportunidades que ofrecen los mercados volátiles.
En este sentido, la volatilidad y la incertidumbre son nuestras amigas como inversores, si sabemos manejarlas bien.
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A lo largo del mes pasado, hemos analizado las falsas narrativas que creemos que predominan en los mercados financieros hoy en día...
Esto no ha sido, ni mucho menos, un proceso exhaustivo, ya que hay muchos otros temas importantes que creemos que son erróneos, que no están respaldados por pruebas y que se han convertido en la corriente de pensamiento principal.
Sin embargo, este es probablemente un buen momento para hacer una pausa y pensar en lo que podemos concluir hasta ahora de nuestra discusión sobre las falsas narrativas.
Como hemos dicho antes, las narrativas son dispositivos poderosos. Se puede tomar un sistema o una serie de acontecimientos extremadamente complejos, como la fundación de un país o los cambios en una sociedad, y mediante el poder de la narración darles un significado que sea fácil de entender.
A veces, estas narraciones pueden alejarse de la realidad, y cuando lo hacen pueden tener consecuencias importantes. El precio de los activos, como las acciones, se basa en gran medida en las narrativas. Cuál es la “historia” que explica las perspectivas de una determinada empresa o sector de la economía. Estas historias son las que determinan las decisiones de asignación de capital.
¿Quién querría invertir en una empresa o sector que está destinado a “desaparecer”? A la inversa, ¿quién no querría invertir en el sector que está “cambiando el mundo”?
Comprender las narrativas que influyen en los asignadores de capital contribuye en gran medida a explicar la valuación de los activos, por lo que entender estas narrativas puede ayudarnos a buscar oportunidades de inversión.
Algunas narrativas convincentes están respaldadas por pruebas. Los “mercados emergentes” son una narrativa, una historia que explica un complejo proceso de industrialización, cambio demográfico y adopción de nuevas tecnologías en los países de renta baja. Las pruebas que apoyan esta historia son abrumadoras. El ascenso de China como potencia económica mundial es imposible de discutir.
Sin embargo, algunas narrativas carecen de las pruebas que deberían ser necesarias para creer la historia. De todas formas, esto no impide que tales narrativas se conviertan en la corriente principal. Las narrativas especialmente convincentes pueden convertirse en creencias generalizadas que la mayoría defenderá.
En los mercados financieros, algunas narrativas pueden presentar características casi religiosas…
Suelen ser narrativas sobre temas controvertidos, a veces relacionados con las nuevas tecnologías. Los asignadores de capital y los inversores minoristas se apegan tanto a su creencia en la historia que toman decisiones de inversión drásticas basadas en estas ideas, lo que a su vez repercute en los precios de los activos relacionados. Este proceso es el que da lugar a las burbujas de precios de los activos, y a sus posteriores desplomes.
Bajo la superficie, este proceso también da lugar a las “antiburbujas”, un término acuñado por Diego Parilla. Es lo contrario de la burbuja, es la supresión del descubrimiento de precios en los activos afectados negativamente por la narrativa que impulsa la burbuja. Las antiburbujas son subidas de precios a la espera de que se produzcan, el proceso de descubrimiento de precios se retrasa por los bandazos emocionales de los mercados esclavizados por una historia diferente.
Del mismo modo que las burbujas pueden desplomarse repentinamente cuando la realidad se pone al día con las falsas narrativas que las sustentan, las antiburbujas pueden experimentar muy repentinamente subidas de precios cuando la realidad se pone al día con el valor oculto del activo.
Las antiburbujas son narrativas infravaloradas con fuertes pruebas de apoyo. Todo lo contrario de las burbujas (falsas narrativas sobrevaloradas con débiles pruebas de apoyo). Cada “antiburbuja” tiene su correspondiente “falsa narrativa” que mantiene el precio del activo en cuestión artificialmente bajo.
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Para identificar las antiburbujas es necesario identificar primero la falsa narrativa y, a continuación, trabajar hacia atrás para encontrar las oportunidades de antiburbujas. Invertir en ellas antes de que sus historias se conviertan en la corriente principal y se acepten como realidad puede ofrecer rendimientos de inversión muy atractivos a largo plazo.
Veamos un ejemplo de lo que creemos que es una gran antiburbuja hoy en día.
El cambio climático es un tema que, fuera de la política racial o el derecho al aborto en Estados Unidos, probablemente engendra las respuestas emocionales más extremas de la gente cuando se discute. Los mercados financieros no han escapado a esto.
El movimiento ESG, la desinversión en combustibles fósiles, la “inversión ética”, son temas que han cambiado la estructura de la gestión de activos y han tenido un impacto dramático en el rendimiento de los precios de los activos en los sectores vinculados a estos temas, especialmente en la energía.
Un malentendido fundamental del sistema energético mundial y de las formas más pragmáticas de descarbonizar, es la “falsa narrativa” aquí. Es algo así: los combustibles fósiles son “malos”, las empresas que los producen son siniestras y las fuentes de energía renovable pronto los eliminarán de la combinación energética mundial.
