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Para empezar a tomar una asesoría financiera y aprender más sobre las oportunidades de inversión seguras en el mercado…

¿Primeros ciclos de inflexión? (Parte 2)

Lunes 31 de Mayo del 2023

Escucha este resumen de los mercados reproduciendo el siguiente audio…

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La semana pasada presentamos el concepto de inversión en sectores cíclicos y por qué creemos que es importante que los inversores reflexionen sobre este tema. Recapitulemos:

Algunos sectores de la economía funcionan en ciclos. Estos ciclos de demanda están impulsados por factores de la economía en general y, en ocasiones, por factores específicos de ese sector. Estos ciclos crean períodos de alta demanda y beneficios, seguidos de períodos de baja demanda y beneficios.

Muchas industrias de la economía están expuestas a los ciclos de alguna forma, más que otras. Esto significa que la mayoría de las carteras de los inversores (si no todas) tendrán una exposición significativa a los ciclos económicos.

Por ello, entender cómo funcionan estos ciclos y, lo que es más importante, los riesgos y oportunidades que ofrecen, es muy importante para los inversores. Para abreviar, los inversores deberían evitar la exposición a ciclos cercanos a su punto álgido, cuando las expectativas y las valuaciones son elevadas, y deberían favorecer una mayor exposición a ciclos cercanos a sus mínimos, cuando las expectativas se desvanecen y las valuaciones son más bajas.

En la práctica, la mayoría de los inversores hacen esto al revés, invirtiendo cerca de los máximos del ciclo y saliendo cerca de los mínimos. Esta es en gran parte la razón por la que vemos grandes oscilaciones al alza y a la baja en los mercados de valores, son los ciclos subyacentes en las grandes industrias los que impulsan estos cambios drásticos de precios.

La pregunta que planteábamos la semana pasada era: ¿hay algún sector cíclico en el mercado bursátil que registre actualmente máximos o mínimos cíclicos?

La semana pasada presentamos nuestro primer ejemplo de un sector en el que vemos oportunidades: los bienes de capital relacionados con la energía.

Esta semana queremos presentar otro sector que creemos que presenta las características de estar en mínimos cíclicos o cerca de ellos. Recuerden: un sector cíclico cercano a sus mínimos del ciclo normalmente ha atravesado un período prolongado de volatilidad, escasa rentabilidad de las cotizaciones bursátiles, debilitamiento de la demanda y bajos beneficios y, como resultado, el sentimiento hacia el sector está por el suelo. Invertir en ese momento es una estrategia contra el consenso, ya que este se encuentra en un punto en el que sigue pensando que las perspectivas son tan nefastas como en el pasado reciente.

En nuestra opinión, algunas áreas del sector de los semiconductores (aunque no todas) presentan actualmente características de estar en mínimos del ciclo o cerca de ellos.

La industria de los semiconductores es la cadena de suministro de empresas y tecnologías que facilitan la fabricación de los chips informáticos que alimentan las computadoras personales, los teléfonos inteligentes, los servidores y otros dispositivos que utilizan la informática en la economía moderna. La industria abarca las empresas de diseño de gama alta que diseñan los chips, los proveedores de software utilizado para diseñar y probar los chips, las empresas (fabricantes) que fabrican los chips a gran escala y los proveedores del equipo utilizado por los fabricantes para fabricar los chips.

La pandemia de COVID-19 y el uso generalizado de bloqueos en todo el mundo provocaron un gran aumento de la demanda de productos electrónicos. Las subvenciones públicas en muchos países y la necesidad de trabajar desde casa aceleraron el ciclo de actualización de computadoras personales, portátiles, teléfonos inteligentes y otros dispositivos electrónicos que son grandes consumidores de semiconductores. Esto condujo a un auge de la demanda de semiconductores y a un crecimiento muy fuerte de la demanda en toda la industria de semiconductores en 2020 y 2021. Se trata de un ciclo alcista clásico en una industria cíclica.

El año pasado (2022) se produjo una importante inversión de esta tendencia y, como tal, un importante descenso de muchos de los precios de las acciones asociados de las empresas del sector. Las expectativas y las valuaciones asociadas en la industria de los semiconductores eran, a finales de 2021, elevadas como resultado de la fuerte demanda en 2020 y 2021. Era un mal momento para invertir en el sector, el punto álgido del ciclo.

Como la demanda cayó el año pasado y los beneficios de todo el sector han disminuido, impulsados por una demanda mucho menor de lo esperado de computadoras personales, portátiles y teléfonos inteligentes, el rendimiento de las empresas y el precio de sus acciones también han sido débiles. A principios de 2023, hemos visto signos clásicos del fondo del ciclo. Los equipos directivos de las empresas del sector suenan pesimistas, las expectativas son bajas, los artículos de prensa que se leen sobre el sector son muy negativos y hay poco apetito por invertir.

Sin embargo, estos ciclos nunca permanecen en sus mínimos en industrias críticas como la de los semiconductores. Con el tiempo, la demanda de laptops, PC y teléfonos inteligentes repuntará a medida que los ciclos de actualización vuelvan a ponerse en marcha. Es más, las nuevas tecnologías y características, como el 5G y los teléfonos plegables, pueden acelerar estos ciclos ascendentes. Puede que estemos más cerca de lo que muchos piensan de un nuevo ciclo alcista impulsado por estos mercados finales agotados.

Además, ahora tenemos el aliciente para la demanda futura de la creciente adopción de funciones impulsadas por la inteligencia artificial (IA), lideradas por grandes modelos lingüísticos como ChatGPT. Estos procesos requieren mucha potencia de cálculo, y más potencia de cálculo equivale a muchos más semiconductores. En la demanda de servidores y centros de datos (un sector de gran tamaño y alto crecimiento que utiliza muchos semiconductores), es posible que también veamos aumentos mucho más acusados de la demanda de chips informáticos para suministrar la potencia de cálculo necesaria para satisfacer la creciente demanda de funciones con IA en línea.

Esta es la combinación que buscamos como inversores. La debilidad del sentimiento, las bajas expectativas de demanda y las bajas valuaciones de las acciones asociadas a la parte baja del ciclo, combinadas con un ciclo alcista infravalorado de la demanda que podría estar a la vuelta de la esquina. Una oportunidad muy interesante que estamos aprovechando ahora.

Nos gustaría agradecerle a Dominion Capital Strategies por escribir este contenido y compartirlo con nosotros.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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¿Los primeros ciclos giran?

