Llevamos ya casi 12 meses en este ciclo de mercado bajista, posiblemente más si se cuenta su inicio desde el momento en que las acciones tecnológicas empezaron a corregir (recordemos que eso fue a mediados de 2021). Este es probablemente un buen momento para reflexionar sobre el actual ciclo de mercado bajista y tratar de ponerlo en perspectiva. La pregunta que todo inversor se hace, comprensiblemente, es: ¿cuándo terminará este ciclo de mercado bajista?
A este respecto, resulta útil observar los anteriores ciclos de mercado bajista en los mercados financieros. Desde el final de la Segunda Guerra Mundial ha habido doce grandes ciclos de mercado con tendencia a la baja. Considerando un promedio simple de las caídas, de máximos a mínimos, en esos mercados bajistas, encontramos que el ciclo promedio vio una caída del 33% en los principales índices bursátiles. También observamos que la duración, en promedio, del ciclo fue de 12 meses.
El índice S&P 500 ha sufrido este año una caída del 25%, de máximos a mínimos. El índice Nasdaq más del 35%.
Definitivamente, no estamos en condiciones de anunciar el final de este ciclo de mercado bajista simplemente porque ya es más antiguo y tan profundo como el mercado bajista promedio. Pero, y este es un «pero» importante, podemos decir con confianza que, citando a Winston Churchill, «… es quizás, el final del principio».
Estamos viendo áreas del mercado y acciones específicas donde las valuaciones son ahora mucho más atractivas. De hecho, en algunos casos hay activos de calidad que cotizan a sus valuaciones más bajas de la historia. Sin embargo, esto sigue siendo la excepción y no la regla. Esto nos lleva a mantener cierta cautela sobre la volatilidad y la dirección de los mercados a corto plazo. El actual rebote de los mercados es probablemente otro repunte del mercado bajista y podríamos ver nuevas pruebas de mínimos en el nuevo año.
A pesar de esta visión menos optimista a corto plazo, seguimos siendo alcistas en cuanto a las perspectivas a largo plazo de las empresas de alta calidad que cotizan con valuaciones ahora mucho más razonables. Seguimos favoreciendo una estrategia específica de promediar estas inversiones, en lugar de intentar cronometrar el punto más bajo del ciclo de mercado actual. Es probable que haya más oportunidades hacia fines de este año y 2023 para aumentar las acciones en posibles nuevos mínimos.
La buena noticia para los inversores a largo plazo es que, mientras el precio de entrada sea atractivo y la calidad de los activos que se compran sea alta, la volatilidad a corto plazo y los posibles nuevos mínimos en los mercados simplemente ofrecerán oportunidades aún mejores para añadir más a estas inversiones favorecidas.
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Actualización de los mercados de riesgo…
Esta semana les hacemos llegar una actualización de nuestras reflexiones en torno a las valuaciones de los mercados, los riesgos y, lo que es más importante, las áreas de especulación en los mercados financieros que todavía nos parecen burbujas.
En una serie de seminarios web que organizamos el año pasado, señalamos que los inversores debían tener cuidado con las múltiples burbujas de inversión especulativas que podrían estallar. Vimos movimientos de precios y valuaciones altamente especulativas en clases de activos (si se les puede llamar clase de activos) como las criptomonedas. En el mercado bursátil, había muchas empresas con valuaciones que sinceramente no tenían sentido para nosotros.
Tesla
Tesla, por ejemplo, cotizaba con una valuación de 1,1 billones de dólares, que era mayor que el valor de todas las demás empresas automovilísticas del planeta juntas. Para poner 1,1 billones de dólares en contexto, el Producto Interior Bruto anual de los Países Bajos es inferior a 1 billón de dólares (una economía del G20).
Bitcoin
Sus promotores nos prometieron que Bitcoin y otras criptomonedas estaban a punto de alcanzar máximos históricos y cambiar el mundo, desplazando a las monedas fiduciarias como el dólar estadounidense, el euro, la libra esterlina y el yen japonés. Destacados evangelistas como Sam Bankman-Fried, fundador del crypto exchange FTX, se sentaron en paneles junto a Bill Clinton y Tony Blair, y su rostro acabó incluso en la portada de las revistas Forbes y Fortune.
Empresas con modelos de negocio pobres y poco más que previsiones alcistas alcanzaron valuaciones escandalosas. Zillow Group, una empresa cotizada en EE.UU. que compraba casas y las revendía en línea (lo que le valió la tan deseada etiqueta de empresa «tecnológica»), alcanzó una valuación máxima de 41.000 millones de dólares, a pesar de generar sistemáticamente beneficios negativos.
Otra empresa de vehículos eléctricos, llamada astutamente Nikola (a la, Nikola Tesla) tuvo una valuación máxima de 29.000 millones de dólares el año pasado, a pesar de no tener ningún prototipo de vehículo eléctrico en funcionamiento y de publicar vídeos de lo que parecía un prototipo en funcionamiento, pero en realidad era una maqueta de vehículo rodando por una colina. Repetiré la valuación: 29.000 millones de dólares. Para ponerlo en contexto, uno de los mayores contratistas de defensa del mundo (el mayor del Reino Unido), propietario de una de las propiedades intelectuales más avanzadas del mundo, BAE Systems, tiene actualmente una valuación de mercado de 29.000 millones de dólares (y generó 2.000 millones de dólares de beneficios el año pasado).
¿Qué prefiere poseer ahora?
Las citadas valuaciones, y muchas, muchas más, del año pasado no podían durar y estas multiburbujas han ido estallando. Algunas rápidamente, otras más lentamente. Las acciones de Tesla han bajado un 55% desde los máximos del año pasado. Bitcoin ha bajado un 60% solo en lo que va de año, y ha bajado un 71% desde el máximo del año pasado. Otras criptomonedas han caído un 100%, perdiendo literalmente todo su valor, mientras que algunos negocios relacionados (fondos de inversión e intercambios) se han declarado en quiebra. Sam Bankman-Fried está ahora supuestamente huido tras el colapso de su negocio y las acusaciones de fraude, su ubicación es actualmente desconocida y el tema de la especulación en la prensa.
El precio de las acciones de Nikola ha bajado un 96% desde los máximos del año pasado. Zillow ha bajado un 82% en el mismo período.
