En la inversión en renta variable, los inversores disponen de muchas estrategias diferentes entre las que elegir a la hora de invertir. Podemos elegir regiones específicas, como renta variable europea o norteamericana. Podemos elegir entre estrategias de gestión activa o pasiva. Incluso podemos elegir sectores o tendencias específicos en los que invertir, por ejemplo, una estrategia de fondos de renta variable que solo invierta en valores vinculados a las energías renovables o a la inteligencia artificial.
Estas opciones estratégicas suelen ser mutuamente excluyentes. Si decidimos asignar el capital del inversor a un fondo de renta variable de mercados emergentes, es de esperar que en esa estrategia no se incluyan valores estadounidenses. Del mismo modo, un fondo de inversión pasiva, por definición, no tiene ninguna participación humana activa en la selección de valores, la estrategia pasiva solo invierte de acuerdo con el índice correspondiente.
Dos de las estrategias de renta variable más importantes y utilizadas a disposición de los inversores son: (i) la inversión en crecimiento, y (ii) la inversión en valor.
La inversión en crecimiento es una estrategia basada en la inversión en acciones con negocios subyacentes que crecen a un ritmo mucho más rápido que la economía en general, y normalmente también crecen más rápido que la media de las acciones de un índice importante como el S&P 500 o el Euro Stoxx 600.
La inversión en valor es una estrategia centrada en la compra de acciones que cotizan con valuaciones bajas, normalmente mucho más bajas que la media de un índice importante del mercado, donde se percibe que hay una “valuación errónea” por parte del mercado. Al comprar acciones utilizando una metodología de valor, el inversor considera que el precio de mercado actual de la acción es muy inferior al valor real subyacente de la empresa.
Por lo general, las estrategias de crecimiento y de valor se consideran mutuamente excluyentes, como en los ejemplos anteriores. De hecho, todo el sector de la inversión profesional piensa así. Los grandes fondos de pensiones, por ejemplo, a la hora de asignar su capital inversor a la renta variable, suelen dividir sus asignaciones de renta variable entre acciones de “crecimiento” y acciones de “valor”, del mismo modo que dividen sus asignaciones entre acciones “europeas” y “estadounidenses”.
Esta forma de pensar tan arraigada en el sector de la inversión nos parece interesante, porque creemos que abre una oportunidad para hacer las cosas de forma diferente y ofrecer a los inversores algo único.
Creemos que las estrategias de crecimiento y de valor no son necesariamente excluyentes. Es posible que una acción presente las características de ambas.
Imaginemos una empresa que posee un potente negocio de publicidad digital, que ha experimentado un crecimiento excepcional en la última década. A medida que la publicidad tradicional sigue migrando al mundo digital, a través de la publicidad dirigida, la plataforma líder de esta empresa es la primera opción para muchos equipos de marketing que aumentan el gasto en anuncios digitales. Esta misma empresa, debido a algunas preocupaciones a corto plazo en torno a la economía, ve cómo sus acciones se venden un 75% en un año, durante un mercado más amplio de venta de acciones. Después de esto, las acciones cotizan con un múltiplo de beneficios (una medida de valuación) de solo ocho veces, la mitad de la valuación de la media del índice del mercado.
Este ejemplo de empresa presenta las características de una acción de crecimiento, dado su negocio de publicidad digital de alto crecimiento y la perspectiva probable de que siga creciendo durante muchos años. Pero también presenta las características de una acción de valor, dada la valuación tan baja a la que cotiza en relación con el mercado y en relación con la calidad del negocio.
El ejemplo que dimos es una inversión real en dos de nuestros fondos de inversión en Dominion, y después de comprarla a estas valuaciones deprimidas, ha aumentado su precio cerca de +100%.
Creemos que el crecimiento y el valor no deben considerarse mutuamente excluyentes. Los inversores no tienen necesariamente que elegir entre ellos. Es posible tener lo mejor de ambos mundos, “have your cake and eat it”, e invertir en empresas que presenten las características deseadas de las estrategias de crecimiento y de valor.