Lunes 22 de Mayo del 2023

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Algunos sectores de la economía atraviesan lo que se conoce como ciclos. Los períodos de demanda muy alta van seguidos de grandes ciclos de caída de la demanda, en un ciclo de auge y caída de la industria. Estos ciclos de demanda están impulsados por otros factores, a veces de la economía en general, a veces por factores específicos del sector, como las consolas de videojuegos, por ejemplo, cuyos ciclos están impulsados por la edad de las consolas y el lanzamiento de nuevos productos. Muchas industrias presentan características cíclicas, desde la fabricación de automóviles hasta la publicidad. Puede ser difícil evitar los ciclos como inversor.

Si invertimos en un sector que presenta características cíclicas, es muy importante comprender los ciclos en cuestión e intentar determinar en qué punto del ciclo nos encontramos.

Estar en el punto álgido del ciclo de demanda o cerca de él puede ser un momento peligroso para invertir. La fuerte demanda reciente suele ser interpretada por el mercado, los inversores, incluso algunos equipos directivos de empresas, como indicativa del nuevo nivel base de mayor demanda. Esto crea una falsa sensación de confianza en las perspectivas del negocio que, en realidad, se encuentra en el precipicio de una importante recesión cíclica. Una y otra vez, en múltiples sectores, vemos cómo los máximos cíclicos se interpretan de forma excesivamente optimista.

Este exceso de optimismo se traduce en múltiplos de valuación elevados y en un aumento de los precios de las acciones en cuestión. El punto álgido del ciclo de demanda en un sector cíclico, malinterpretado como un nuevo nivel básico de demanda para el futuro, combinado con una subestimación flagrante de la probabilidad de un descenso cíclico de la demanda, da lugar a cotizaciones demasiado elevadas de las empresas relacionadas. El riesgo de que bajen los precios de las acciones, al encontrarse la realidad con unas expectativas demasiado optimistas, es alto. Es el momento de evitar invertir en valores expuestos a tales ciclos.

Lo contrario ocurre con los mínimos de un ciclo. En los mínimos cíclicos, a menudo nos encontramos con que el sentimiento hacia las empresas relacionadas es muy pesimista, a menudo en exceso. El camino hacia el mínimo del ciclo fue duro para los inversores, los equipos directivos y los investigadores del sector, ya que los precios de las acciones bajaron mucho para reflejar la menor demanda y los peores resultados de las empresas relacionadas. Esto también se traduce en menores expectativas de crecimiento de la demanda y los beneficios. Los mínimos se interpretan como un nuevo nivel de base más bajo de la demanda global del sector, y el mercado infravalora la posibilidad de un movimiento cíclico al alza de la demanda. Como consecuencia, los precios de las acciones y las valuaciones son demasiado bajos, y el riesgo de que se produzca una sorpresa al alza y una subida importante de los precios de las acciones es elevado. Es un buen momento para comprar empresas expuestas a estos ciclos.

La mayoría de las veces, los inversores se equivocan de ciclo. Una y otra vez vemos que los inversores compran agresivamente en los máximos de los ciclos y venden más cerca de los mínimos. La estrategia óptima cuando se invierte en sectores cíclicos es hacer lo contrario, vender en los máximos cíclicos y comprar en los mínimos cíclicos.

Esto nos lleva a preguntarnos: ¿hay algún sector cíclico en el mercado bursátil actual que presente máximos cíclicos o mínimos cíclicos?

Creemos que podría haber algunos sectores que presenten las características de los mínimos cíclicos y, como tales, ahora podría ser un punto de entrada atractivo para comprar en esos sectores. Un ejemplo es el sector de bienes de capital relacionados con la energía. Se trata de empresas industriales que fabrican y mantienen el equipo pesado utilizado para producir y transmitir electricidad en la red eléctrica. El año pasado fue muy duro para estas empresas, ya que la elevada inflación de los costos de los insumos aplastó los márgenes de beneficio y la incertidumbre económica y política retrasó los pedidos de nuevos equipos. Los precios de las acciones de las empresas relacionadas y las valuaciones bajaron considerablemente. En algunos casos, las empresas vinculadas cotizaron a finales del año pasado en los niveles más bajos de su historia. El mercado estaba valuando estas empresas como si los bajos márgenes de beneficios y la demanda fueran la nueva normalidad.

La verdad es muy distinta: puede que estemos en la cúspide de un importante ciclo alcista de la demanda de bienes de equipo relacionados con la energía. El mundo necesita urgentemente más suministro de energía, procedente de fuentes renovables y otras fuentes con menos carbono, para luchar contra el cambio climático y abastecer la creciente demanda de energía en los mercados emergentes.

Esto nos parece una oportunidad clásica de fondo de ciclo y ya hemos visto cómo los recientes informes de resultados de estas empresas han sorprendido al alza, con pedidos, ingresos y márgenes de beneficio muy por encima de las estimaciones, a medida que la inflación de los costos ha disminuido y la demanda ha mejorado, todo lo cual se ha traducido en fuertes subidas de los precios de las acciones en los últimos cuatro-cinco meses.

En las próximas semanas, ofreceremos algunos ejemplos más de sectores en los que observamos máximos o mínimos cíclicos y en los que los inversores deberían plantearse reducir o aumentar su exposición.

Nos gustaría agradecerle a Dominion Capital Strategies por escribir este contenido y compartirlo con nosotros.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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Valuaciones

Lunes 15 de Mayo del 2023

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Valuaciones, valuaciones, valuaciones (¡Vamos!)

El equipo de Dominion Capital Strategies tuvo recientemente el placer de viajar a Latinoamérica para reunirse con clientes y socios con los que trabajan en la región. Sus colegas de Uruguay mostraron el significado de “asado”, mientras que amigos de Argentina, Brasil, Chile, Perú, Ecuador y muchos otros países fueron tan amables y hospitalarios como cualquiera podría pedir.

Durante sus presentaciones y conversaciones, un tema surgió una y otra vez: ¿cuáles son las perspectivas de inversión para el resto de 2023?

El año pasado fue un año difícil para los inversores, ya que los mercados de renta variable y de renta fija sufrieron importantes caídas. La elevada inflación y la subida de las tasas de interés en 2022 nos han preparado este año para la perspectiva de una ralentización de la economía e incluso una posible recesión. Las recientes quiebras bancarias en Estados Unidos y Europa agravan aún más la incertidumbre a la que se enfrentan los asignadores de activos y los inversores particulares.

La situación actual a la que se enfrentan los inversores es muy incierta y muy difícil. ¿Qué va a pasar y cómo invertimos?

La respuesta de Dominion a esta pregunta fue la siguiente:

No podemos, de hecho nadie puede, predecir con exactitud lo que va a hacer la economía mundial dentro de tres meses, seis meses, un año, etc. Tratar de predecir los ingresos futuros de una empresa individual es muy complejo e incluso con el mejor análisis lo más probable es que su predicción sea errónea. Si se amplía este problema de imprevisibilidad a toda la economía, el proyecto carece de sentido. En nuestra opinión, el punto de partida para todos y cada uno de los inversores debería ser no molestarse en intentar predecir el futuro de la macroeconomía.