Sin embargo, los inversores deben seguir siendo muy cautelosos. Hay un chiste entre los inversores profesionales que dice algo así: «¿cómo llamás a una acción que ha bajado un 90%? Es una acción que ha bajado un 80% y luego ha caído otro 50%».
La matemática del chiste es sencilla. Tomemos una acción que empieza a un precio de 100, cae un 80%, por lo que el nuevo precio es de 20. A continuación, cae otro 50% hasta llegar a 10. Es decir, una caída del 90% de principio a fin. La moraleja es que el hecho de que un activo haya sufrido una gran caída en su precio, todavía puede caer mucho más.
Los inversores deben ser muy cautelosos, dadas las grandes caídas que hemos visto en los activos de la burbuja especulativa durante el año pasado, para no caer en la trampa de pensar que ahora ofrecen un buen valor a estos precios más bajos.
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El Bitcoin todavía puede caer un 100% desde los precios actuales. Seguimos siendo muy escépticos con respecto a todas las criptomonedas y vemos que sigue habiendo mucho peligro en ese espacio para los inversores. Del mismo modo, mientras que algunos valores han perdido la mayor parte de su valor, y con razón, en relación con el lugar en el que cotizaban el año pasado, otros siguen mostrando un exceso especulativo en las valuaciones, incluso después de las grandes caídas que hemos visto. Tesla, por ejemplo, con un valor de mercado actual de 590.000 millones de dólares, sigue siendo una perspectiva arriesgada, al igual que muchos otros valores.
Algunas burbujas estallan rápidamente, otras son más lentas. Creemos que hay más cosas por venir en la parte baja para los gustos de bitcoin, y otros.
Seguimos viendo un valor mucho mejor en otros lugares, y ahí es donde estamos invirtiendo.
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Recapitulando lo que presentamos la semana pasada…
La semana pasada, como parte de nuestra serie en curso sobre la inversión a largo plazo, introdujimos la idea de «subir por la cadena de valor».
Resumiendo: pensamos que los inversores que quieran exponerse a temas de crecimiento a largo plazo en la economía mundial, como la mitigación del cambio climático o la inteligencia artificial, deberían tener cuidado con invertir en las empresas de primera línea más obvias expuestas a esa tendencia concreta, que a menudo pueden estar saturadas y, por tanto, sobrevaluadas. Por lo general, las oportunidades de inversión menos saturadas y más interesantes cuando se invierte en tendencias de crecimiento estructural se descubren trazando y buscando inversiones dentro de la cadena de valor más amplia de los sectores pertinentes. Este proceso de construcción de un universo de empresas con diferentes exposiciones a la misma tendencia puede descubrir oportunidades de inversión diversas y atractivas a largo plazo con valuaciones mucho más atractivas.
Esta semana…
Podemos aplicar esta metodología a un tema de inversión que afecta nuestras vidas, literalmente. La salud y el bienestar humanos son, sin duda, una de las tendencias de inversión más importantes que investigamos en Dominion. Realmente no hay nada más importante que la salud y la felicidad de nuestros amigos, familiares y compañeros de todo el mundo. También es una tendencia de extraordinaria magnitud, con muchas subtendencias que convergen para crear una megatendencia global que está transformando miles de millones de vidas.
Las tecnologías médicas nuevas y emergentes para tratar las enfermedades, el envejecimiento de la población, los mercados emergentes y el aumento de la riqueza mundial, el cambio de actitud cultural hacia el bienestar y la salud mental, la utilización de las tecnologías existentes para mejorar la calidad de vida. Todos estos cambios sísmicos en el mundo están ocurriendo al mismo tiempo y se traducen en una tendencia de inversión estructural a la que los inversores pueden exponerse: la de personas de todo el mundo que viven, en promedio, vidas más largas, más sanas y más significativas.
Como inversores, podemos formar parte de las soluciones a muchos de los problemas que impiden que todos los seres humanos tengan una vida larga, sana y plena. Cuando se compran acciones de una empresa que, por ejemplo, ofrece servicios de pruebas genéticas para ayudar a detectar y tratar el cáncer, o de una empresa dedicada a la investigación en fase inicial para descubrir nuevos fármacos para tratar la demencia, como inversor se está apoyando a esa empresa a través de las decisiones de asignación de capital, proporcionando efectivamente la base de capital para que esas empresas sigan invirtiendo en sus servicios y tecnologías. Como asignadores de capital, realmente podemos cambiar el mundo de forma positiva asignando inversiones a empresas que facilitan el cambio.
Trazar un mapa de la cadena de valor en la tendencia mundial de la salud y el bienestar es especialmente interesante, ya que, por la propia naturaleza de esta tendencia, tenemos que examinar desde la tecnología de vanguardia en medicina genética hasta las empresas que se ocupan de la salud de las mascotas (¡un perro sano hace mucho más feliz a su dueño!). Las empresas de robótica que investigan y desarrollan formas para que las personas con discapacidades puedan volver a caminar, las empresas que proporcionan los servicios para corregir los problemas de la vista, los proveedores de servicios de alta calidad para cuidar a las personas mayores, los proveedores de educación que forman a la próxima generación de médicos y enfermeras, incluso los fabricantes de los componentes utilizados en la producción de vacunas. Las cadenas de valor a las que podemos acceder profundizando en el tema de la salud y el bienestar humanos son increíbles por su alcance y amplitud.
A medida que las personas viven más tiempo, aumenta su necesidad de acceder a los servicios de salud y bienestar. A medida que la población vive más tiempo, la tendencia al «envejecimiento de la población» apoya el aumento estructural de la demanda de productos sanitarios relacionados y de todos los servicios que componen la cadena de valor más amplia ya comentada. Se trata de un poderoso y predecible motor de una tendencia de inversión, que además se refuerza por sí mismo. A medida que las tecnologías actuales y emergentes ayudan a las personas a vivir más tiempo y con más salud, se prolonga su vida y, por tanto, aumenta la futura demanda de salud y bienestar. Este bucle de retroalimentación positiva es un poderoso motor, si los inversores pueden exponerse a él, para componer los rendimientos de la inversión a largo plazo.