Este es exactamente el enfoque que adoptamos en Dominion para la estrategia Global Trends, liderada por el Global Trends Managed Fund. Buscamos valores que ofrezcan a los inversores lo mejor de ambos mundos, empresas con negocios de alta calidad que estén creciendo y que, al mismo tiempo, coticen con valuaciones especialmente atractivas y ofrezcan un importante recorrido al alza.
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Disclaimer: Las opiniones expresadas en este artículo son las del autor a la fecha de publicación y no necesariamente las de Dominion Capital Strategies Limited o sus empresas relacionadas. El contenido de este artículo no pretende ser un consejo de inversión y no se actualizará después de su publicación. Las imágenes, videos, citas de literatura y cualquier material que pueda estar sujeto a derechos de autor se reproducen en su totalidad o en parte en este artículo sobre la base del uso justo aplicado a los informes de noticias y comentarios periodísticos sobre eventos.
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La situación actual en Estados Unidos es, como mínimo, difícil…
Agitación política y una sociedad cada vez más dividida. Aumento de los niveles de delincuencia en las principales ciudades, disminución de la esperanza de vida, mayores niveles de drogadicción. Niveles crecientes de deuda pública e impresión de dinero para financiar sus obligaciones en el país y en el extranjero.
La situación actual en Estados Unidos es, como mínimo, difícil.
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Al mismo tiempo, China continúa su ascenso como superpotencia económica y militar, y su influencia en todo el mundo es cada vez mayor.
Los retos políticos y económicos internos a los que se enfrenta Estados Unidos en la actualidad, combinados con la aparición de un importante contrincante en forma de China, han llevado a muchos a considerar que Estados Unidos está atravesando un período de relativo declive. Su posición como superpotencia económica, política, militar y cultural preeminente se irá erosionando y sustituyendo a medida que su sociedad y su economía se vean superadas por una China resurgente. Algunos incluso sugieren que podríamos asistir a una guerra civil en Estados Unidos y al colapso del dólar estadounidense como moneda de reserva mundial.
Algo bastante preocupante si tiene activos estadounidenses en su cartera.
Creemos firmemente que esta idea del declive de EE.UU. no solo es prematura, sino que es sencillamente errónea y, lo que es más, creerla supone un riesgo importante para la rentabilidad de su inversión.
A la hora de tomar decisiones de asignación de cartera, la creencia de que Estados Unidos se encuentra en un declive terminal podría muy probablemente llevar a un inversor a reducir o incluso eliminar por completo la exposición a (por ejemplo) la renta variable estadounidense de su cartera de inversión. Si Estados Unidos está en camino al estancamiento económico, o algo peor, ¿por qué poseer activos estadounidenses?
Para ir un paso más allá, no solo pensamos que esta narrativa del declive estadounidense es errónea, sino que creemos que el “apogeo de EE.UU.”, el mayor período de innovación, dinamismo y destreza económica de EE.UU., está por llegar.
Para disgusto de muchos intelectuales europeos (y de Ray Dalio), creemos que es probable que los Estados Unidos de las décadas de 2030 y 2040 sean una fuerza aún más dominante en la economía mundial. En lugar de ser sustituido por la aparición de nuevas grandes potencias mundiales como China, India y, en última instancia, regiones como África Occidental, estas nuevas potencias complementarán y reforzarán la posición de Estados Unidos en el mundo.
¿Cómo podemos estar tan seguros de adoptar este punto de vista?
¿Qué base tenemos para adoptar una visión tan firme sobre el futuro, cuando este es tan incierto?
Como inversores a largo plazo, dedicamos mucho tiempo a analizar el futuro en profundidad para tratar de evaluar cómo posicionar las carteras y las inversiones, centrándonos en la medida de lo posible en la dinámica de las tendencias a largo plazo y evitando, en la medida de lo posible, dejarnos influir por el flujo de noticias y la volatilidad a corto plazo.