Esta falsa narrativa ha tenido efectos dramáticos en el sistema energético mundial. La inversión en ESG y la desinversión en combustibles fósiles han hecho que los mercados de capitales mundiales dejen de invertir en los productores de combustibles fósiles.
Las empresas productoras de combustibles fósiles cotizan hoy con las valoraciones más bajas de la historia, en algunos casos previendo un inminente colapso de la demanda. Algunas empresas mineras de carbón cotizan con valuaciones tan bajas que producen el equivalente a todo el valor de la empresa en flujos de caja libres en solo 12 meses de funcionamiento (es decir, podría recomprar el 100% de la empresa en el mercado con los beneficios de 12 meses de operaciones comerciales).
Muchas empresas petroleras y de gas cotizan con valuaciones que implican que efectivamente van a cerrar el negocio en algún momento de los próximos 5 a 10 años, con poco o ningún valor atribuido a sus activos más allá de ese plazo.
¿Cuál es la realidad?
Para ello, resulta útil observar los datos en bruto. Como inversores, tenemos que intentar ser lo más imparciales posible a la hora de evaluar los temas estructurales.
Quizá le sorprenda saber que la demanda mundial de carbón es actualmente la más alta de la historia. La demanda mundial de petróleo no está lejos de alcanzar nuevos máximos históricos. Mientras tanto, la energía eólica y la solar, combinadas, generan solo el 1% de la energía mundial.
Los combustibles fósiles, por tanto, pueden ofrecer una oportunidad antiburbuja a las evaluaciones actuales. No están ni mucho menos muertas, a pesar de que los mercados financieros están valorando un colapso inminente.
Incluso con una serie de supuestos muy generosos sobre el desarrollo de las energías renovables en el futuro (suponiendo un aumento de cuatro veces en el ritmo anual de inversión durante los próximos 30 años) y suponiendo que los esfuerzos de descarbonización en industrias como la agricultura y la construcción se ajusten a lo previsto, la demanda mundial de petróleo y gas solo se reducirá en un 15% respecto a los niveles actuales para 2050.
Lo que muchos comentaristas de este tema pasan por alto es que los mercados emergentes, como China, India, el Sudeste Asiático y África, experimentaron un importante aumento de la demanda de energía a medida que se industrialicen, y gran parte de ella vendrá en forma de combustibles fósiles.
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Mientras tanto, la falsa narrativa de la muerte inminente de los combustibles fósiles ha privado de capital a las empresas productoras de combustibles fósiles, lo que significa que la inversión en nuevos activos de producción para abastecer la demanda mundial está en sus niveles más bajos en más de una década. Una menor oferta combinada con una mayor demanda da lugar a precios más altos, lo que explica en gran medida la actual inflación de la energía. No hay ningún incentivo para que estas empresas inviertan en nuevos suministros ahora, los mercados y la sociedad en general solo les castigarán por hacerlo.
Si a esto le añadimos la invasión rusa a Ucrania y la repentina comprensión en Europa de que confiar en un dictador neofascista para su energía fue un error, ahora hay una importante ola de demanda de países como Alemania para obtener su energía de cualquier lugar que no sea Rusia. Esto significará, a corto plazo, carbón de países como Australia y GNL (gas) de Estados Unidos, Canadá y Oriente Medio. No habrá otra manera de mantener las luces encendidas en Europa durante los próximos dos años, simplemente no es posible construir las energías renovables lo suficientemente rápido en el corto plazo.
Empresas petroleras…
Las empresas petroleras y de gas cotizan hoy en día, como ya se ha mencionado, en línea con la falsa narrativa de que es probable que no duren mucho tiempo como empresas rentables. Cotizan con un descuento del 60% respecto a sus valuaciones medias a largo plazo. El sector energético cotiza con un porcentaje de valor cercano al más bajo de la historia respecto al valor del S&P 500.
El gasto en exploración e inversión en energía está en su punto más bajo en más de una década (lo que implica que hay poca oferta nueva en línea), mientras que la demanda está aumentando y está cerca de nuevos máximos históricos. Este trimestre, Exxon Mobil (16.000 millones de dólares) generó más flujo de caja libre que Alphabet (13.000 millones de dólares). Chevron (10.000 millones de dólares) no estaba muy lejos.
Después de haber sido demonizados durante los últimos 20 años, algunos valores muy “poco sexy” están ahora de moda. Los contratistas de defensa occidentales, por ejemplo, vilipendiados durante mucho tiempo y excluidos de los mandatos ESG, son ahora aclamados por todo el espectro político democrático occidental, ya que suministran a las fuerzas armadas de Ucrania armas que están causando un gran daño al ejército ruso. Es curioso lo rápido que pueden cambiar las cosas.