Tener una cierta exposición de la cartera a este tema también ofrece un beneficio adicional de mitigación del riesgo. La demanda de salud y bienestar tiene una baja elasticidad de ingresos y a menudo está subvencionada por los gobiernos. Esto significa que durante los periodos de incertidumbre macroeconómica, como los que estamos viviendo actualmente, la demanda de productos y servicios sanitarios y afines no suele verse afectada. Si a alguien se le diagnostica una enfermedad, buscará el mejor tratamiento que pueda encontrar y, cada vez con más frecuencia, será una compañía de seguros o un gobierno quien lo pague, por lo que el servicio o tratamiento en cuestión sigue siendo demandado, independientemente de lo que la economía pueda o no estar haciendo en ese momento.
Por lo tanto, tiene mucho sentido que los inversores miren sus carteras y se pregunten: ¿estoy adecuadamente expuesto en esta tendencia? Dada la incertidumbre que rodea a la economía mundial de cara a 2023, puede incluso tener sentido que los inversores se pregunten: ¿debería convertir la exposición a esta tendencia en una posición de inversión básica para mi cartera durante los próximos 12-24 meses? No solo para obtener una exposición a uno de los temas de crecimiento más interesantes que existen, sino también para ayudar a mi cartera a capear una perspectiva volátil e incierta para la economía mundial.
Al seleccionar inversiones expuestas a los principales temas de crecimiento de la economía, uno de los errores que cometen los inversores, incluso muchos profesionales, es invertir en las exposiciones más conocidas o directas que puedan encontrar.
Por ejemplo, la forma más popular de invertir en la revolución de los automóviles eléctricos, en los últimos cinco años, ha sido poseer acciones de Tesla, la empresa de automóviles eléctricos que casi todo el mundo conoce. Otro ejemplo es la mitigación del cambio climático, donde las empresas de energías renovables, como los fabricantes de paneles solares, han sido lugares muy populares para invertir.
Pero cual es el problema?
El problema de esto es doble: en primer lugar, significa que el número limitado de estas inversiones puede llegar a ser tan popular que los precios de sus acciones suben de forma desproporcionada con respecto a la calidad de la empresa, y así se sobrevaloran. Una inversión sobrevalorada suele ofrecer una menor rentabilidad a largo plazo, por lo que nuestro trabajo como inversores es encontrar inversiones infravaloradas. En segundo lugar, invertir en estas ideas más concurridas limita el conjunto de oportunidades para nosotros. A menudo no hay muchas empresas de automóviles eléctricos o fabricantes de turbinas eólicas, por ejemplo, y con un conjunto de oportunidades limitado es difícil diversificar nuestras inversiones.
Como usar la cadena a tu favor…
Una forma de evitarlo es hacer algo que en Dominion llamamos «subir por la cadena de valor». En cualquier sector existe lo que se conoce como «cadena de valor». Se trata de la cadena de servicios y productos que dan lugar a un producto final. Cada etapa de la cadena de valor suele ser una industria entera por derecho propio. Utilicemos uno de los ejemplos mencionados.
Tesla es una forma muy conocida, y bastante concurrida, de invertir directamente en la tendencia de los automóviles eléctricos. Pero Tesla se abastece de muchas empresas que fabrican o son propietarias de los diseños de componentes complejos como paquetes de baterías, sensores, incluso productos para el interior, como los asientos. Luego están los sistemas robóticos automatizados en las fábricas de Tesla, y luego está el software con el que funcionan esas fábricas.
Ya hemos tocado media docena de industrias distintas que facilitan la fabricación de automóviles eléctricos, y en cada una de ellas hay empresas en las que podemos invertir. Si Tesla vende más automóviles eléctricos, también demanda más de estos productos de segundo orden, servicios y software para producir más de esos vehículos, y así podemos seguir jugando con la misma tendencia, pero de una manera más inteligente, remontando la cadena de valor.
Ejemplos de la subida de escalones en la cadena de valor:
Y no tenemos que detenernos ahí. De nuevo, continuando con nuestro ejemplo, podemos subir otro escalón de la cadena de valor. Quién suministra a los fabricantes de componentes y a los proveedores de software, que a su vez suministran a Tesla y a otras empresas de automóviles eléctricos. En este caso, hay otro conjunto de proveedores que producen, por ejemplo, los motores eléctricos sin escobillas que van en el asiento del coche, o que codifican el software que los proveedores de componentes automotrices utilizan para diseñar sus productos.
Una vez más, podemos invertir en estos actores de tercer orden que todavía están expuestos al crecimiento de la demanda de automóviles eléctricos.
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Este proceso puede continuar hasta llegar al otro extremo de la cadena de suministro. En el caso de los automóviles eléctricos, esto nos lleva a las minas. Literalmente la cara de una mina de cobre, aquí es donde comienza el proceso en la producción de un automóvil eléctrico, en la cara de la roca de una mina en Perú, o Indonesia, quizás Chile, o Mongolia.
Los metales que necesitamos para fabricar productos complejos como un automóvil eléctrico, o un panel solar, o un iPhone, se obtienen principalmente de las operaciones mineras que extraen este material de la tierra y lo procesan para producir metales como el cobre, el cobalto, el níquel y el acero, sin los cuales no sería posible ninguna de las tendencias de inversión a largo plazo en las que nosotros y cualquier otra persona invierte.
En el caso de algunas tendencias, como los automóviles eléctricos, los materiales de entrada, como el cobre y el cobalto, constituyen una proporción significativa del costo de producción. Esto significa que incluso en el extremo opuesto de la cadena de valor para su suministro, el aumento de la demanda del producto final (automóviles eléctricos) también aumentará sustancialmente la demanda del producto primario (cobre, cobalto).
Entonces como invertimos de forma efectiva?
Esto significa que podemos invertir efectivamente en la tendencia en cualquier etapa de la cadena de valor, desde la producción de automóviles, pasando por el suministro de componentes, los servicios de software, hasta las minas que producen los metales primarios. Esto abre un abanico mucho más amplio de oportunidades en las que aprovechar la tendencia, y críticamente también significa que tenemos más posibilidades de encontrar un medio para invertir que esté menos saturado y ofrezca una valuación de entrada más baja para nosotros como inversores, mejorando así nuestras perspectivas de rendimiento de la inversión.
Esta forma de pensar puede repetirse en cualquier tema de inversión importante de la economía mundial. Por ejemplo, en el ámbito de la inteligencia artificial o la computación en la nube, los proveedores iniciales de estos complejos sistemas suelen ser grandes empresas tecnológicas como Alphabet (propietaria de Google) o Microsoft, y se trata de buenas empresas, sin duda. No rechazaríamos ser propietarios de ellas. Pero, una vez más, podemos remontar la cadena de valor.