Como parte de nuestro proceso de investigación, también dirigimos nuestra mirada a largo plazo hacia el pasado. El pasado es una guía útil y rica en datos para comprender el presente y el futuro.
Este es un buen punto para introducir el concepto de sistemas frágiles y antifrágiles. Desarrollado por el matemático e inversor Nassim Taleb, un sistema frágil es aquel que sufre mucho con pequeños cambios en su entorno. Un jarrón de cerámica es, literalmente, un sistema frágil porque sufre efectos catastróficos en su estructura por un pequeño cambio en el entorno, por ejemplo, si un niño lo empuja. Algunas empresas o incluso gobiernos son frágiles. Bastan pequeños cambios, como una revuelta política o un nuevo competidor con un producto de alta calidad, para que sus sistemas se derrumben por completo (como el jarrón de cerámica).
Un sistema antifrágil es exactamente lo contrario. Es un sistema que se fortalece con el estrés y el cambio. Un buen ejemplo son las normas de seguridad en el transporte aéreo comercial. Cada vez que se produce un accidente, un avión se estrella o patina fuera de la pista, la investigación conduce a aprendizajes que se utilizan para mejorar la seguridad de todos los demás aviones actuales y futuros. Tomar un vuelo hoy es miles de veces más seguro que hacerlo en los años 70, precisamente porque ese sistema es antifrágil, las tensiones, los cambios y la volatilidad (en forma de aviones estrellados) reforzaron y fortalecieron el sistema, con resultados exponencialmente positivos para la seguridad de los pasajeros.
Las dictaduras suelen parecer estructuras robustas. Muy lejos de ser frágiles. Si nos fijamos en la China actual bajo el gobierno del Partido Comunista Chino, muchos se reirían si lo llamaran “sistema frágil”. Pero lo cierto es que, tras la aparentemente poderosa fachada de liderazgo machista y extravagantes despliegues militares, se esconde una estructura fundamentalmente débil y frágil que puede quebrarse muy repentinamente.
El historial de sistemas como el chino es terrible…
El siglo XX es un cementerio de dictaduras y autocracias que se derrumbaron, fueron derrocadas o derrotadas en el campo de batalla por las democracias. La Alemania imperial, luego la Alemania nazi, el Japón imperial, la Unión Soviética, las Juntas militares de Argentina y Brasil. Es fácil olvidar que España y Portugal fueron dictaduras fascistas hasta hace muy poco. Ambos solo han sido democracias durante 40-50 años. Europa del Este aún menos.
Es más, y aquí es donde afirmamos que las democracias tienen elementos de antifragilidad, muchas antiguas dictaduras, en algunos casos enemigos jurados de las democracias, son hoy naciones democráticas de éxito y aliados muy cercanos de Estados Unidos.
Es un sistema increíblemente poderoso que puede convertir a antiguos enemigos en estrechos aliados voluntarios. Nos gustaría ver a China bajo el partido comunista conseguirlo. Vladimir Putin en Rusia… sí, claro.
Pero Estados Unidos lo ha hecho con dos de las dictaduras más poderosas del mundo. Japón y Alemania (casi) convirtieron el mundo en una dictadura militar global. Estados Unidos derrotó a ambas, lanzando armas nucleares sobre una de ellas, y sin embargo hoy Japón y Alemania son dos de los aliados más cercanos de Estados Unidos. De nuevo, odiamos insistir en este punto, pero nos gustaría ver a China conseguirlo. No apostaríamos por ello.
Además, después de haber enumerado solo algunas de la larga lista de dictaduras fracasadas del siglo pasado, ¿cuántas grandes democracias puede nombrar que se hayan derrumbado en los últimos 100 años? No hay ejemplos.