Del mismo modo, diríamos que, en contra de su reputación negativa, el “gran petróleo” es un activo fundamental para la democracia occidental, ya que suministra la energía necesaria para mantener nuestras economías. La alternativa al “gran petróleo” no son más turbinas eólicas y paneles solares. La alternativa es un mundo en el que los combustibles fósiles estén controlados únicamente por dictadores, que no estén sujetos a mandatos de ESG, y que puedan nombrar sus condiciones a un orden democrático occidental que se equivocó catastróficamente en su estrategia energética.
Esto es, proponemos, una “antiburbuja”. A medida que la falsa narrativa del “fin de los combustibles fósiles”, personificada por la inversión ESG, se derrumba ante los acontecimientos del mundo real, la antiburbuja de los productores de combustibles fósiles de alta calidad, de propiedad occidental, cuyos valores de activos han sido suprimidos durante años, puede estar en la cúspide de un inesperado retorno a la prominencia, la fortuna y los altos rendimientos de la inversión para los accionistas.
Esto puede ocurrir antes de lo que muchos piensan.…
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Esta semana, la falsa narrativa que queremos desafiar es sobre el tema de la inflación…
Es difícil pasar por alto este tema, que cada vez forma más parte de la vida cotidiana de todos, además de tener un impacto significativo en los mercados de inversión. Después de haber permanecido en gran medida inactiva en el mundo desarrollado durante los últimos 30 años, la inflación ha subido muy rápidamente a su nivel más alto desde la década de 1980, tomando por sorpresa a los gobiernos, los bancos centrales y los consumidores de a pie.
Amplios sectores de la población del mundo desarrollado se enfrentan ahora a una “crisis del costo de vida”, ya que sus ingresos no están a la altura de la inflación en energía, alimentos y otros gastos de subsistencia. La situación que afrontan las personas con ingresos medios y bajos en el mundo en desarrollo es aún peor, con riesgos reales de que muchos no puedan permitirse comprar alimentos y otras necesidades básicas.
La alta inflación es una mala noticia para todos…
Por lo tanto, es muy importante comprender la causa de la inflación actual. Entender mal sus causas es arriesgado, ya que podemos promulgar políticas equivocadas en respuesta, exacerbando el problema. Es mucho lo que está en juego.
Esto nos lleva a nuestra tercera “falsa narrativa”, que pensamos que es fundamental desmentir, dada la amenaza inmediata para los medios de subsistencia y las vidas que supone la actual inflación.
Esta falsa narrativa es algo así:
La invasión no provocada de Rusia en Ucrania es la causa principal de la elevada inflación actual. Ambos países son grandes exportadores de materias primas, especialmente en el caso de la energía y los alimentos.
Como la guerra sigue interrumpiendo el suministro de estas materias primas al mercado mundial, los precios han subido y seguirán siendo elevados hasta que la guerra termine. Dado que esta guerra es, en última instancia, responsabilidad de un hombre (Vladimir Putin) y de su obscena ideología, y que la guerra ha provocado la inflación, en última instancia esta inflación es culpa suya.
Si no hubiera invadido Ucrania, la inflación seguiría siendo baja y estable, y podríamos seguir con nuestras vidas. De ello se deduce que, si la guerra termina, la inflación también bajará significativamente y, potencialmente, dejará de ser un problema.
Esta narrativa es errónea, simple y llanamente. El hecho de que el gobierno de Biden repita sin pudor esta narrativa para obtener beneficios políticos es, para ser amables, indignante y sintomático de una presidencia que ha ido dando tumbos de una crisis a otra, sin asumir nunca la responsabilidad. Pero esta es una discusión para otro día.
Lo que hay que hacer es entender de dónde vienen los altos niveles de inflación actuales. ¿Fue culpa de Putin?
Veamos las cifras. Los niveles de inflación se habían mantenido en o muy cerca del 1%-2% en Estados Unidos y Europa durante casi 30 años antes de la pandemia de 2020. Muchos economistas, líderes políticos y dirigentes de los bancos centrales llegaron a la conclusión de que la baja inflación era ya un elemento permanente de la economía moderna.
Pero esto empezó a cambiar en 2021. Las tasas de inflación de Estados Unidos saltaron por encima del 4% en abril de 2021, la lectura más alta desde 2008. Y la inflación siguió subiendo, muy por encima del 5% en julio de 2021, al norte del 6% en octubre, alcanzando el 7% a finales de año (las lecturas más altas en 30 años).
La invasión a gran escala de Ucrania por parte de Rusia comenzó el 24 de febrero de 2022…
La inflación ya alcanzaba sus niveles más altos en décadas antes de que comenzara la invasión. Sí, las tasas de inflación han seguido subiendo desde entonces, superando el 9% en junio de este año. Y, sí, el aumento de los precios de los alimentos y la energía como resultado de la guerra es casi seguro un factor que contribuye a los niveles actuales de inflación.