Esto es especialmente importante en tiempos de gran incertidumbre, como en los que nos encontramos actualmente en los mercados financieros. Adoptar posturas firmes en uno u otro sentido (ya sean alcistas o bajistas) supone grandes riesgos para los inversores. Una posición demasiado agresiva/optimista en su cartera corre el riesgo de sufrir pérdidas significativas si la economía es más débil de lo esperado. Una visión demasiado pesimista o bajista puede hacer que el inversor se pierda los beneficios de los activos de riesgo si la economía es más fuerte de lo esperado.

En lugar de centrar nuestra atención como inversores en factores que no podemos controlar o predecir (por ejemplo, la macroeconomía), creemos que la estrategia correcta para los inversores hoy en día es enfocarse en los factores que podemos entender y que están bajo nuestro control.

El precio de mercado actual de un activo en relación con los ingresos en efectivo que produce es una medida muy útil de su valuación. Por ejemplo, imaginemos una empresa con un valor de mercado de 100 millones de dólares, con 10 millones de acciones cotizadas en bolsa. Esto equivale a un precio por acción (el precio de las acciones) de USD 10. Esta misma empresa generó 20 millones de dólares de flujo de caja libre el año pasado, lo que equivale a 2 dólares por acción de flujo de caja libre. Si dividimos el valor de mercado de la empresa por los beneficios en efectivo generados por la empresa el año pasado, obtenemos lo que se conoce como “múltiplo de valuación”. En este caso, el múltiplo del flujo de caja libre es de cinco veces. En otras palabras, la empresa cotiza actualmente con una valuación de cinco veces los flujos de caja históricos.

Esta metodología nos permite comparar oportunidades de inversión. Imaginemos ahora otra empresa del mismo sector que nuestro ejemplo anterior. Supongamos que el año pasado generó 30 millones de dólares de flujo de caja libre y que cotiza en bolsa con una valuación total de 360 millones de dólares. El múltiplo del flujo de caja libre para esta empresa sería de 12 veces.

Ahora podemos comparar las dos oportunidades de inversión basándonos en la valuación. Una empresa cotiza a un múltiplo de 5 veces, la otra a 12 veces. Como posible inversor, usted está pagando mucho más por el segundo ejemplo que por el primero, el primero es “más barato” y el segundo es más “caro”. En igualdad de condiciones, debería comprar la primera acción que cotiza con el múltiplo de valuación más bajo.

Hay docenas de múltiplos de valuación diferentes y otras metodologías que podemos poner sobre la mesa a la hora de tomar decisiones de inversión. La importancia de hacer esto y centrarse en las inversiones que cotizan con valuaciones atractivamente bajas es que se reduce el riesgo a la baja de la cartera. Volviendo a nuestro ejemplo, dos empresas que operan en el mismo sector, una que cotiza a cinco veces su generación de flujo de caja y otra a 12 veces, en igualdad de condiciones, en una recesión la acción más cara caerá mucho más en términos porcentuales que la más barata.

Esto nos lleva a la pregunta inicial. ¿Cuáles son las perspectivas para 2023 y cómo debemos invertir?

No sabemos cuál será el resultado económico, pero lo que sí podemos hacer es invertir en activos que coticen con múltiplos de valuación atractivos. Cuanto más barato, mejor, si el activo es de buena calidad. Si podemos construir una cartera de activos de alta calidad que coticen a múltiplos de valuación bajos, esto configura la estrategia para: (i) batir la recesión y obtener mejores resultados en caso de una economía más débil y (ii) obtener muy buenos resultados si la economía es más fuerte de lo esperado, ¡porque seguimos teniendo activos de riesgo y no nos hemos escondido en efectivo o en fondos del mercado monetario!

El consejo de Dominion Capital Strategies en estos tiempos difíciles: no se deje llevar por el pánico, acierte con la estrategia e invierta en estrategias centradas en ofrecer calidad a un precio atractivo.

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Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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Inversión en crecimiento vs. Inversión en valor: Lo mejor de ambos mundos

Miércoles 10 de Mayo del 2023

Estrategias de Inversión…

En la inversión en renta variable, los inversores disponen de muchas estrategias diferentes entre las que elegir a la hora de invertir. Podemos elegir regiones específicas, como renta variable europea o norteamericana. Podemos elegir entre estrategias de gestión activa o pasiva. Incluso podemos elegir sectores o tendencias específicos en los que invertir, por ejemplo, una estrategia de fondos de renta variable que solo invierta en valores vinculados a las energías renovables o a la inteligencia artificial.

Estas opciones estratégicas suelen ser mutuamente excluyentes. Si decidimos asignar el capital del inversor a un fondo de renta variable de mercados emergentes, es de esperar que en esa estrategia no se incluyan valores estadounidenses. Del mismo modo, un fondo de inversión pasiva, por definición, no tiene ninguna participación humana activa en la selección de valores, la estrategia pasiva solo invierte de acuerdo con el índice correspondiente.

Dos de las estrategias de renta variable más importantes y utilizadas a disposición de los inversores son: (i) la inversión en crecimiento, y (ii) la inversión en valor.

La inversión en crecimiento es una estrategia basada en la inversión en acciones con negocios subyacentes que crecen a un ritmo mucho más rápido que la economía en general, y normalmente también crecen más rápido que la media de las acciones de un índice importante como el S&P 500 o el Euro Stoxx 600.

La inversión en valor es una estrategia centrada en la compra de acciones que cotizan con valuaciones bajas, normalmente mucho más bajas que la media de un índice importante del mercado, donde se percibe que hay una “valuación errónea” por parte del mercado. Al comprar acciones utilizando una metodología de valor, el inversor considera que el precio de mercado actual de la acción es muy inferior al valor real subyacente de la empresa.

Por lo general, las estrategias de crecimiento y de valor se consideran mutuamente excluyentes, como en los ejemplos anteriores. De hecho, todo el sector de la inversión profesional piensa así. Los grandes fondos de pensiones, por ejemplo, a la hora de asignar su capital inversor a la renta variable, suelen dividir sus asignaciones de renta variable entre acciones de “crecimiento” y acciones de “valor”, del mismo modo que dividen sus asignaciones entre acciones “europeas” y “estadounidenses”.

Esta forma de pensar tan arraigada en el sector de la inversión nos parece interesante, porque creemos que abre una oportunidad para hacer las cosas de forma diferente y ofrecer a los inversores algo único.