Llevemos nuestra reflexión un paso más allá y centrémonos en Estados Unidos y en por qué pensamos que es un sistema antifrágil, un sistema que se fortalece con el estrés y la volatilidad. En los últimos 200 años, la democracia más poderosa y exitosa del mundo, Estados Unidos, tuvo una guerra civil en toda regla, el conflicto más sangriento de la historia del país. Entre 1861 y 1865 murieron más estadounidenses luchando contra otros estadounidenses (la Guerra Civil estadounidense) que en la Primera o la Segunda Guerra Mundial.
Sin embargo, 40 años después de la Guerra Civil, Estados Unidos era un país unido, había acabado con la esclavitud y se había convertido en la mayor economía del mundo. En los 80 años siguientes al final de ese conflicto, Estados Unidos era el hegemón mundial indiscutible, dominante en economía, cultura, política y poder militar. Esto no nos suena a un sistema frágil, sino a un sistema que se fortalece con las tensiones, incluso las grandes, como la división política y la guerra, un país con una increíble capacidad de reinvención, de renovación y de progresión, especialmente en los momentos difíciles.
La última década de división política, el estrés económico, la pandemia, Trump, Biden, potencialmente Trump de nuevo, el ascenso de China, sin duda son preocupantes y deben ser seguidos de cerca. Pero concluir a partir de este breve período de relativa agitación que Estados Unidos se enfrenta ahora a un declive inminente es, en términos históricos, ridículo.
Piense en las maravillas tecnológicas que han cambiado su vida en los últimos 20 años… el iPhone y el lanzamiento de los teléfonos inteligentes, Internet, computadores cada vez más potentes y asequibles. El reciente lanzamiento de ChatGPT y los grandes modelos lingüísticos, que muy pronto cambiarán nuestras vidas. Estas tecnologías no están surgiendo de China, ni mucho menos de Rusia o India, ni siquiera de Europa (que tiende cada vez más a convertirse en un museo al aire libre). Todos (literalmente todos) los grandes avances tecnológicos de los últimos 20 años, e incluso los más recientes, proceden directamente de Estados Unidos, o de democracias estrechamente alineadas (Israel, Reino Unido, Alemania). La vacuna contra el Covid-19 de China ni siquiera funciona.
En la actualidad, Estados Unidos, a pesar de los vientos en contra a los que se enfrenta, sigue siendo el centro mundial de la innovación, el desarrollo tecnológico, la dirección cultural y el poder político. Las tensiones a las que se enfrenta hoy lo fortalecerán, mientras que (con el tiempo) las tensiones a las que se enfrenta China derribarán su frágil sistema de gobierno, al igual que todas las dictaduras anteriores. Somos optimistas respecto a la China democrática y alineada con EE.UU. que surja después.
Estamos convencidos de que infraponderar la renta variable estadounidense en las carteras (o incluso suprimirla por completo, como están haciendo algunos inversores) es un grave error. La conclusión para los inversores, a largo plazo, es que deben poseer renta variable estadounidense.
Infraponderar la renta variable estadounidense habría sido una pésima decisión en los últimos 100 años, especialmente en épocas de crisis para Estados Unidos (que han sido muchas, y tras las cuales siempre ha salido reforzado).
A largo plazo, somos optimistas con respecto a Estados Unidos, somos optimistas con respecto a las acciones estadounidenses y creemos que usted también debería serlo.
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¿Hay consejos para mejor gestionar una cartera de inversión?
Gestionar una cartera de inversión, ya sea como inversor particular, como asesor financiero o como gestor de carteras en nombre de inversores, es una tarea muy complicada y desafiante.
Hay muchos riesgos de fracaso que hay que evitar, el bajo rendimiento es siempre una posibilidad, hay que equilibrar los riesgos de éxito con los riesgos de sufrir pérdidas. Evitar grandes pérdidas es fundamental, y alcanzar el éxito es un proceso lento, a largo plazo y difícil de lograr.
