Lunes 22 de Mayo del 2023
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Algunos sectores de la economía atraviesan lo que se conoce como ciclos. Los períodos de demanda muy alta van seguidos de grandes ciclos de caída de la demanda, en un ciclo de auge y caída de la industria. Estos ciclos de demanda están impulsados por otros factores, a veces de la economía en general, a veces por factores específicos del sector, como las consolas de videojuegos, por ejemplo, cuyos ciclos están impulsados por la edad de las consolas y el lanzamiento de nuevos productos. Muchas industrias presentan características cíclicas, desde la fabricación de automóviles hasta la publicidad. Puede ser difícil evitar los ciclos como inversor.
Si invertimos en un sector que presenta características cíclicas, es muy importante comprender los ciclos en cuestión e intentar determinar en qué punto del ciclo nos encontramos.
Estar en el punto álgido del ciclo de demanda o cerca de él puede ser un momento peligroso para invertir. La fuerte demanda reciente suele ser interpretada por el mercado, los inversores, incluso algunos equipos directivos de empresas, como indicativa del nuevo nivel base de mayor demanda. Esto crea una falsa sensación de confianza en las perspectivas del negocio que, en realidad, se encuentra en el precipicio de una importante recesión cíclica. Una y otra vez, en múltiples sectores, vemos cómo los máximos cíclicos se interpretan de forma excesivamente optimista.
Este exceso de optimismo se traduce en múltiplos de valuación elevados y en un aumento de los precios de las acciones en cuestión. El punto álgido del ciclo de demanda en un sector cíclico, malinterpretado como un nuevo nivel básico de demanda para el futuro, combinado con una subestimación flagrante de la probabilidad de un descenso cíclico de la demanda, da lugar a cotizaciones demasiado elevadas de las empresas relacionadas. El riesgo de que bajen los precios de las acciones, al encontrarse la realidad con unas expectativas demasiado optimistas, es alto. Es el momento de evitar invertir en valores expuestos a tales ciclos.
Lo contrario ocurre con los mínimos de un ciclo. En los mínimos cíclicos, a menudo nos encontramos con que el sentimiento hacia las empresas relacionadas es muy pesimista, a menudo en exceso. El camino hacia el mínimo del ciclo fue duro para los inversores, los equipos directivos y los investigadores del sector, ya que los precios de las acciones bajaron mucho para reflejar la menor demanda y los peores resultados de las empresas relacionadas. Esto también se traduce en menores expectativas de crecimiento de la demanda y los beneficios. Los mínimos se interpretan como un nuevo nivel de base más bajo de la demanda global del sector, y el mercado infravalora la posibilidad de un movimiento cíclico al alza de la demanda. Como consecuencia, los precios de las acciones y las valuaciones son demasiado bajos, y el riesgo de que se produzca una sorpresa al alza y una subida importante de los precios de las acciones es elevado. Es un buen momento para comprar empresas expuestas a estos ciclos.
La mayoría de las veces, los inversores se equivocan de ciclo. Una y otra vez vemos que los inversores compran agresivamente en los máximos de los ciclos y venden más cerca de los mínimos. La estrategia óptima cuando se invierte en sectores cíclicos es hacer lo contrario, vender en los máximos cíclicos y comprar en los mínimos cíclicos.
Esto nos lleva a preguntarnos: ¿hay algún sector cíclico en el mercado bursátil actual que presente máximos cíclicos o mínimos cíclicos?
Creemos que podría haber algunos sectores que presenten las características de los mínimos cíclicos y, como tales, ahora podría ser un punto de entrada atractivo para comprar en esos sectores. Un ejemplo es el sector de bienes de capital relacionados con la energía. Se trata de empresas industriales que fabrican y mantienen el equipo pesado utilizado para producir y transmitir electricidad en la red eléctrica. El año pasado fue muy duro para estas empresas, ya que la elevada inflación de los costos de los insumos aplastó los márgenes de beneficio y la incertidumbre económica y política retrasó los pedidos de nuevos equipos. Los precios de las acciones de las empresas relacionadas y las valuaciones bajaron considerablemente. En algunos casos, las empresas vinculadas cotizaron a finales del año pasado en los niveles más bajos de su historia. El mercado estaba valuando estas empresas como si los bajos márgenes de beneficios y la demanda fueran la nueva normalidad.
La verdad es muy distinta: puede que estemos en la cúspide de un importante ciclo alcista de la demanda de bienes de equipo relacionados con la energía. El mundo necesita urgentemente más suministro de energía, procedente de fuentes renovables y otras fuentes con menos carbono, para luchar contra el cambio climático y abastecer la creciente demanda de energía en los mercados emergentes.
Esto nos parece una oportunidad clásica de fondo de ciclo y ya hemos visto cómo los recientes informes de resultados de estas empresas han sorprendido al alza, con pedidos, ingresos y márgenes de beneficio muy por encima de las estimaciones, a medida que la inflación de los costos ha disminuido y la demanda ha mejorado, todo lo cual se ha traducido en fuertes subidas de los precios de las acciones en los últimos cuatro-cinco meses.
En las próximas semanas, ofreceremos algunos ejemplos más de sectores en los que observamos máximos o mínimos cíclicos y en los que los inversores deberían plantearse reducir o aumentar su exposición.
Nos gustaría agradecerle a Dominion Capital Strategies por escribir este contenido y compartirlo con nosotros.
Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.
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