Creemos que las estrategias de crecimiento y de valor no son necesariamente excluyentes. Es posible que una acción presente las características de ambas.

Imaginemos una empresa que posee un potente negocio de publicidad digital, que ha experimentado un crecimiento excepcional en la última década. A medida que la publicidad tradicional sigue migrando al mundo digital, a través de la publicidad dirigida, la plataforma líder de esta empresa es la primera opción para muchos equipos de marketing que aumentan el gasto en anuncios digitales. Esta misma empresa, debido a algunas preocupaciones a corto plazo en torno a la economía, ve cómo sus acciones se venden un 75% en un año, durante un mercado más amplio de venta de acciones. Después de esto, las acciones cotizan con un múltiplo de beneficios (una medida de valuación) de solo ocho veces, la mitad de la valuación de la media del índice del mercado.

Este ejemplo de empresa presenta las características de una acción de crecimiento, dado su negocio de publicidad digital de alto crecimiento y la perspectiva probable de que siga creciendo durante muchos años. Pero también presenta las características de una acción de valor, dada la valuación tan baja a la que cotiza en relación con el mercado y en relación con la calidad del negocio.

El ejemplo que dimos es una inversión real en dos de nuestros fondos de inversión en Dominion, y después de comprarla a estas valuaciones deprimidas, ha aumentado su precio cerca de +100%.

Creemos que el crecimiento y el valor no deben considerarse mutuamente excluyentes. Los inversores no tienen necesariamente que elegir entre ellos. Es posible tener lo mejor de ambos mundos, “have your cake and eat it”, e invertir en empresas que presenten las características deseadas de las estrategias de crecimiento y de valor.

Este es exactamente el enfoque que adoptamos en Dominion para la estrategia Global Trends, liderada por el Global Trends Managed Fund. Buscamos valores que ofrezcan a los inversores lo mejor de ambos mundos, empresas con negocios de alta calidad que estén creciendo y que, al mismo tiempo, coticen con valuaciones especialmente atractivas y ofrezcan un importante recorrido al alza.

Nos gustaría agradecerle a Dominion Capital Strategies por escribir este contenido y compartirlo con nosotros.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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Hablar de la decadencia estadounidense es peligroso para el rendimiento de sus inversiones

Martes 2 de Mayo del 2023

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La situación actual en Estados Unidos es, como mínimo, difícil…

Agitación política y una sociedad cada vez más dividida. Aumento de los niveles de delincuencia en las principales ciudades, disminución de la esperanza de vida, mayores niveles de drogadicción. Niveles crecientes de deuda pública e impresión de dinero para financiar sus obligaciones en el país y en el extranjero.

La situación actual en Estados Unidos es, como mínimo, difícil.
Dominion Capital Strategies

Al mismo tiempo, China continúa su ascenso como superpotencia económica y militar, y su influencia en todo el mundo es cada vez mayor.

Los retos políticos y económicos internos a los que se enfrenta Estados Unidos en la actualidad, combinados con la aparición de un importante contrincante en forma de China, han llevado a muchos a considerar que Estados Unidos está atravesando un período de relativo declive. Su posición como superpotencia económica, política, militar y cultural preeminente se irá erosionando y sustituyendo a medida que su sociedad y su economía se vean superadas por una China resurgente. Algunos incluso sugieren que podríamos asistir a una guerra civil en Estados Unidos y al colapso del dólar estadounidense como moneda de reserva mundial.

Algo bastante preocupante si tiene activos estadounidenses en su cartera.

Creemos firmemente que esta idea del declive de EE.UU. no solo es prematura, sino que es sencillamente errónea y, lo que es más, creerla supone un riesgo importante para la rentabilidad de su inversión.

A la hora de tomar decisiones de asignación de cartera, la creencia de que Estados Unidos se encuentra en un declive terminal podría muy probablemente llevar a un inversor a reducir o incluso eliminar por completo la exposición a (por ejemplo) la renta variable estadounidense de su cartera de inversión. Si Estados Unidos está en camino al estancamiento económico, o algo peor, ¿por qué poseer activos estadounidenses?

Para ir un paso más allá, no solo pensamos que esta narrativa del declive estadounidense es errónea, sino que creemos que el “apogeo de EE.UU.”, el mayor período de innovación, dinamismo y destreza económica de EE.UU., está por llegar.

Para disgusto de muchos intelectuales europeos (y de Ray Dalio), creemos que es probable que los Estados Unidos de las décadas de 2030 y 2040 sean una fuerza aún más dominante en la economía mundial. En lugar de ser sustituido por la aparición de nuevas grandes potencias mundiales como China, India y, en última instancia, regiones como África Occidental, estas nuevas potencias complementarán y reforzarán la posición de Estados Unidos en el mundo.

¿Cómo podemos estar tan seguros de adoptar este punto de vista?
¿Qué base tenemos para adoptar una visión tan firme sobre el futuro, cuando este es tan incierto?

Como inversores a largo plazo, dedicamos mucho tiempo a analizar el futuro en profundidad para tratar de evaluar cómo posicionar las carteras y las inversiones, centrándonos en la medida de lo posible en la dinámica de las tendencias a largo plazo y evitando, en la medida de lo posible, dejarnos influir por el flujo de noticias y la volatilidad a corto plazo.

Como parte de nuestro proceso de investigación, también dirigimos nuestra mirada a largo plazo hacia el pasado. El pasado es una guía útil y rica en datos para comprender el presente y el futuro.

Este es un buen punto para introducir el concepto de sistemas frágiles y antifrágiles. Desarrollado por el matemático e inversor Nassim Taleb, un sistema frágil es aquel que sufre mucho con pequeños cambios en su entorno. Un jarrón de cerámica es, literalmente, un sistema frágil porque sufre efectos catastróficos en su estructura por un pequeño cambio en el entorno, por ejemplo, si un niño lo empuja. Algunas empresas o incluso gobiernos son frágiles. Bastan pequeños cambios, como una revuelta política o un nuevo competidor con un producto de alta calidad, para que sus sistemas se derrumben por completo (como el jarrón de cerámica).

Un sistema antifrágil es exactamente lo contrario. Es un sistema que se fortalece con el estrés y el cambio. Un buen ejemplo son las normas de seguridad en el transporte aéreo comercial. Cada vez que se produce un accidente, un avión se estrella o patina fuera de la pista, la investigación conduce a aprendizajes que se utilizan para mejorar la seguridad de todos los demás aviones actuales y futuros. Tomar un vuelo hoy es miles de veces más seguro que hacerlo en los años 70, precisamente porque ese sistema es antifrágil, las tensiones, los cambios y la volatilidad (en forma de aviones estrellados) reforzaron y fortalecieron el sistema, con resultados exponencialmente positivos para la seguridad de los pasajeros.