Algunas de las claves del éxito son la constancia, el pensamiento a largo plazo, la atención a los detalles y la capacidad de adaptarse a circunstancias cambiantes.
Estas características del éxito en la gestión de inversiones nos recuerdan a otro trabajo notoriamente difícil: ¡gestionar un club de fútbol profesional!
Vemos muchas similitudes entre la forma de construir una cartera de inversiones de éxito y la forma en que un entrenador de fútbol de éxito, como Pep Guardiola en el Manchester City, gestiona un equipo ganador de la Premier League.
Pep Guardiola nunca empezaría un partido con 11 delanteros en el campo, ni tampoco con 11 defensas. En su lugar, empezará con algunos defensas, un golero (por supuesto), quizás cinco centrocampistas y un delantero. Cuando Pep hace esto, al igual que un gestor de carteras de inversión, está equilibrando el riesgo y la recompensa, con un resultado satisfactorio en mente. En el caso de Pep, quiere evitar perder sin meter goles (idealmente) o, en el peor de los casos, meter solo unos pocos, al tiempo que maximiza la probabilidad de que su equipo haga muchos goles y gane el partido.
Cuando construimos una cartera de inversión, deberíamos hacer lo mismo. Los inversores particulares también deberían pensar lo mismo. La alineación de un equipo de fútbol es una guía útil.
Una cartera de renta variable tiene su equivalente en goleros y defensas, incluso los llamamos inversiones “defensivas”. Se trata de inversiones de menor riesgo, fiables y preferiblemente de alta calidad que, al igual que los defensas de un equipo de fútbol, pueden no marcar ningún gol. Estas inversiones no transformarán su vida con increíbles rentabilidades, pero ofrecen un riesgo a la baja limitado, una revalorización positiva predecible de los precios y, a menudo, flujos de ingresos predecibles en forma de dividendos fiables. Usted confía plenamente en sus inversiones “defensivas”.
Al igual que Pep Guardiola, tampoco quiere que todo su equipo, toda su cartera, esté formada únicamente por inversiones “defensivas”, pero sí quiere un grupo sólido de ellas para defender su cartera de inversiones, especialmente durante períodos de incertidumbre y volatilidad del mercado.
Cuando Pep Guardiola alinea a su delantero estrella Erling Haaland, lo hace con una sola cosa en mente. Haaland es un delantero, está en el campo para hacer goles; no está ahí para defender, para ofrecer protección en los malos momentos, está ahí para ganar los partidos. Una cartera de inversión necesita algunos delanteros, y al igual que un equipo de fútbol, tampoco quiere ni necesita demasiados delanteros. Como gestor, debe acertar en la selección de sus delanteros y, si lo hace, no necesitará muchos de ellos sobre el terreno de juego. Al igual que ocurre con los delanteros de un gran club de fútbol, un pequeño número de inversiones con potencial para ofrecer rendimientos muy elevados puede “hacerle ganar el partido”.
Si hubieras comprado acciones de Amazon en 2001, hoy tendrías una rentabilidad 200 veces superior a esa inversión, es decir, una rentabilidad del +20.000%. Si el 2% de tu cartera en 2001 se hubiera invertido en Amazon, el resto de tus inversiones podrían no haber hecho nada en los últimos 22 años, y aun así habrías aumentado tu riqueza total en un +400%.
Y no solo las empresas tecnológicas ofrecen este tipo de rendimientos transformadores de la cartera. Monster Beverage, fabricante de bebidas energéticas, si hubiera comprado sus acciones en 2005, hoy habría obtenido una rentabilidad 84 veces superior, un aumento del valor de su inversión del +8.400%.
Incluso asignaciones de inversión relativamente pequeñas en su cartera a posibles “ganadores del partido” que podrían, si su tesis de inversión es correcta, ofrecerle rendimientos extraordinarios, pueden transformar los retornos totales de su inversión para toda la cartera. Como si un delantero de primera hiciese el gol de la victoria.