¿Qué infraestructura y componentes necesitan Alphabet, Microsoft y otros para hacer funcionar estos sistemas de nube e inteligencia artificial? ¿Y el software necesario para diseñar y producir esos componentes? Hay todo un universo de empresas que hacen precisamente esas cosas, proveedores fundamentales de los gigantes de la computación en nube, propietarios de las tecnologías que hacen funcionar las computadoras que ejecutan los algoritmos de inteligencia artificial. Una vez más, al pensar en subir por la cadena de valor, abrimos un conjunto de oportunidades mucho más amplio para que nosotros, como inversores, juguemos la misma tendencia, pero de una manera mucho más inteligente.
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Recapitulando lo que presentamos la semana pasada…
La semana pasada identificamos cuatro características principales que consideramos fundamentales a la hora de decidir en qué tendencias invertir a largo plazo.
A modo de recordatorio, son las siguientes (i) la escala del cambio (es decir, queremos que la tendencia y sus implicaciones sean lo más grandes posible), (ii) la amplitud de la tendencia (lo ideal es que haya múltiples ángulos desde los que jugar con el tema), (iii) la previsibilidad (cuanto más convencidos estemos del resultado esperado, mejor) y (iv) la valuación (los niveles actuales de valuación de las empresas expuestas a la tendencia deben ser atractivos).
Esta semana daremos un ejemplo que se ajusta a estos criterios, pero que también los amplía. Es importante que los inversores a largo plazo recuerden que no es necesario que una tendencia de inversión esté necesariamente impulsada por una nueva tecnología revolucionaria o, en el caso del episodio de la semana pasada, por un cambio literal en el clima de la Tierra. A veces puede ser la aplicación de las tecnologías existentes de forma nueva e innovadora lo que puede crear un cambio lo suficientemente significativo en el mundo como para ajustarse a nuestros estrictos criterios de inversión a largo plazo.
El software no es nada nuevo…
Es el código que indica a los sistemas informáticos lo que deben hacer. Los matemáticos, empezando por Ada Lovelace en el siglo XIX, escribían software para las computadoras antes incluso de que se construyeran, y lo hacían anticipándose a su creación.
Sin embargo, una novedad de los últimos años es el software basado en la nube que se ofrece como un servicio continuo a los usuarios, conocido como SaaS (software como servicio), y la aplicación de este software en campos que tradicionalmente no han visto mucha innovación en TI.
Hay muchas áreas de la economía moderna que han visto pocos cambios en las comunicaciones y la tecnología de la información durante décadas. Algunos sectores, como el del entretenimiento, han experimentado un cambio radical, pasando de las emisiones analógicas de señales de televisión y radio en los años 90 a la transmisión de música y vídeo en alta definición directamente al hogar y a los dispositivos móviles en la actualidad, pero otros sectores se han estancado durante el mismo período.
La sanidad es un ejemplo primordial en este sentido. Mientras que la tecnología médica ha avanzado considerablemente en muchos aspectos, el software y los sistemas informáticos en los que se basan los organismos sanitarios nacionales y locales no lo han hecho. No es raro ver máquinas de fax, comunicaciones por carta o mensajes de texto en hospitales de países industrializados como Japón o el Reino Unido. Del mismo modo, muchos sistemas sanitarios y empresas dedicadas a la investigación y el desarrollo de fármacos carecen de sistemas informáticos unificados de recopilación e interpretación de datos, por lo que dependen de un laberinto de conjuntos de datos aislados y pierden las oportunidades de un sistema integrado.
Las cosas están cambiando, finalmente, y potencialmente en gran parte debido a la pandemia.
La pandemia de COVID 19, que comenzó en 2020, creó una necesidad apremiante de que los sistemas sanitarios trataran de hacer frente a una demanda sin precedentes de sus servicios, al tiempo que se enfrentaban a retos totalmente nuevos como el desarrollo y posterior distribución de vacunas a cientos de millones de personas. La antigua forma de hacer las cosas no funcionaría y, por ello, se recurrió a los proveedores de tecnología y software existentes que tenían soluciones para la atención sanitaria para que ayudaran a realizar los cambios necesarios para afrontar los desafíos de la pandemia.
La reticencia de la sanidad a probar y utilizar nuevas tecnologías es comprensible en tiempos normales. El costo del fracaso es tan alto, literalmente la gente puede morir, que a menudo se evita probar e implantar nuevos sistemas de comunicación o de recopilación de datos, mientras que los procesos antiguos, a pesar de su ineficacia, al menos se sabe que funcionan y por eso suelen seguir siendo la opción preferida.
Pero la pandemia ha cambiado esto. Las empresas de SaaS y de ciencia de datos, que podrían haber tardado una década en establecerse como proveedores del sector sanitario, se han incorporado por la vía rápida para ayudar a afrontar los retos sin precedentes del COVID. Y en muchos casos, han funcionado.
El plan de distribución de vacunas para Estados Unidos y el Reino Unido (poblaciones combinadas de 400 millones de personas), donde se necesitaba más de un 90% de aceptación de vacunas con múltiples tipos de vacunas y dosis por persona, fue gestionado por una sola empresa de SaaS que hasta entonces había tenido poco éxito en la prestación de sus servicios a la sanidad. Esa misma empresa pretende ahora ser la primera compañía tecnológica que unifique por completo el laberíntico sistema sanitario del Reino Unido en una sola plataforma digital, lo que podría ahorrar al servicio sanitario cientos de millones de libras y salvar miles de vidas.
Incluso fuera de la sanidad estamos viendo cómo las empresas de SaaS salvan vidas con plataformas existentes que se utilizan de nuevas formas. Empresas de software basadas en la nube como Cloudflare, que opera una red global de servidores y ofrece servicios de ciberseguridad de bajo costo, tiene un sistema lo suficientemente avanzado como para poder detectar las firmas digitales de una probable invasión rusa a Ucrania antes de que se produjera.
Fue fundamental para suministrar a los gobiernos occidentales la información que necesitaban para advertir y preparar a Ucrania para la eventual invasión. Es más, los sistemas de Cloudflare son lo suficientemente potentes como para que, una vez iniciada la invasión y cuando Rusia intentó cortar la capacidad de comunicación de Ucrania, Cloudflare fuera capaz de mantener la Internet de Ucrania en funcionamiento, una ventaja crítica que, junto con el aviso previo de la invasión, contribuyó significativamente al éxito de Ucrania en el rechazo de la invasión inicial de Rusia.