Las dictaduras suelen parecer estructuras robustas. Muy lejos de ser frágiles. Si nos fijamos en la China actual bajo el gobierno del Partido Comunista Chino, muchos se reirían si lo llamaran “sistema frágil”. Pero lo cierto es que, tras la aparentemente poderosa fachada de liderazgo machista y extravagantes despliegues militares, se esconde una estructura fundamentalmente débil y frágil que puede quebrarse muy repentinamente.

El historial de sistemas como el chino es terrible…

El siglo XX es un cementerio de dictaduras y autocracias que se derrumbaron, fueron derrocadas o derrotadas en el campo de batalla por las democracias. La Alemania imperial, luego la Alemania nazi, el Japón imperial, la Unión Soviética, las Juntas militares de Argentina y Brasil. Es fácil olvidar que España y Portugal fueron dictaduras fascistas hasta hace muy poco. Ambos solo han sido democracias durante 40-50 años. Europa del Este aún menos.

Es más, y aquí es donde afirmamos que las democracias tienen elementos de antifragilidad, muchas antiguas dictaduras, en algunos casos enemigos jurados de las democracias, son hoy naciones democráticas de éxito y aliados muy cercanos de Estados Unidos.

Es un sistema increíblemente poderoso que puede convertir a antiguos enemigos en estrechos aliados voluntarios. Nos gustaría ver a China bajo el partido comunista conseguirlo. Vladimir Putin en Rusia… sí, claro.

Pero Estados Unidos lo ha hecho con dos de las dictaduras más poderosas del mundo. Japón y Alemania (casi) convirtieron el mundo en una dictadura militar global. Estados Unidos derrotó a ambas, lanzando armas nucleares sobre una de ellas, y sin embargo hoy Japón y Alemania son dos de los aliados más cercanos de Estados Unidos. De nuevo, odiamos insistir en este punto, pero nos gustaría ver a China conseguirlo. No apostaríamos por ello.

Además, después de haber enumerado solo algunas de la larga lista de dictaduras fracasadas del siglo pasado, ¿cuántas grandes democracias puede nombrar que se hayan derrumbado en los últimos 100 años? No hay ejemplos.

Llevemos nuestra reflexión un paso más allá y centrémonos en Estados Unidos y en por qué pensamos que es un sistema antifrágil, un sistema que se fortalece con el estrés y la volatilidad. En los últimos 200 años, la democracia más poderosa y exitosa del mundo, Estados Unidos, tuvo una guerra civil en toda regla, el conflicto más sangriento de la historia del país. Entre 1861 y 1865 murieron más estadounidenses luchando contra otros estadounidenses (la Guerra Civil estadounidense) que en la Primera o la Segunda Guerra Mundial.

Sin embargo, 40 años después de la Guerra Civil, Estados Unidos era un país unido, había acabado con la esclavitud y se había convertido en la mayor economía del mundo. En los 80 años siguientes al final de ese conflicto, Estados Unidos era el hegemón mundial indiscutible, dominante en economía, cultura, política y poder militar. Esto no nos suena a un sistema frágil, sino a un sistema que se fortalece con las tensiones, incluso las grandes, como la división política y la guerra, un país con una increíble capacidad de reinvención, de renovación y de progresión, especialmente en los momentos difíciles.

La última década de división política, el estrés económico, la pandemia, Trump, Biden, potencialmente Trump de nuevo, el ascenso de China, sin duda son preocupantes y deben ser seguidos de cerca. Pero concluir a partir de este breve período de relativa agitación que Estados Unidos se enfrenta ahora a un declive inminente es, en términos históricos, ridículo.

Piense en las maravillas tecnológicas que han cambiado su vida en los últimos 20 años… el iPhone y el lanzamiento de los teléfonos inteligentes, Internet, computadores cada vez más potentes y asequibles. El reciente lanzamiento de ChatGPT y los grandes modelos lingüísticos, que muy pronto cambiarán nuestras vidas. Estas tecnologías no están surgiendo de China, ni mucho menos de Rusia o India, ni siquiera de Europa (que tiende cada vez más a convertirse en un museo al aire libre). Todos (literalmente todos) los grandes avances tecnológicos de los últimos 20 años, e incluso los más recientes, proceden directamente de Estados Unidos, o de democracias estrechamente alineadas (Israel, Reino Unido, Alemania). La vacuna contra el Covid-19 de China ni siquiera funciona.

En la actualidad, Estados Unidos, a pesar de los vientos en contra a los que se enfrenta, sigue siendo el centro mundial de la innovación, el desarrollo tecnológico, la dirección cultural y el poder político. Las tensiones a las que se enfrenta hoy lo fortalecerán, mientras que (con el tiempo) las tensiones a las que se enfrenta China derribarán su frágil sistema de gobierno, al igual que todas las dictaduras anteriores. Somos optimistas respecto a la China democrática y alineada con EE.UU. que surja después.

Estamos convencidos de que infraponderar la renta variable estadounidense en las carteras (o incluso suprimirla por completo, como están haciendo algunos inversores) es un grave error. La conclusión para los inversores, a largo plazo, es que deben poseer renta variable estadounidense.

Infraponderar la renta variable estadounidense habría sido una pésima decisión en los últimos 100 años, especialmente en épocas de crisis para Estados Unidos (que han sido muchas, y tras las cuales siempre ha salido reforzado).

A largo plazo, somos optimistas con respecto a Estados Unidos, somos optimistas con respecto a las acciones estadounidenses y creemos que usted también debería serlo.

Nos gustaría agradecerle a Dominion Capital Strategies por escribir este contenido y compartirlo con nosotros.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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Gestionar una cartera al estilo de Pep Guardiola

Lunes 24 de Abril del 2023

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¿Hay consejos para mejor gestionar una cartera de inversión?

Gestionar una cartera de inversión, ya sea como inversor particular, como asesor financiero o como gestor de carteras en nombre de inversores, es una tarea muy complicada y desafiante.

Hay muchos riesgos de fracaso que hay que evitar, el bajo rendimiento es siempre una posibilidad, hay que equilibrar los riesgos de éxito con los riesgos de sufrir pérdidas. Evitar grandes pérdidas es fundamental, y alcanzar el éxito es un proceso lento, a largo plazo y difícil de lograr.

Algunas de las claves del éxito son la constancia, el pensamiento a largo plazo, la atención a los detalles y la capacidad de adaptarse a circunstancias cambiantes.

Estas características del éxito en la gestión de inversiones nos recuerdan a otro trabajo notoriamente difícil: ¡gestionar un club de fútbol profesional!