Incluso tenemos el equivalente de los centrocampistas en una cartera de renta variable correctamente construida. Estos, al igual que los centrocampistas de un equipo de fútbol, desempeñan funciones importantes entre la defensa y el ataque, y algunos son más “defensivos”, mientras que otros son más “ofensivos”. Estas inversiones proporcionan un importante equilibrio entre nuestras inversiones “muy defensivas” y “muy ofensivas”, y algunas podrían incluso “ganar el partido para nosotros” proporcionando rendimientos excepcionales. Tal vez no una rentabilidad de 84 veces superior como la de Monster Beverage, pero sí una rentabilidad de +2 veces o +4 veces, lo que puede marcar una gran diferencia en una cartera con una asignación del 5% o el 10% a inversiones de este tipo.
Al igual que Pep Guardiola, el proceso de juntar todas estas posiciones para crear un “equipo”, como gestores de carteras estamos construyendo nuestra “cartera” de nombres, que puede tener éxito a través de una mezcla de inversiones que desempeñan diferentes funciones que, juntas, pueden ofrecer rentabilidades totales exitosas a largo plazo. Este es el trabajo del gestor activo de carteras.
Como nota final de esta semana, como seguidor de toda la vida del Manchester United, me duele tener que utilizar al gestor del Manchester City en este caso de estudio de habilidades de gestión de éxito.
Espero no tener que esperar demasiado para poder utilizar a un actual entrenador del Manchester United como ejemplo de éxito en la gestión.
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¿Ventana de oportunidad creada por el cambio climático?
El cambio climático es uno de los mayores problemas políticos y económicos de nuestra era, posiblemente el más importante. La continua dependencia de la economía mundial de la quema de combustibles fósiles para producir energía emite grandes volúmenes de gases de efecto invernadero que están calentando el clima del planeta.
Dados los riesgos y las incertidumbres que rodean a las implicaciones del cambio climático, (como ocurre con cualquier cuestión política en la que se invoca el miedo) hay opiniones bastante extremas que están ganando adeptos. Una de ellas es que la solución al cambio climático pasa por reducir el consumo total de energía. En otras palabras, el aumento de la demanda de energía es malo, porque gran parte de esta energía se alimenta de combustibles fósiles, y como tal el consumo de energía en sí mismo es malo. El argumento es que debemos ir en la otra dirección y reducir el consumo de energía.
El medio ambiente es importante y la lucha contra el cambio climático también. En eso estamos de acuerdo; pero el desarrollo humano y el bienestar también son muy importantes. Miles de millones de personas viven en la pobreza o en condiciones cercanas a la pobreza y creemos firmemente que esas personas merecen una vida mejor, mayores ingresos y mejores niveles de vida. Esperamos que incluso el ecologista más acérrimo esté de acuerdo con esta opinión.
El desarrollo humano está inextricablemente ligado al consumo de energía. Si representamos cada país del mundo en un gráfico, con el PIB (renta) per cápita en el eje de abscisas y el consumo de electricidad per cápita en el eje de ordenadas, lo que vemos es una correlación muy fuerte entre la renta per cápita (una medida poderosa del nivel de vida) y el consumo de electricidad. A medida que aumenta el nivel de vida, también lo hace el consumo de electricidad y energía para facilitar ese mayor nivel de vida. Uno no es posible sin el otro.
Esta imagen fue diseñada y es propiedad de Dominion Capital Strategies, 17 APRIL, 2023.
Dominion ha elaborado este gráfico con todos los países del mundo. En la parte inferior derecha del gráfico hay un gran espacio vacío. La parte inferior derecha del gráfico representa una renta per cápita elevada (alto nivel de vida) y un bajo consumo de energía. No hay ningún país en esta zona del gráfico; en otras palabras, no hay países con un alto nivel de vida y un bajo consumo de energía, ni uno. El 100% de los países con alto nivel de vida tienen un alto consumo de energía per cápita. El 100% de los países con bajo nivel de vida tienen un bajo consumo de energía per cápita.