Estos son solo dos ejemplos de aplicaciones que cambian el mundo y salvan vidas de los modelos de negocio SaaS existentes. El software ha evolucionado más allá de ofrecernos hojas de cálculo y formas útiles de videollamada. Está salvando vidas y, en el segundo ejemplo que hemos dado, ayudando a preservar la democracia europea. No está mal para las líneas de código.
Mirando hacia el futuro…
Se puede ver cómo esta tendencia se ajusta muy bien a nuestros criterios de inversión para las tendencias a largo plazo. Las implicaciones de esta tendencia son ya enormes, con un amplio abanico de aplicaciones y formas de aprovechar la tendencia. Además, dado que los mercados han sufrido una importante corrección este año, muchas de las empresas que prestan estos servicios de software cotizan ahora con descuentos de entre el 80% y el 90% con respecto a los precios de hace un año, por lo que las valuaciones son ahora también mucho más atractivas.
No solo estamos entusiasmados con la oportunidad de inversión. Estamos realmente entusiasmados por ver cómo los servicios de software como los ya mencionados y muchos otros transformarán el mundo para mejor en los próximos años, ayudando en todos los aspectos del desarrollo humano, desde la prevención de enfermedades hasta la educación, desde la mitigación de la pobreza mundial hasta la mejora radical de los resultados de la atención sanitaria y la protección de la democracia occidental, el futuro en esta tendencia es probable que sea un viaje extraordinario… y un viaje con recompensas significativas para los inversores que lo hagan bien.
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Recapitulando lo que presentamos la semana pasada…
La semana pasada Dominion Capital Strategies presentó la idea de que los inversores deberían pensar en el largo plazo e invertir en consecuencia. Esto se traduce en hacer todo lo posible por ignorar el ruido a corto plazo en los mercados financieros y centrarse en cambio en invertir en fuentes de crecimiento relativamente predecibles.
Esta semana, llevan esta idea un paso adelante con un ejemplo. Pero antes de entrar en detalles, les vamos a compartir como ellos analizaron las características que deben buscar los inversores y que definen una tendencia de inversión ideal a largo plazo.
Sustancial:
En primer lugar, queremos que sea sustancial, es decir, cuanto más grande sea la tendencia en su escala, mejor, ya que esto crea una mayor fuente de creación de valor potencial a partir de la escala del cambio.
Amplia:
En segundo lugar, también queremos que sea amplia, en el sentido de que haya múltiples ángulos desde los que podamos invertir potencialmente en la tendencia. Cuanto más diversas sean las oportunidades de inversión, mejor.
Previsibilidad:
En tercer lugar, queremos la mayor previsibilidad posible. Como se comentó la semana pasada, predecir el futuro es extremadamente difícil, así que cuanto más predecible sea nuestro futuro de inversión, mejor. Por último, queremos un buen punto de entrada en términos de valuaciones. No tiene sentido invertir en una tendencia si las valuaciones de las inversiones potenciales son ya tan altas que impiden invertir en primer lugar.
Resumen:
Resumiendo, nuestra tendencia ideal de inversión a largo plazo es: (i) sustancial, (ii) amplia, (iii) predecible y (iv) de buen valor.
El cambio climático es un gran primer ejemplo. Podría decirse que es la tendencia óptima a largo plazo desde la perspectiva de los tres primeros criterios. Es sustancial, de hecho eso es un eufemismo. En las próximas décadas habrá que invertir decenas de billones de dólares de capital en la transición del mundo hacia los combustibles fósiles y las alternativas, al tiempo que se mitigan otras fuentes de emisiones en industrias complejas y variadas, desde la agricultura hasta la construcción.
El cambio climático como tema es muy amplio y ofrece oportunidades de inversión en todos los sectores y en todas las geografías, ya que se trata de un problema global que afecta a todos los sectores de la economía.
¿Pero es predecible?
También es predecible hasta cierto punto. No sabemos necesariamente el momento en que se producirá el cambio climático, ni sus efectos, ni el ritmo de los esfuerzos de mitigación, pero podemos decir con un alto grado de certeza que implicará una gran inversión en capacidad de generación más ecológica (eólica, solar, nuclear, inversión en infraestructura de red), también requerirá sin duda una gran inversión en eficiencia energética y en tecnologías que hagan más con menos energía en múltiples sectores, desde los sistemas de aire acondicionado a las tecnologías de transporte, desde el alumbrado público a los centros de datos, todos buscarán cada vez más soluciones para reducir el consumo de energía.
El camino para invertir en las tendencias a largo plazo es, con suerte, cada vez más claro. No estamos haciendo predicciones específicas sobre los beneficios o las pérdidas de un negocio concreto el próximo trimestre o el próximo año.
Dominion esta haciendo predicciones sobre la trayectoria probable a cinco, 10 y 20 años de la demanda de productos y servicios que sabemos a ciencia cierta que ya funcionan para apoyar esta tendencia. Y tenemos la tranquilidad de conocer una tendencia que sabemos que ofrece un considerable margen de seguridad para nuestras inversiones, en forma de su escala, amplitud y previsibilidad.
Cuanto más investigan, más claro les queda, por ejemplo, que la mitigación del cambio climático no funciona sin una nueva e importante inversión en energía nuclear, por lo que podemos invertir en consecuencia. Del mismo modo, es casi imposible llegar a un nivel cero sin un aumento importante de la demanda de energías renovables y de los insumos asociados, por lo que podemos invertir en consecuencia.
Ahora bien, habrán notado que hemos omitido una de las características de nuestra tendencia de inversión ideal, la última: «buen valor».
¿Ofrece la inversión en estos sectores como parte de la tendencia del cambio climático un buen valor?
El valor es una función del precio pagado y de la calidad del activo, sea cual sea la compra. Lo óptimo es un precio bajo y una calidad alta. La parte de la calidad requiere tiempo de investigación, pero podemos asegurar que, en lo que respecta al cambio climático, la calidad está ahí afuera esperándonos. Y todo el mundo sabe que los precios de prácticamente todas las acciones han estado bajando este año, especialmente en algunos de los proveedores de esta tendencia.