Pero, y este es el punto crítico, la guerra no fue la causa de la alta inflación. Ya teníamos un grave y creciente problema de inflación antes de que empezara la guerra. Todo lo que ha hecho la guerra es exacerbar una inflación preexistente. El fin de la guerra, por tanto, no resuelve necesariamente el problema de inflación subyacente.
¿Qué es lo que ha provocado este ciclo de inflación, el peor desde la década de 1970-1980?
En respuesta a la pandemia, los bancos centrales del mundo imprimieron mucho dinero. La impresión de dinero, al menos históricamente, ha sido inflacionaria. Cerca del 30% de los dólares que circulan hoy en el sistema financiero mundial fueron impresos en los últimos dos años.
No es una coincidencia, diríamos, que muchas de las cifras de inflación a dos años de activos como la vivienda, o incluso de bienes de consumo personal como los autos o comer afuera, hayan visto aumentar los precios en un 30% aproximadamente. Todo ese dinero nuevo tenía que encontrar un lugar donde ir.
Luego, con la recuperación económica de la pandemia de COVID ya muy avanzada el año pasado, los mercados laborales del mundo desarrollado se acercaron rápidamente al pleno empleo. La escasez de mano de obra ya se estaba convirtiendo en un problema en algunos sectores de la economía a principios del año pasado.
En esta economía caliente, con una capacidad limitada para aumentar la oferta, el gobierno estadounidense decidió bombear un estímulo fiscal de 1,9 billones de dólares (financiado con deuda e impresión de dinero por parte del banco central estadounidense). Impulsando aún más una economía ya caliente y casi a plena capacidad.
Los principales bancos centrales, encabezados por la Reserva Federal de EE. UU., respondieron demasiado tarde a esta situación. El manual habitual para reducir la inflación en una economía caliente es subir los tipos de interés. El momento de hacerlo es crítico, si se espera demasiado, la inflación puede quedar fuera de control al empezar a cambiar las expectativas de los participantes en la economía.
Si la gente empieza a pensar que la inflación seguirá siendo alta, exigirá salarios más altos y cambiará sus hábitos de gasto, lo que afianzará la inflación durante más tiempo y creará un “ciclo de inflación”. La mejor respuesta a esto es que los bancos centrales suban las tasas de interés pronto.
Desgraciadamente, los bancos centrales llegaron tarde a la fiesta, de nuevo, liderados por la Fed, que mantuvo las tasas en sus niveles más bajos de la historia hasta 2021, continuando de hecho con el estímulo de la economía a través de la política monetaria a pesar del aumento más rápido de la inflación en Estados Unidos en más de 40 años. Esta respuesta complaciente nos está costando ahora.
El exceso de estímulo en una economía caliente, seguido de una respuesta lenta por parte de los bancos centrales, fue probablemente también la causa del ciclo de inflación de los años 70.
Dominion Capital Strategies
Siempre tratamos de terminar estos mensajes con una nota optimista, pero lamentablemente en este caso, el mensaje es el de una mala gestión económica que causa una alta inflación, con líderes políticos en Occidente que se niegan a asumir la responsabilidad y en su lugar se pasan la pelota.
Esperemos que la tardía respuesta de los bancos centrales para combatir la inflación funcione. Hemos visto que los precios de las materias primas y otros insumos han bajado significativamente desde los máximos de los últimos meses, y esto puede indicar que pronto habrá un descenso de la inflación.
Pero los inversores también deberían estar preparados para que la inflación siga siendo un problema durante más tiempo del previsto, ya que la historia nos muestra que estos ciclos de inflación a veces pueden prolongarse.
El truco consiste en centrar las inversiones en activos en los que la inflación, sea alta o baja, no sea un problema importante para el valor a largo plazo de lo que se invierte. Seguimos pensando que las empresas de alta calidad y en crecimiento, que cotizan a valuaciones razonables, ofrecen un puerto seguro para que los inversores esperen a que pase la tormenta
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La semana pasada presentamos la primera de nuestras «falsas narrativas» en los mercados financieros, la desglobalización…
Explicamos por qué pensamos que este tipo de ideas en los mercados pueden ser tan atractivas, ya que ofrecen explicaciones sencillas de lo que ocurre en un mundo complejo y a menudo aleatorio. El riesgo de las falsas narrativas es que pueden llevar a los inversores por el mal camino, asignando capital a lo que creen que es una tendencia importante pero que podría ser, de hecho, una operación sobrecomprada con importantes riesgos ocultos.
Para que los inversores a largo plazo tengan éxito, es fundamental distinguir entre las narrativas verdaderas y las falsas. Detectar las falsas narrativas también puede ofrecer a los inversores oportunidades de inversión únicas para apostar contra ellas.
Esta semana, la falsa narrativa que queremos desafiar es una controvertida (por decir algo). Los combustibles fósiles, sobre todo el petróleo, el gas y el carbón son considerados cada vez más como historia antigua por muchos participantes en los mercados financieros.