Pongamos algunos ejemplos. Etiopía tiene un PIB per cápita de aproximadamente 1.000 dólares. Su consumo de electricidad por persona es de 80 kWh. Japón tiene un PIB per cápita 40 veces superior, unos 40.000 dólares por persona, mientras que el ciudadano japonés medio consume 94 veces más energía, unos 7.500 kWh.
Incluso si nos fijamos en los países de renta media, las diferencias son increíbles. El PIB per cápita en Indonesia es de aproximadamente 4.000 dólares y su correspondiente consumo de energía per cápita es de 1.000 kWh. Para llegar al nivel actual de China (por no hablar de Estados Unidos o Japón), Indonesia (274 millones de habitantes) vería aumentar su renta per cápita en un 400% y su consumo de energía per cápita en un 500%.
La mayoría de la humanidad, 7.000 millones de personas, vive en países de renta media y baja. El desarrollo de estas naciones hacia países cada vez más ricos y con un nivel de vida más alto solo significa una cosa para la demanda de energía y el consumo mundial de energía. Va a aumentar mucho.
La idea de que podemos limitar, o incluso reducir, la demanda mundial de energía es una fantasía. Es más, ni siquiera es deseable porque significaría que los que viven en la pobreza seguirían viviendo en la pobreza. Todos queremos que los pobres del mundo salgan de la pobreza, y eso significa más energía, no menos.
Pero esto tampoco significa que podamos olvidarnos del medio ambiente. El cambio climático es real, el impacto de la humanidad sobre el clima y el mundo natural es real y está empeorando, aquí se necesitan soluciones.
Y aquí es donde reside la increíble oportunidad para los inversores. En lugar de esconder la cabeza bajo el ala y esperar lo mejor, hay soluciones pragmáticas que pueden facilitar el resultado óptimo, uno en el que la demanda mundial de energía aumente sustancialmente para facilitar niveles de vida más altos para todos, al tiempo que se reduce la emisión de carbono y se limitan los efectos del cambio climático.
Además, a menudo se malinterpreta la magnitud de esta oportunidad. Tras décadas de inversión en energías renovables, la economía mundial solo obtiene el 4% de su energía de la eólica y la solar. Queda mucho camino por recorrer en el desarrollo de las energías renovables. La energía nuclear (otra fuente de energía con cero emisiones de carbono) genera otro 4%. Una vez más, hay mucho que ganar si se acelera la expansión. Los combustibles fósiles siguen representando el 77%.
Se necesita una enorme inversión en infraestructuras de redes eléctricas, vehículos eléctricos, turbinas eólicas, paneles solares, reactores nucleares y sus cadenas de suministro asociadas y muchas otras tecnologías, empresas y servicios que formarán parte de la historia del suministro de más energía para la humanidad con un menor costo medioambiental.
El cambio climático puede asustar a muchos, pero a nosotros, como inversores a largo plazo, nos entusiasman las oportunidades de inversión que ofrece hoy esta megatendencia de la economía mundial.
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Debilidad en los mercados a corto plazo…
El actual entorno de inversión sigue siendo difícil, con rendimientos de un año para muchas clases de activos que permanecen en territorio negativo. A pesar del reciente repunte de la renta variable, los mercados siguen inquietos y muchos analistas prevén una mayor volatilidad y posibles caídas de los precios de los activos en las próximas semanas y meses.
Estamos de acuerdo en que a corto plazo podríamos asistir a una mayor debilidad de los mercados; véase nuestro episodio de la semana pasada para más información sobre nuestra opinión al respecto.
Pero, como inversores, lo que realmente importa es el largo plazo. A pesar de la incertidumbre a corto plazo y del riesgo de que se produzcan nuevos episodios de debilidad en los mercados, los inversores a largo plazo disponen actualmente de algunos activos con valuaciones muy atractivas.