Esperemos que esto ponga en contexto la actual debilidad del mercado como inversor. Nueve meses de mercados bursátiles débiles, desde la perspectiva del inversor con mentalidad a largo plazo, simplemente mejoran drásticamente la función de valor, en otras palabras, la misma calidad expuesta a la misma tendencia a largo plazo está ahora a la venta a precios mucho más bajos.
Para el inversor de largo plazo, ahora y en los próximos meses, con precios y valuaciones mucho más bajos en comparación con la década pasada, es una oportunidad muy atractiva para aumentar el posicionamiento en una tendencia a largo plazo como el cambio climático, o en una estrategia de inversión con exposición a esta tendencia. Una mayor debilidad de los precios en los mercados solo hace que esa oportunidad parezca aún más atractiva.
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La semana pasada …
La semana pasada Dominion nos explicó que los inversores deberían evitar centrarse demasiado en el pasado o en la situación actual de los mercados, e intentar pensar a largo plazo. Cómo será el mundo dentro de cinco, 10 o 20 años, esto es lo que les importa a los inversores, más que las noticias que surgen durante el día, ya sean sobre inflación, economía o (como es el triste caso actual en el Reino Unido) la incompetencia política.
Esto nos lleva a preguntarnos: ¿Qué significa «pensar a largo plazo»?
En otras palabras, ¿Qué significa eso y cómo podemos aplicarlo como inversores de una forma útil?
Primero, una admisión. Predecir el futuro es difícil; realmente difícil. Pronosticar con precisión el clima con más de una semana de anticipación está más allá de la capacidad de las supercomputadoras más poderosas del mundo. Utilizando otra desafortunada analogía del Reino Unido, ¡predecir quién será nuestro Primer Ministro la próxima semana está más allá de la capacidad de las supercomputadoras más poderosas del mundo!
Si predecir el futuro es tan difícil, ¿cómo podemos sentirnos cómodos invirtiendo a largo plazo?
Lo que es fundamental aquí, y nos hacemos eco de una opinión compartida en un episodio anterior titulado «lo que sabemos», es que los inversores reconozcan qué cosas podemos predecir con exactitud, así como lo que no podemos predecir con exactitud. Utilizando un ejemplo demasiado simplificado, no tengo ni idea cómo estará el clima dentro de dos semanas el lunes, pero sé que saldrá el sol e incluso puedo decir la hora exacta a la que saldrá.
Entonces, ¿qué podemos predecir y cómo podemos utilizarlo en nuestro beneficio como inversores?
Las tendencias de crecimiento estructural a largo plazo son cambios importantes que se están produciendo en el mundo y que podemos predecir con cierta exactitud durante largos períodos. Si podemos identificar a los posibles beneficiarios de este cambio, en algunos casos podemos invertir en esos modelos de negocio ventajosos y, en teoría, beneficiarnos del cambio estructural que se está produciendo a medio y largo plazo.
Aquí tenemos un ejemplo en el que profundizaremos en el próximo episodio. Sabemos que el clima del mundo está cambiando, con un aumento de las temperaturas promedio como resultado del uso de los combustibles fósiles como fuente de energía por parte de la civilización humana moderna. También sabemos que los gobiernos y el sector privado están tomando medidas para tratar de resolver este problema.
No se trata de una predicción exacta de cómo serán los aumentos de temperatura en concreto, ni de qué empresas específicas se beneficiarán de la inversión en la mitigación del cambio climático. Pero es hacia donde el mundo se dirige y podemos predecirlo con un alto nivel de confianza. Esta es la base a partir de la cual podemos empezar a concentrarnos en las especificidades de la tendencia en las que podemos confiar, lo que puede llevarnos a realizar inversiones.
Hay muchas tendencias como esta que podemos, con un alto grado de confianza, predecir que se producirán de alguna manera y, como tal, preparar el terreno para realizar inversiones en empresas que creemos que se beneficiarán de la tendencia.
En las próximas semanas, Dominion Capital Strategies analizará detalladamente algunas de las principales tendencias a largo plazo que pensamos que les ofrecen a los inversores oportunidades de inversión a largo plazo muy atractivas.
La reciente volatilidad del mercado y las caídas de los mercados de renta variable hacen que esto sea especialmente oportuno, ya que los precios de entrada de muchas de las acciones expuestas a estas tendencias son ahora mucho más bajos y, por tanto, ofrecen perfiles de rentabilidad a largo plazo aún más atractivos.
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La volatilidad actual…
Dada la volatilidad y la incertidumbre económica que los inversores han experimentado este año, creemos que tiene sentido revisar el estado de los mercados, las expectativas, la economía y, lo que es más importante, adoptar una visión constructiva de cómo los inversores deberían posicionarse para navegar por esto.
Los mercados mundiales siguen siendo volátiles. Los bonos, como clase de activos, han tenido los peores primeros nueve meses de la historia. Al mismo tiempo, los mercados de renta variable han experimentado importantes descensos. El índice S&P 500 ha bajado un 23,5% a lo largo del año 2022, lo que se aproxima a la situación del mercado en febrero de 2020, justo antes del sell-off provocado por la pandemia. Si ajustamos la inflación (recordemos que la inflación reduce el valor real de los activos), el S&P 500 ha bajado más del 34% en lo que va de 2022 y está por debajo de los niveles de 2020.
Mientras tanto, la inflación sigue sorprendiendo al alza. La semana pasada, la inflación subyacente de EE.UU. volvió a aumentar con respecto al mes anterior, lo que aumenta la perspectiva de que se necesiten más subidas de las tasas de interés para frenar la inflación en la mayor economía del mundo. La actual crisis inmobiliaria y las implacables políticas de covid cero en China pesan sobre la segunda economía mundial. Europa se enfrenta a un duro invierno, con unos precios de energía récord y una economía que probablemente ya esté en recesión.
¿Hay alguna buena noticia aquí?
Pues sí, hay un par de factores importantes que es fácil pasar por alto, pero que es fundamental que los inversores recuerden.
En primer lugar, los inversores son a menudo culpables de pasar demasiado tiempo mirando hacia atrás, es decir, centrándose en el rendimiento pasado reciente, en las noticias negativas recientes, y pasan muy poco tiempo mirando hacia adelante. Es fácil entender por qué. Mirar hacia atrás es más fácil, es información conocida, sabemos lo que pasó en el pasado. Mirar hacia delante es difícil, y puede dar miedo. El futuro es desconocido e incierto.