Esta idea se extiende más allá de las finanzas, incluso a la política y a los medios de comunicación en general, donde el consenso creciente es que los combustibles fósiles no desempeñarán ningún papel en la futura economía mundial.
El argumento…
El argumento es más o menos el siguiente: la quema de combustibles fósiles para generar energía está provocando el cambio climático y, por tanto, la única solución es acelerar la transición para abandonar estas fuentes de energía. Las energías renovables de última generación, la solar y la eólica, son ahora mucho más baratas que los combustibles fósiles, mientras que el almacenamiento en baterías y la eficiencia energética (mejor aislamiento en los hogares, por ejemplo) juntos pueden sustituir la energía que obtenemos de la quema de combustibles fósiles.
Por lo tanto, dado que las alternativas verdes son ahora más baratas que los combustibles fósiles y están fácilmente disponibles, sus días están contados, el petróleo, el gas y el carbón están desapareciendo como fuente de energía y podemos esperar ver su desaparición en los próximos cinco a diez años. Dicho de forma más sencilla, los combustibles fósiles son «malos» y hay que sustituirlos, así de simple.
Esta es, sin duda, una perspectiva atractiva desde el punto de vista de cualquiera que se preocupe por resolver el cambio climático. Es una historia que nos encantaría creer, si fuera cierta. Resolver el cambio climático en menos de una década, y con alternativas listas para ser aplicadas a gran escala. Suena muy bien.
La atracción de esta narrativa es poderosa. De hecho, es tan poderosa que la mayoría de los principales participantes en el mercado se han adherido a ella. Muchos de los mayores fondos de inversión y de pensiones del mundo se han comprometido a desprenderse totalmente, o al menos en su mayor parte, de las acciones de los combustibles fósiles y a evitar por completo las inversiones en el sector. Otros millones de inversores minoristas se han comprometido a invertir de forma «ética», y los valores del petróleo y el gas suelen encabezar la lista de inversiones a evitar.
Este movimiento de «desinversión», impulsado por la narrativa de que los combustibles fósiles son «malos», ha sido lo suficientemente poderoso como para privar a la industria de los combustibles fósiles de capital de inversión durante la última década, haciendo cada vez más difícil que esas empresas obtengan capital en los mercados internacionales.
Es más, han enviado una fuerte señal a los equipos de gestión de los productores de combustibles fósiles de que invertir en nuevos suministros no será recompensado, de hecho puede incluso ser castigado por los mercados. Eso es lo que han hecho casi todas las grandes empresas de combustibles fósiles. Han restringido la inversión en nuevos suministros y, en su lugar, han reinvertido los flujos de caja en proyectos de energías renovables o en devoluciones a los accionistas.
La idea de que los combustibles fósiles son «malos», y que desaparecerán pronto, es probablemente la narrativa falsa más consecuente y potencialmente perniciosa en los mercados actuales.
Dominion Capital Strategies
En primer lugar, la energía es buena. Facilita la mejora de la calidad de vida. Unos 800 millones de personas no tienen acceso a la electricidad. 2.400 millones de personas generan calor para cocinar y calentar el agua quemando biomasa (madera, estiércol, residuos de cultivos) en fuegos abiertos. Solo esto causa 3 millones de muertes prematuras cada año en los países de bajos ingresos por la contaminación del aire en los hogares. Llevar la electricidad a los que no la tienen, aportar formas más seguras de energía para cocinar, no son cuestiones triviales sino transformadoras para la mitad de la población mundial. Y tal como están las cosas, las energías renovables no pueden hacerlo.
No es casualidad que los países donde residen estas poblaciones sigan invirtiendo fuertemente en la generación de energía con combustibles fósiles. Llevar electricidad y fuentes de energía más seguras, para sacar a cientos de millones de personas de la pobreza, requiere grandes cantidades de energía fiable y de bajo costo.
El carbón, el petróleo y el gas siguen ofreciendo una forma relativamente barata y rápida de llevar grandes cantidades de energía a grandes poblaciones, de forma fiable. Las energías renovables pueden ser de bajo costo, pero solo en ciertos lugares y en ciertos momentos, mientras que el almacenamiento de energía está al menos a una década de ser un lugar significativo para almacenar el exceso de energía renovable para su uso cuando el sol no brilla, o el viento no sopla.
Nos guste o no a los occidentales, los países en desarrollo van a seguir desarrollándose, lo que significa una enorme demanda de energía nueva procedente de miles de millones de nuevos ciudadanos emergentes de clase media. Las energías renovables desempeñarán un papel en esta historia, pero también lo harán los combustibles fósiles y tecnologías como la energía nuclear.
Además, el concepto de que los combustibles fósiles son «malos» está tan simplificado que podría decirse que es infantil. La industria de los combustibles fósiles impulsó la revolución industrial y el siglo XX, el mayor salto en el nivel de vida de la humanidad en la historia de nuestra especie. Aquellos que piensen que eso fue malo son bienvenidos a probarlo y a tratar de vivir sin electricidad, sin atención sanitaria moderna, etc.