Vemos muchas similitudes entre la forma de construir una cartera de inversiones de éxito y la forma en que un entrenador de fútbol de éxito, como Pep Guardiola en el Manchester City, gestiona un equipo ganador de la Premier League.

Pep Guardiola nunca empezaría un partido con 11 delanteros en el campo, ni tampoco con 11 defensas. En su lugar, empezará con algunos defensas, un golero (por supuesto), quizás cinco centrocampistas y un delantero. Cuando Pep hace esto, al igual que un gestor de carteras de inversión, está equilibrando el riesgo y la recompensa, con un resultado satisfactorio en mente. En el caso de Pep, quiere evitar perder sin meter goles (idealmente) o, en el peor de los casos, meter solo unos pocos, al tiempo que maximiza la probabilidad de que su equipo haga muchos goles y gane el partido.

Cuando construimos una cartera de inversión, deberíamos hacer lo mismo. Los inversores particulares también deberían pensar lo mismo. La alineación de un equipo de fútbol es una guía útil.

Una cartera de renta variable tiene su equivalente en goleros y defensas, incluso los llamamos inversiones “defensivas”. Se trata de inversiones de menor riesgo, fiables y preferiblemente de alta calidad que, al igual que los defensas de un equipo de fútbol, pueden no marcar ningún gol. Estas inversiones no transformarán su vida con increíbles rentabilidades, pero ofrecen un riesgo a la baja limitado, una revalorización positiva predecible de los precios y, a menudo, flujos de ingresos predecibles en forma de dividendos fiables. Usted confía plenamente en sus inversiones “defensivas”.

Al igual que Pep Guardiola, tampoco quiere que todo su equipo, toda su cartera, esté formada únicamente por inversiones “defensivas”, pero sí quiere un grupo sólido de ellas para defender su cartera de inversiones, especialmente durante períodos de incertidumbre y volatilidad del mercado.

Cuando Pep Guardiola alinea a su delantero estrella Erling Haaland, lo hace con una sola cosa en mente. Haaland es un delantero, está en el campo para hacer goles; no está ahí para defender, para ofrecer protección en los malos momentos, está ahí para ganar los partidos.
Una cartera de inversión necesita algunos delanteros, y al igual que un equipo de fútbol, tampoco quiere ni necesita demasiados delanteros. Como gestor, debe acertar en la selección de sus delanteros y, si lo hace, no necesitará muchos de ellos sobre el terreno de juego. Al igual que ocurre con los delanteros de un gran club de fútbol, un pequeño número de inversiones con potencial para ofrecer rendimientos muy elevados puede “hacerle ganar el partido”.

Si hubieras comprado acciones de Amazon en 2001, hoy tendrías una rentabilidad 200 veces superior a esa inversión, es decir, una rentabilidad del +20.000%. Si el 2% de tu cartera en 2001 se hubiera invertido en Amazon, el resto de tus inversiones podrían no haber hecho nada en los últimos 22 años, y aun así habrías aumentado tu riqueza total en un +400%.

Y no solo las empresas tecnológicas ofrecen este tipo de rendimientos transformadores de la cartera. Monster Beverage, fabricante de bebidas energéticas, si hubiera comprado sus acciones en 2005, hoy habría obtenido una rentabilidad 84 veces superior, un aumento del valor de su inversión del +8.400%.

Incluso asignaciones de inversión relativamente pequeñas en su cartera a posibles “ganadores del partido” que podrían, si su tesis de inversión es correcta, ofrecerle rendimientos extraordinarios, pueden transformar los retornos totales de su inversión para toda la cartera. Como si un delantero de primera hiciese el gol de la victoria.

Incluso tenemos el equivalente de los centrocampistas en una cartera de renta variable correctamente construida. Estos, al igual que los centrocampistas de un equipo de fútbol, desempeñan funciones importantes entre la defensa y el ataque, y algunos son más “defensivos”, mientras que otros son más “ofensivos”. Estas inversiones proporcionan un importante equilibrio entre nuestras inversiones “muy defensivas” y “muy ofensivas”, y algunas podrían incluso “ganar el partido para nosotros” proporcionando rendimientos excepcionales. Tal vez no una rentabilidad de 84 veces superior como la de Monster Beverage, pero sí una rentabilidad de +2 veces o +4 veces, lo que puede marcar una gran diferencia en una cartera con una asignación del 5% o el 10% a inversiones de este tipo.

Al igual que Pep Guardiola, el proceso de juntar todas estas posiciones para crear un “equipo”, como gestores de carteras estamos construyendo nuestra “cartera” de nombres, que puede tener éxito a través de una mezcla de inversiones que desempeñan diferentes funciones que, juntas, pueden ofrecer rentabilidades totales exitosas a largo plazo. Este es el trabajo del gestor activo de carteras.

Como nota final de esta semana, como seguidor de toda la vida del Manchester United, me duele tener que utilizar al gestor del Manchester City en este caso de estudio de habilidades de gestión de éxito.

Espero no tener que esperar demasiado para poder utilizar a un actual entrenador del Manchester United como ejemplo de éxito en la gestión.

Nos gustaría agradecerle a Dominion Capital Strategies por escribir este contenido y compartirlo con nosotros.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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No existe país rico con bajo consumo de energía

Lunes 17 de Abril del 2023

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¿Ventana de oportunidad creada por el cambio climático?

El cambio climático es uno de los mayores problemas políticos y económicos de nuestra era, posiblemente el más importante. La continua dependencia de la economía mundial de la quema de combustibles fósiles para producir energía emite grandes volúmenes de gases de efecto invernadero que están calentando el clima del planeta.

Dados los riesgos y las incertidumbres que rodean a las implicaciones del cambio climático, (como ocurre con cualquier cuestión política en la que se invoca el miedo) hay opiniones bastante extremas que están ganando adeptos. Una de ellas es que la solución al cambio climático pasa por reducir el consumo total de energía. En otras palabras, el aumento de la demanda de energía es malo, porque gran parte de esta energía se alimenta de combustibles fósiles, y como tal el consumo de energía en sí mismo es malo. El argumento es que debemos ir en la otra dirección y reducir el consumo de energía.

El medio ambiente es importante y la lucha contra el cambio climático también. En eso estamos de acuerdo; pero el desarrollo humano y el bienestar también son muy importantes. Miles de millones de personas viven en la pobreza o en condiciones cercanas a la pobreza y creemos firmemente que esas personas merecen una vida mejor, mayores ingresos y mejores niveles de vida. Esperamos que incluso el ecologista más acérrimo esté de acuerdo con esta opinión.