Mirando hacia el futuro, con una mentalidad de inversión a largo plazo, podemos decir con cierta certeza que la inflación en EE.UU. disminuirá (eventualmente), que China se reabrirá (eventualmente) y que Europa ya está dejando de depender del suministro de gas de Rusia para pasar a una combinación energética más diversificada, por lo que los costos de la energía bajarán (eventualmente).
Los inversores deben tener cuidado de no quedarse atrapados en las noticias del momento, y permanecer centrados en el futuro, que ofrece grandes oportunidades de inversión, especialmente en las tendencias estructurales de la economía.
Estas tendencias no van a ser detenidas por factores de corto plazo, como la inflación, las pandemias o incluso las guerras. El aumento de las clases medias mundiales en los mercados emergentes, la adopción de nuevas tecnologías en la atención sanitaria, la inteligencia artificial, la computación en la nube; estos son solo algunos ejemplos de las increíbles oportunidades de inversión para los inversores con mentalidad de largo plazo y, como tales, no deberían evitarse ahora por preocupaciones de corto plazo.
En segundo lugar, como ya se ha mencionado, los mercados han bajado mucho en lo que va de año. Ajustando la inflación, el índice Nasdaq ha bajado un 43% en 2022. Se trata de una corrección importante de los precios. Por muy doloroso que sea para los inversores con exposición al mercado, también significa que estamos mucho más cerca del final de la corrección de precios que del principio. También significa que muchos de los valores que ofrecen exposición a las mencionadas tendencias de crecimiento estructural a largo plazo están cotizando ahora a precios mucho más bajos que hace un año. En muchos casos, están cotizando a los precios más bajos de su historia.
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Continuamos con la serie de Dominion Capital Strategies sobre los mercados actuales…
Durante la campaña de las elecciones presidenciales de 1992, James Carville, entonces estratega de la campaña de Bill Clinton, acuñó la frase: “es la economía, estúpido”. George H. Bush era el presidente en ejercicio en ese momento, y Estados Unidos se encontraba en una recesión económica. Por ello, la campaña de Clinton centró su mensaje en el principio de que, independientemente de lo que a la gente le guste del primer mandato de George H. Bush como presidente, todo lo que realmente importa es el estado de la economía.
En la tercera parte de su serie sobre los probables catalizadores del próximo ciclo del mercado alcista, “¡es la economía, estúpido!”. Esta frase es útil, como lo fue para Bill Clinton durante su campaña de 1992, como recordatorio de que el estado de la economía es, por lejos, el factor más importante en el que debemos pensar. Unas economías más débiles tienden a precipitar unos mercados financieros más débiles, y viceversa. Por lo tanto, comprender la trayectoria de la economía mundial en lo que queda de 2022, y en el próximo año, es vital para entender el curso de los mercados financieros para los inversores.
Sin embargo, el enigma al que se enfrentan los mercados en este momento es que, aunque normalmente una economía más fuerte (en igualdad de condiciones) sería buena para los mercados, en este momento ocurre lo contrario. Una economía más fuerte ahora, en el corto plazo, sería una mala noticia. ¿Por qué?
La diferencia hoy es la excesiva inflación.
Es fácil olvidar que teníamos tasas de inflación en el mundo desarrollado de menos del 2% en 2019-2020, que habían persistido más o menos durante 30 años. Las tasas generales actuales de Estados Unidos, que se sitúan por encima del 8%, son las más altas de las últimas cuatro décadas y, por ello, los bancos centrales se centran en reducir la inflación.
Su temor (que está justificado) es que permitir que la inflación se dispare durante demasiado tiempo puede significar en la economía unas expectativas de inflación más altas. En otras palabras, la población llega a esperar una mayor inflación y ajusta sus expectativas salariales y patrones de gasto en consecuencia, lo que aumenta aún más las presiones inflacionistas sobre la economía. Estas “espirales inflacionistas” pueden durar muchos años (década de 1970-1980) y causar graves problemas económicos.
Por lo tanto, los bancos centrales quieren que la economía se ralentice para controlar las presiones inflacionistas, y lo hacen mediante la subida de las tasas de interés. Esto nos deja con el mencionado enigma. Las buenas noticias para la economía, los buenos datos sobre el empleo en EE.UU., por ejemplo, o un gasto de los consumidores superior al previsto… implican para los mercados que las presiones inflacionistas seguirán siendo elevadas y, por tanto, las tasas de interés tendrán que subir aún más para frenar la economía.
En este momento, unos datos económicos más fuertes de lo previsto, sin un descenso correspondiente de la inflación, son malas noticias para los mercados, ya que implican una política continuada de los bancos centrales y unas tasas más altas.
Esto hace que el último de nuestros catalizadores del mercado alcista sea el más complejo de discutir, ya que requiere un período de malas noticias antes de las buenas. En efecto, necesitamos que la economía se ralentice, primero, para controlar la inflación, y solo una vez que la inflación vuelva a su casilla, podremos interpretar los datos económicos fuertes como una buena noticia para los activos de riesgo.
La noticia positiva en este frente es que, como comentamos la semana pasada, hay pruebas iniciales de que los precios de los insumos para la economía han caído en muchos casos desde los máximos vistos a principios de 2022 y, como tal, deberíamos esperar que las presiones inflacionistas se reduzcan en los próximos meses. Con unas tasas de interés mucho más altas de lo que han sido en más de una década, esto debería (al menos en teoría) actuar como una pausa en la economía y traer la deseada desaceleración a corto plazo de la actividad económica necesaria para controlar la inflación.
Esto nos lleva a nuestra conclusión sobre los catalizadores del mercado alcista.
Como recordarán, hemos hablado de tres importantes catalizadores que, en nuestra opinión, impulsarían un nuevo ciclo de mercado alcista en las acciones: (i) un pivote o una pausa en la política de los bancos centrales, (ii) un descenso de la inflación o (iii) un cambio en la situación económica.