El resultado final de esta poderosa narrativa falsa es la escasez de energía que estamos experimentando actualmente a nivel mundial. Años de falta de inversión por parte de los productores de combustibles fósiles en el suministro, en respuesta a su demonización en la cultura moderna y a la desinversión por parte de los inversores con mentalidad ESG, significa que hay muy poca oferta nueva disponible para satisfacer la demanda global.
Mientras tanto, las energías renovables, con toda la voluntad del mundo, no están ni mucho menos en condiciones de asumir el relevo y sustituir a los combustibles fósiles de forma significativa. Tendremos que esperar otra década (como mínimo) para ello.
La verdad es que una transición de esta envergadura para abandonar los combustibles fósiles siempre iba a llevar mucho tiempo. Y necesitábamos que las empresas de combustibles fósiles acompañaran a la sociedad en el viaje, manteniendo el suministro de los combustibles fósiles que aún necesitamos mientras cambiamos a las alternativas.
Lamentablemente, este enfoque más pragmático es impopular, no se ajusta a la falsa dicotomía «buenos» contra «malos» y, por tanto, parece que seguimos por el mismo camino, que probablemente solo conducirá a una escasez de energía aún peor que la actual.
Hay dos conclusiones muy importantes para los inversores. En primer lugar, hay que tener cuidado con los productos de inversión etiquetados como «verdes» o «éticos». A menudo pueden ser inversiones masificadas que podrían caer drásticamente si no se cumple la falsa narrativa de la inminente adopción de nuevas tecnologías energéticas.
En segundo lugar, las empresas de combustibles fósiles no son necesariamente el hombre de la bolsa, y la aversión general a ellas por parte de los inversores y de la cultura moderna podría ofrecer, en realidad, una oportunidad única para invertir en activos que producirán fuertes flujos de caja durante un par de décadas más, como mínimo.
Adoptar un punto de vista contrario podría ser muy provechoso.
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Una narración conecta los hechos para formar una historia…
Los seres humanos han evolucionado para conectar emocionalmente con las historias, que dan contexto y significado a los acontecimientos, ya sean ficticios o del mundo real. Las narrativas pueden ser extremadamente poderosas, dando lugar a religiones con miles de millones de seguidores, generando estados nacionales modernos que abarcan continentes enteros. Las narrativas han dado energía a los mayores logros de la humanidad y han alimentado sus crímenes más atroces.
Las narrativas son importantes. Y por eso no debería sorprender que importen mucho para los inversores en los mercados financieros. Los movimientos de capital en los mercados mundiales que determinan los precios y los rendimientos de las inversiones están dirigidos por personas que han evolucionado para conectar emocionalmente con las historias.
Algunas narraciones son muy útiles para contextualizar una visión realista de hacia dónde se dirige el mundo. Esto puede determinar cómo asignar las inversiones hoy. Pero algunos relatos pueden ser engañosos, ya que ofrecen el encanto de dar sentido a un mundo complejo, a menudo aleatorio, proporcionando una historia que parece tener sentido, pero que en realidad es falsa, no está explicando lo que está pasando a pesar de pretenderlo.
Las falsas narrativas en la inversión son peligrosas, ya que pueden convencer a los inversores de que muevan el capital hacia, o fuera de, las inversiones que parecen encajar con la historia que se cuenta. Cuando las falsas narrativas se vuelven dominantes, pueden producirse graves errores de asignación de capital. Esto da lugar a activos sobrevaluados cuando las falsas narrativas apoyan una clase de activos en particular, y a subvaluaciones significativas en otros lugares.
A lo largo de los próximos episodios analizaremos las que, en la opinión de Dominion Capital Strategies, son las principales falsas narrativas de los mercados financieros que están creciendo en popularidad, y explicaremos por qué creen que no se ajustan a la realidad. Esta semana, empezaremos con la idea de la desglobalización y por qué es alarmista, exagerada y engañosa.
La pandemia, la creciente hostilidad entre China y Occidente y las recientes interrupciones de la cadena de suministro han dado lugar a llamados a la «deslocalización», el retorno de la fabricación a las naciones del mundo desarrollado en detrimento de China.
La globalización…
Es el proceso de integración de las economías y las cadenas de suministro entre países para formar un sistema cada vez más global de capital, bienes y servicios. A lo largo de los últimos 50 años, esto ha llevado a que, al principio, la industria manufacturera y, más recientemente, muchos puestos de trabajo en el sector de los servicios se trasladen a países con costos más bajos.
Este proceso ha reducido simultáneamente el costo de los bienes y servicios para las naciones del mundo desarrollado y ha actuado como catalizador del desarrollo económico para muchas naciones emergentes. Este proceso se ha producido a expensas de muchos puestos de trabajo de la clase media y trabajadora en Occidente, especialmente en EE. UU. y el Reino Unido, con importantes consecuencias políticas y sociales que todavía estamos viviendo.