El desarrollo humano está inextricablemente ligado al consumo de energía. Si representamos cada país del mundo en un gráfico, con el PIB (renta) per cápita en el eje de abscisas y el consumo de electricidad per cápita en el eje de ordenadas, lo que vemos es una correlación muy fuerte entre la renta per cápita (una medida poderosa del nivel de vida) y el consumo de electricidad. A medida que aumenta el nivel de vida, también lo hace el consumo de electricidad y energía para facilitar ese mayor nivel de vida. Uno no es posible sin el otro.

*Esta imagen fue diseñada y es propiedad de Dominion Capital Strategies, 17 APRIL, 2023.*

Dominion ha elaborado este gráfico con todos los países del mundo. En la parte inferior derecha del gráfico hay un gran espacio vacío. La parte inferior derecha del gráfico representa una renta per cápita elevada (alto nivel de vida) y un bajo consumo de energía. No hay ningún país en esta zona del gráfico; en otras palabras, no hay países con un alto nivel de vida y un bajo consumo de energía, ni uno. El 100% de los países con alto nivel de vida tienen un alto consumo de energía per cápita. El 100% de los países con bajo nivel de vida tienen un bajo consumo de energía per cápita.

Pongamos algunos ejemplos. Etiopía tiene un PIB per cápita de aproximadamente 1.000 dólares. Su consumo de electricidad por persona es de 80 kWh. Japón tiene un PIB per cápita 40 veces superior, unos 40.000 dólares por persona, mientras que el ciudadano japonés medio consume 94 veces más energía, unos 7.500 kWh.

Incluso si nos fijamos en los países de renta media, las diferencias son increíbles. El PIB per cápita en Indonesia es de aproximadamente 4.000 dólares y su correspondiente consumo de energía per cápita es de 1.000 kWh. Para llegar al nivel actual de China (por no hablar de Estados Unidos o Japón), Indonesia (274 millones de habitantes) vería aumentar su renta per cápita en un 400% y su consumo de energía per cápita en un 500%.

La mayoría de la humanidad, 7.000 millones de personas, vive en países de renta media y baja. El desarrollo de estas naciones hacia países cada vez más ricos y con un nivel de vida más alto solo significa una cosa para la demanda de energía y el consumo mundial de energía. Va a aumentar mucho.

La idea de que podemos limitar, o incluso reducir, la demanda mundial de energía es una fantasía. Es más, ni siquiera es deseable porque significaría que los que viven en la pobreza seguirían viviendo en la pobreza. Todos queremos que los pobres del mundo salgan de la pobreza, y eso significa más energía, no menos.

Pero esto tampoco significa que podamos olvidarnos del medio ambiente. El cambio climático es real, el impacto de la humanidad sobre el clima y el mundo natural es real y está empeorando, aquí se necesitan soluciones.

Y aquí es donde reside la increíble oportunidad para los inversores. En lugar de esconder la cabeza bajo el ala y esperar lo mejor, hay soluciones pragmáticas que pueden facilitar el resultado óptimo, uno en el que la demanda mundial de energía aumente sustancialmente para facilitar niveles de vida más altos para todos, al tiempo que se reduce la emisión de carbono y se limitan los efectos del cambio climático.

Además, a menudo se malinterpreta la magnitud de esta oportunidad. Tras décadas de inversión en energías renovables, la economía mundial solo obtiene el 4% de su energía de la eólica y la solar. Queda mucho camino por recorrer en el desarrollo de las energías renovables. La energía nuclear (otra fuente de energía con cero emisiones de carbono) genera otro 4%. Una vez más, hay mucho que ganar si se acelera la expansión. Los combustibles fósiles siguen representando el 77%.

Se necesita una enorme inversión en infraestructuras de redes eléctricas, vehículos eléctricos, turbinas eólicas, paneles solares, reactores nucleares y sus cadenas de suministro asociadas y muchas otras tecnologías, empresas y servicios que formarán parte de la historia del suministro de más energía para la humanidad con un menor costo medioambiental.

El cambio climático puede asustar a muchos, pero a nosotros, como inversores a largo plazo, nos entusiasman las oportunidades de inversión que ofrece hoy esta megatendencia de la economía mundial.

Nos gustaría agradecerle a Dominion Capital Strategies por escribir este contenido y compartirlo con nosotros.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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Oportunidades de inversión a largo plazo en cobre

Martes 11 de Abril del 2023

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Debilidad en los mercados a corto plazo…

El actual entorno de inversión sigue siendo difícil, con rendimientos de un año para muchas clases de activos que permanecen en territorio negativo. A pesar del reciente repunte de la renta variable, los mercados siguen inquietos y muchos analistas prevén una mayor volatilidad y posibles caídas de los precios de los activos en las próximas semanas y meses.

Estamos de acuerdo en que a corto plazo podríamos asistir a una mayor debilidad de los mercados; véase nuestro episodio de la semana pasada para más información sobre nuestra opinión al respecto.

Pero, como inversores, lo que realmente importa es el largo plazo. A pesar de la incertidumbre a corto plazo y del riesgo de que se produzcan nuevos episodios de debilidad en los mercados, los inversores a largo plazo disponen actualmente de algunos activos con valuaciones muy atractivas.

En algunas áreas específicas del mercado de materias primas (y de renta variable relacionada), creemos que existen dinámicas interesantes que podrían ofrecer rendimientos diferenciados a una cartera diversificada en 2023 y más allá.

Las perspectivas actuales de la oferta y la demanda de algunas materias primas son especialmente interesantes, mientras que las valuaciones actuales del mercado ofrecen cierto “margen de seguridad” a los inversores.

En cualquier sector es raro tener mucha visibilidad sobre cómo serán los niveles de demanda a un año, dos años o más en el futuro. Todos los sectores y mercados son intrínsecamente difíciles de predecir.

Sin embargo, en algunos sectores de la economía tenemos hoy un punto de partida único para predecir con seguridad cómo será la demanda.

El cambio climático y la transición energética desde los combustibles fósiles hacia la descarbonización de la economía mundial constituyen una oportunidad de inversión mundial de varios billones de dólares y varias décadas de duración, que ya se está produciendo y se acelerará. Los principales gobiernos de todo el mundo se están comprometiendo a llevar a cabo importantes programas de subvención del gasto para acelerar aún más esta transición.

¿Qué significa esto en realidad?

Significa modernizar y sustituir las redes eléctricas de todo el planeta, significa grandes construcciones de parques eólicos marinos y los proyectos solares, significa ampliar enormemente los parques de centrales nucleares y la infraestructura asociada para conectar estas nuevas fuentes de energía a la red, significa cientos de millones de baterías que salen de las líneas de producción cada año para alimentar las nuevas flotas de vehículos eléctricos.