Es importante señalar aquí que estos tres posibles catalizadores están relacionados. La inflación tiene un efecto importante en la economía y en la política de los bancos centrales. La política de los bancos centrales también influye en la economía y en los niveles de inflación. Pero lo más importante es que es la economía y su rendimiento lo que impulsa todo esto. El exceso de actividad económica en relación con la oferta de bienes y servicios es lo que está impulsando la inflación actual, y la fortaleza continuada de la economía a través de un brote de inflación está impulsando la política económica. Por lo tanto, es en la economía donde debemos buscar primero las pruebas de un cambio de dirección de los mercados.
Dada la situación inflacionista, esto significa buscar primero una desaceleración económica antes de una recuperación. Es la desaceleración la que precipitará un pivote en la política de los bancos centrales y una reducción de la inflación.
Por lo tanto, en las próximas semanas y meses volveremos a analizar los matices de los últimos datos económicos para tratar de encontrar, e informarles, pruebas de que nuestros catalizadores del mercado alcista están entrando en juego. Creemos que, cuando esto ocurra, será un momento crítico para que los inversores consideren maximizar sus asignaciones a la renta variable.
Mientras tanto, creemos que los inversores deberían seguir añadiendo inversiones de forma oportuna a estrategias específicas en las que la valuación y la calidad sean los criterios principales, al tiempo que siguen manteniendo “polvo seco” para seguir aumentando la exposición a la renta variable en los próximos meses antes de que comience el próximo ciclo de mercado alcista.
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Nuevamente, Dominion Capital Strategies reitera su opinón sobre el mercado bajista…
Esta semana, Dominion Capital Strategies continua con su serie sobre los probables catalizadores del próximo mercado alcista. Recordemos que a lo largo de 2022, y especialmente en los últimos meses, Dominion ha reiterado su opinión de que este ciclo bajista actual aún no ha terminado, con más riesgos para los inversores. Esto terminará eventualmente y un nuevo ciclo de mercado alcista vendrá para los mercados de acciones, la pregunta es ¿cuándo y qué impulsará ese movimiento sostenido al alza en las acciones?
La semana pasada publicaron el primero de sus episodios sobre “catalizadores del mercado alcista”, un giro en la política de los bancos centrales, y por qué este resultado precipitaría un nuevo ciclo de mercado alcista.
Esta semana, el segundo de nuestros catalizadores que los inversores deberían tener en cuenta es un descenso sostenido de la inflación.
Los niveles de inflación siguen siendo obstinadamente altos en todo el mundo, cerca de sus lecturas más altas en cuarenta años. El amplio aumento de los niveles de precios es la causa última del actual ciclo de mercado bajista en los precios de los activos, ya que es la mayor inflación la que desencadenó que los bancos centrales aumentaran las tasas de interés y redujeran la liquidez del mercado, un proceso continuo que presiona a la baja los precios de todos los activos.
Esto nos lleva a preguntarnos…
Si a partir de aquí se produjera un descenso significativo de la inflación, ¿qué significaría eso para los mercados y los inversores?
La respuesta es: depende. Depende de la naturaleza y las causas de cualquier descenso de la inflación. Una respuesta significativa del lado de la oferta –es decir, que los precios más altos en toda la economía incentiven un aumento de la oferta de bienes y servicios, con lo que los precios volverían a bajar, provocando un descenso de la inflación– sería un resultado muy positivo. Esto impulsaría sin duda un nuevo ciclo de mercado alcista en las acciones.
Sin embargo, si a partir de aquí la inflación disminuyera porque los precios altos destruyen la demanda, actuando como freno a la subida de los precios, el resultado final sería una recesión económica, la disminución de los beneficios empresariales y la consiguiente caída de las bolsas. Este resultado nos prepararía para el siguiente ciclo de mercado alcista, dado que aún mataría al monstruo de la inflación, pero primero tendríamos que pasar por una recesión.
¿Cuál de las dos es más probable? En la opinión de Dominion, probablemente una mezcla de ambas. Habrá una respuesta del lado de la oferta a los precios más altos. Un buen ejemplo es aquí, en el Reino Unido, donde la actividad de perforación y producción de petróleo y gas en el Mar del Norte ha aumentado a plena capacidad para producir tanta energía como sea posible para abastecer al Reino Unido y a Europa, a la luz de la desconexión de Rusia de sus suministros al continente. Una actividad similar se producirá en todas las cadenas de suministro que experimenten subidas de precios.
Al mismo tiempo, el aumento de la inflación y la consiguiente subida de los tipos de interés también están destruyendo la demanda. Estamos observando una importante ralentización de la demanda de los consumidores en áreas como la electrónica, así como una clara evidencia de la ralentización del mercado inmobiliario en todo el mundo. Esto, a su vez, se refleja en un conjunto cada vez mayor de indicadores económicos que señalan una posible recesión.
La combinación de estos factores ya se traduce en una baja de precios en muchos de los principales insumos de la economía. Los precios de la mayoría de las materias primas han bajado mucho desde los máximos alcanzados a principios de año. Otros costos de los insumos, como los fletes y los componentes, también han visto bajar sus precios desde niveles mucho más altos a principios de 2022. La inflación salarial sigue siendo positiva, pero no se ha desbocado de la misma manera que lo hizo durante el ciclo de inflación de la década de 1970.
En términos reales, el trabajador medio de EE.UU. y Europa ha sufrido un recorte salarial este año. Las fuertes subidas de los precios de la vivienda en 2021 se han estancado y en algunos lugares se están invirtiendo. Todos estos son indicadores adelantados de los datos oficiales de inflación, es decir, indican que deberíamos empezar a ver que las cifras oficiales de inflación bajan.
El momento en que esto ocurra es incierto, la inflación tiene un carácter resbaladizo e históricamente ha sido increíblemente difícil de predecir, pero hay razones para ser progresivamente optimistas en cuanto a que gran parte de las presiones inflacionistas pueden empezar a disminuir en los próximos meses. Ahora bien, podría tratarse de un proceso lento, con baches en el camino, pero la dirección de la marcha es cada vez más clara, y eso es una buena noticia para los inversores a largo plazo.
Cuando las cifras oficiales de inflación empiecen a bajar de forma sostenida, esto será un sólido catalizador para unos mercados de renta variable más estables y aumentará la probabilidad de que comience un nuevo ciclo de mercado alcista en serio. Y seremos los primeros en decírselo a todo el mundo. A partir de aquí se requiere paciencia por parte de los inversores, pero cada vez estamos más cerca del momento en el que podremos llamar, con confianza, el próximo ciclo de mercado alcista.