La narrativa de la desglobalización es más o menos la siguiente: ha surgido una fuerte necesidad política y económica de «deslocalizar» la fabricación y el suministro de materias primas a raíz de la pandemia, así como un resultado de la creciente confrontación geopolítica con China.
Además, el rápido desarrollo económico de China y el envejecimiento de su población significan que su oferta de mano de obra de bajo costo se ha agotado, y los salarios tendrán que aumentar. Por lo tanto, la desglobalización se traducirá en que los productos que antes se fabricaban a bajo precio ahora tendrán que fabricarse a un precio mucho más alto en los países occidentales, o en los países alineados con Occidente.
Este proceso, que se da en todos los sectores importantes de la economía, actuará como una fuerza inflacionaria, haciendo subir los precios y, como resultado, actuando como un lastre para el crecimiento de los niveles de vida, reduciendo el comercio internacional y actuando como un viento en contra para el desarrollo económico global.
Esta es una historia convincente. Encaja con lo que vemos que está ocurriendo en el mundo actual y parece, a primera vista, una buena idea.
¿Quizás no deberíamos depender tanto de China para nuestros productos manufacturados?
Además, tal vez deberíamos devolver a Estados Unidos, Reino Unido, etc. los puestos de trabajo perdidos en el sector manufacturero.
Dominion cree que es muy fácil desmentir esta falsa narrativa. Animan a los oyentes y a quienes lean esto por correo electrónico a que desempolven un atlas mundial o, para los más expertos en tecnología, a que hagan una búsqueda en Internet del «mapa del mundo». Una primera observación razonable podría ser: ¡el mundo es realmente grande! En segundo lugar, ¡hay muchos países!
La historia de la desglobalización parece basarse en la suposición implícita de que solo hay un puñado de países en el mundo: China, y luego Occidente.
La realidad es que hay 193 países. Incluso en el sudeste asiático, la zona de influencia de China, hay múltiples países de alta población, bajo costo y bien conectados a los que se puede trasladar, y ya se está haciendo, la fabricación. Vietnam (97 millones de habitantes), Tailandia (70 millones), Bangladesh (165 millones), Indonesia (270 millones). Si miramos más allá del sudeste asiático, tenemos a la India (1.400 millones de habitantes). Y, por supuesto, está África, con una población actual de 1.300 millones, que se espera que supere los 3.000 millones en la década de 2040.
Hablar de la necesidad de trasladar la fabricación fuera de China y volver a las naciones desarrolladas de alto costo nos parece una simplificación excesiva. ¿Por qué trasladar una planta de China a EE. UU. cuando se puede trasladar a un tercer país con costos aún más bajos que los de China?
Además, suponer que el aumento de los costos laborales en China equivale a una escasez mundial de mano de obra es, en el mejor de los casos, una miopía y, en el peor, un poco de ignorancia. Basta con mirar la demografía de los países ya mencionados, por no hablar de muchos otros que no hemos comentado. Hay muchos jóvenes en todo el mundo que quieren trabajar y harán estos trabajos.
La verdad, pensamos, es que la globalización no ha hecho más que empezar y tiene un largo camino por recorrer. Y eso es algo bueno. El milagro económico de China, que ha sacado a mil millones de personas de la pobreza desde 1990, va a suceder en el resto de Asia y en África.
Los sueños occidentales de volver a crear puestos de trabajo en el sector manufacturero tienen que enfrentarse a la realidad y centrarse en lo que saben hacer, y tal vez plantearse una distribución más justa del éxito económico con los que salieron perdiendo con la globalización.
Lo que esto significa para los inversores es que deben ser cautelosos con las asignaciones que lleven implícita la supresión de la globalización. Las cadenas de suministro globales se adaptarán, y tienen, como se ha dicho, muchas opciones de hacia dónde moverse en respuesta a los acontecimientos globales.
Dominion cree que esto también ofrece una interesante oportunidad de inversión. Apostar contra la falsa narrativa de la desglobalización significa invertir en aquellos países que probablemente serán los próximos beneficiarios de la continuación de la globalización. Esto significa que países como India, Indonesia, Vietnam, Tailandia, México, Brasil, Nigeria… pueden ofrecer a los inversores interesantes oportunidades a largo plazo.
Asi que, ¡Creemos que, a largo plazo, vale la pena ser optimista!
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Las noticias de los medios de comunicación sobre la economía y su dirección casi siempre van por detrás de la curva
Esto se debe, en gran medida, a la naturaleza de los datos en los que se basan para averiguar lo que ha estado sucediendo en la economía.
Los datos más importantes que se utilizan actualmente para decidir si la economía está creciendo o no, en qué medida, y su dirección, son el PIB (tamaño de la economía y su cambio) y los datos de desempleo. Se trata de conjuntos de datos complejos de captar y, como tales, tardan mucho en compilarse y a menudo se revisan al alza o a la baja muchos meses después.