¿Qué tienen en común estos aspectos de la transición energética? Todos ellos consumen grandes cantidades de metales industriales, en particular cobre. El cobre como metal es único por su conductividad térmica y eléctrica, su costo relativo y su rendimiento como material en aplicaciones como el cableado o las baterías de los vehículos eléctricos. La transición energética va a ser muy intensiva en el uso del cobre.

Algunas estimaciones de la industria indican que podríamos necesitar entre dos y tres veces el suministro mundial actual de cobre para satisfacer las necesidades de la transición energética mundial en los próximos 20 años.

Sin embargo, cuando observamos la oferta de este metal crítico, no vemos nada parecido al aumento previsto de la oferta futura que se pondrá en marcha en los próximos 10-20 años para satisfacer esta importante oleada de demanda.

¿Por qué?

El cobre es un metal relativamente escaso en yacimientos explotables. Ha sido un material útil y ampliamente utilizado por la civilización durante miles de años. Esto significa que los yacimientos de cobre relativamente accesibles se han agotado en gran medida en todo el mundo.

Cada nueva mina para producir cobre es de más difícil acceso, está más alejada de las infraestructuras de transporte y, por tanto, es más costosa de poner en marcha.

Esto crea una situación interesante para los inversores dispuestos a invertir en las pocas empresas que poseen activos mineros de alta calidad en la industria del cobre.

Sabemos con un alto grado de certeza que la demanda de este material va a aumentar. Y va a aumentar mucho.

Mientras tanto, existen barreras fundamentales para la incorporación de nuevos suministros de cobre, como se ha señalado, lo que limita la capacidad de la industria mundial para aumentar la oferta con la misma rapidez con la que crece la demanda.

Cuando la demanda de un bien supera la oferta, los precios suben. Una subida estructural de los precios de cualquier producto o materia prima es una buena noticia para los proveedores existentes de ese producto. En este caso, la subida estructural de los precios del cobre, impulsada por el próximo desequilibrio entre la oferta y la demanda, será muy beneficiosa para los propietarios de activos productores de cobre.

Mientras los mercados siguen oscilando entre el optimismo ciego y el pesimismo profundo, y luego de vuelta, obsesionados con los cambios a corto plazo, creemos que es prudente pensar un poco más a largo plazo y considerar asignaciones en las carteras con un horizonte temporal de varios años, o incluso, como en este caso de inversión para el cobre, de varias décadas; ello, sin duda, puede ayudar a los inversores a dormir un poco más tranquilos.

Nos gustaría agradecerle a Dominion Capital Strategies por escribir este contenido y compartirlo con nosotros.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI.

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El último acto del ciclo bajista

Lunes 3 de Abril del 2023

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¿Ya por fin se termino este «Bear Market» ?

A corto plazo sigue habiendo una larga lista de razones para preocuparse por la salud de la economía y los mercados financieros. La guerra en Ucrania continúa y parece intensificarse aún más, con pocos indicios de que alguna de las partes en conflicto vaya a dar marcha atrás. La inflación se mantiene obstinadamente alta y los bancos centrales de todo el mundo siguen respondiendo con tasas de interés más altas. Esas tasas más altas y la rapidez de las subidas han provocado una crisis inesperada entre algunos bancos peor capitalizados/gestionados de Estados Unidos y Europa. Incluso hemos tenido otra ronda de rescates a bancos, que recuerda a la crisis de 2008.

Este constante bombardeo de vientos en contra de la economía y la confianza se tradujo, comprensiblemente, en un importante mercado bajista para la renta variable el año pasado. También fue un año difícil para los mercados de renta fija.

Ya hemos superado con creces la marca de los 12 meses de este ciclo bajista, por lo que tiene sentido reevaluar la fase del ciclo en la que nos encontramos y cómo los inversores deberían pensar en posicionarse durante lo que queda de 2023.

El comienzo de 2023 en los mercados de renta variable se ha caracterizado por una volatilidad relativamente baja y movimientos positivos al alza en muchos índices bursátiles. El S&P 500 y el Nasdaq han subido en lo que va de 2023. Sin embargo, este comienzo positivo puede ser simplemente otro repunte a corto plazo en un mercado bajista que, por lo demás, tiende a la baja. En otras ocasiones, el optimismo a corto plazo se ha interpretado erróneamente como un nuevo repunte sostenido de las acciones, para luego volver a tornarse negativo.

En los mercados de tasas de interés y bonos, estamos viendo una historia diferente. Ha habido mucha más volatilidad, con algunos de los movimientos más bruscos en la volatilidad de los mercados de bonos vistos desde 2020. Este es un primer indicio de que la calma en los mercados de renta variable podría cambiar pronto.

Además, cuando observamos los mercados de renta variable, la amplitud ha disminuido. ¿Qué significa esto? La amplitud es una medida del número de valores de un índice o mercado de valores que participan en la dirección general del mercado. Una gran amplitud significa que muchos valores del índice suben o bajan juntos. Es una señal clara de la sostenibilidad de esa dirección del mercado. Una amplitud baja significa lo contrario, y en el mercado actual vemos una amplitud baja en este movimiento reciente.

Esto significa que la mayor parte del movimiento al alza que hemos visto en índices bursátiles como el Nasdaq, por ejemplo, está siendo impulsado por un pequeño número de valores, mientras que muchos otros valores se han mantenido planos o han bajado. Esto ha sido históricamente un indicador de la fragilidad del mercado y de una posible debilidad a corto plazo.

En conjunto, por tanto, somos algo negativos a muy corto plazo y vemos el balance de riesgo a la baja para la renta variable a corto plazo.

Sin embargo, dado que este mercado bajista dura ya más de 12 meses, prevemos que el próximo episodio de volatilidad y de prueba de mínimos de los mercados podría ser el comienzo del acto final de este ciclo de mercado bajista.

Es raro que los ciclos bajistas duren mucho más de 12-18 meses, por lo que incluso en esta métrica básica de duración del ciclo, deberíamos estar entrando en la fase final de este ciclo en los próximos seis meses.

En el pasado, las últimas fases de los mercados bajistas solían intercalarse con fuertes repuntes a corto plazo, muy parecidos a los recientes repuntes que hemos visto en la renta variable. A continuación, se producen fuertes caídas y picos de volatilidad, a menudo más graves en las fases posteriores de los ciclos.

Creemos que los inversores a largo plazo deben ser conscientes de esta probable volatilidad a corto plazo en los mercados, ya que les ayudará a tomar decisiones informadas si se produce y cuando se produzca. Nuestro consejo es que, en caso de que se produzca la volatilidad a corto plazo, no la pierdan de vista, sigan centrados en el largo plazo y aprovechen la oportunidad de unos precios más bajos para invertir en activos de riesgo que coticen a valuaciones razonables.

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