Además, son datos retrospectivos; nos dicen lo que ocurrió en el pasado, pero no necesariamente funcionan muy bien como indicadores prospectivos, datos que nos dan una idea de lo que ocurrirá en el futuro. Para los inversores, esto significa que cambiar las asignaciones de inversión basándose en los cambios de los datos económicos principales (PIB, desempleo) es una mala estrategia. Los mercados descuentan el futuro en los precios de hoy, por lo que la mayoría de las veces, los mercados ya se habrán movido antes de que estos datos económicos principales se muevan hacia atrás.
En las últimas semanas, muchos comentaristas del mercado y la prensa financiera han hablado cada vez más de los riesgos de una recesión económica en Estados Unidos y Europa, y muchos indican que es probable que esto ocurra en algún momento de 2023. Otros han dicho que esto es algo prematuro, validando sus opiniones más optimistas al decir que el riesgo de recesión es ahora mayor, pero sigue siendo poco probable. Creemos que ambas opiniones son demasiado optimistas y están equivocadas.
La semana pasada, el modelo GDPNow del Banco de la Reserva Federal de Atlanta, que utiliza datos económicos recientes para actualizar en tiempo real su previsión de crecimiento trimestral del PIB en EE. UU., pronosticó un crecimiento desestacionalizado del PIB real del 2,1% negativo para el segundo trimestre de 2022. Recordemos que el primer trimestre de 2022 registró un crecimiento interanual negativo del PIB estadounidense. Si el modelo GDPNow de la Fed de Atlanta está cerca de ser correcto, entonces EE. UU. registrará un segundo trimestre consecutivo de crecimiento económico negativo.
La definición técnica de una recesión es al menos dos trimestres consecutivos de crecimiento económico negativo. Si tomamos esta definición y la previsión de crecimiento del PIB antes mencionada, esto significaría que la economía estadounidense ya se encuentra en una recesión técnica.
La mala noticia es que esto quiere decir que hablar de recesión o no recesión es demasiado tarde, puede que ya estemos en una. Si echamos un vistazo a los mercados financieros, con los mercados de renta variable de EE. UU. cayendo más de un 20% en lo que va de año y los precios de los bonos teniendo su peor comienzo de año en décadas, los precios del mercado parecen haber llegado a la fijación de precios. Es de esperar que los titulares de los principales medios de comunicación se pongan al día con la realidad en las próximas semanas.
La buena noticia es que, como ya predijimos en un episodio anterior, es probable que la recesión en Estados Unidos y Europa sea relativamente corta. No hay problemas estructurales importantes en la economía por los que preocuparse, como ocurrió en 2008 con la crisis bancaria mundial. Otra buena noticia es que la ralentización de la economía debería aliviar en gran medida la presión sobre la inflación; de hecho, si observamos los precios de las materias primas en las últimas seis semanas, esto ya está ocurriendo (otro ejemplo de datos prospectivos que nos ayudan a entender el futuro, no el pasado). Una menor presión inflacionaria hace más probable que los bancos centrales suavicen su política contractiva y empiecen a hablar de una flexibilización.
Dada la función del mercado de valores de descartar el futuro en los precios actuales, esto significa que no necesitamos esperar una recuperación económica completa al otro lado de una recesión técnica para que los precios de las acciones empiecen a subir y se recuperen del mercado bajista de 2022.
Lo que necesitamos son «brotes verdes», pruebas de un punto de inflexión en los datos económicos prospectivos y pruebas de que los bancos centrales están considerando alejarse de la política contractiva para luchar contra la inflación y se están moviendo hacia una política expansiva para apoyar la economía.
Dominion Capital Strategies
Aquí es donde entra China como un interesante caso de estudio de por qué los indicadores prospectivos son más importantes para los inversores que los datos retrospectivos como el PIB o el desempleo…
A pesar de los titulares muy negativos de hoy en día sobre la economía china, y de que algunos destacados inversores han llegado a calificar a China de «no invertible», hemos visto que algunos indicadores prospectivos han empezado a moverse en dirección positiva desde hace varios meses, una señal alcista para la trayectoria de la economía china más adelante en 2022.
También hemos escuchado comentarios cada vez más positivos por parte del gobierno y el banco central chinos sobre la flexibilización de la política, la política fiscal y monetaria expansiva para apoyar la economía. Estas inflexiones positivas en los datos prospectivos nos hacen ser cada vez más optimistas en las perspectivas de las acciones chinas, a pesar de que los datos retrospectivos (PIB, desempleo) siguen siendo malos. Las acciones tecnológicas chinas han subido un +38% desde mayo, lo que confirma en cierta medida lo que estamos diciendo aquí.
Buscaremos características similares en los datos procedentes de Europa y EE. UU. como guía para saber cuándo podemos esperar que sus mercados bajistas de acciones se conviertan en una recuperación del mercado alcista. Todavía no hemos llegado a ese punto, pero nos estamos acercando.