En algunas áreas específicas del mercado de materias primas (y de renta variable relacionada), creemos que existen dinámicas interesantes que podrían ofrecer rendimientos diferenciados a una cartera diversificada en 2023 y más allá.
Las perspectivas actuales de la oferta y la demanda de algunas materias primas son especialmente interesantes, mientras que las valuaciones actuales del mercado ofrecen cierto “margen de seguridad” a los inversores.
En cualquier sector es raro tener mucha visibilidad sobre cómo serán los niveles de demanda a un año, dos años o más en el futuro. Todos los sectores y mercados son intrínsecamente difíciles de predecir.
Sin embargo, en algunos sectores de la economía tenemos hoy un punto de partida único para predecir con seguridad cómo será la demanda.
El cambio climático y la transición energética desde los combustibles fósiles hacia la descarbonización de la economía mundial constituyen una oportunidad de inversión mundial de varios billones de dólares y varias décadas de duración, que ya se está produciendo y se acelerará. Los principales gobiernos de todo el mundo se están comprometiendo a llevar a cabo importantes programas de subvención del gasto para acelerar aún más esta transición.
¿Qué significa esto en realidad?
Significa modernizar y sustituir las redes eléctricas de todo el planeta, significa grandes construcciones de parques eólicos marinos y los proyectos solares, significa ampliar enormemente los parques de centrales nucleares y la infraestructura asociada para conectar estas nuevas fuentes de energía a la red, significa cientos de millones de baterías que salen de las líneas de producción cada año para alimentar las nuevas flotas de vehículos eléctricos.
¿Qué tienen en común estos aspectos de la transición energética? Todos ellos consumen grandes cantidades de metales industriales, en particular cobre. El cobre como metal es único por su conductividad térmica y eléctrica, su costo relativo y su rendimiento como material en aplicaciones como el cableado o las baterías de los vehículos eléctricos. La transición energética va a ser muy intensiva en el uso del cobre.
Algunas estimaciones de la industria indican que podríamos necesitar entre dos y tres veces el suministro mundial actual de cobre para satisfacer las necesidades de la transición energética mundial en los próximos 20 años.
Sin embargo, cuando observamos la oferta de este metal crítico, no vemos nada parecido al aumento previsto de la oferta futura que se pondrá en marcha en los próximos 10-20 años para satisfacer esta importante oleada de demanda.
¿Por qué?
El cobre es un metal relativamente escaso en yacimientos explotables. Ha sido un material útil y ampliamente utilizado por la civilización durante miles de años. Esto significa que los yacimientos de cobre relativamente accesibles se han agotado en gran medida en todo el mundo.
Cada nueva mina para producir cobre es de más difícil acceso, está más alejada de las infraestructuras de transporte y, por tanto, es más costosa de poner en marcha.
Esto crea una situación interesante para los inversores dispuestos a invertir en las pocas empresas que poseen activos mineros de alta calidad en la industria del cobre.
Sabemos con un alto grado de certeza que la demanda de este material va a aumentar. Y va a aumentar mucho.
Mientras tanto, existen barreras fundamentales para la incorporación de nuevos suministros de cobre, como se ha señalado, lo que limita la capacidad de la industria mundial para aumentar la oferta con la misma rapidez con la que crece la demanda.
Cuando la demanda de un bien supera la oferta, los precios suben. Una subida estructural de los precios de cualquier producto o materia prima es una buena noticia para los proveedores existentes de ese producto. En este caso, la subida estructural de los precios del cobre, impulsada por el próximo desequilibrio entre la oferta y la demanda, será muy beneficiosa para los propietarios de activos productores de cobre.
Mientras los mercados siguen oscilando entre el optimismo ciego y el pesimismo profundo, y luego de vuelta, obsesionados con los cambios a corto plazo, creemos que es prudente pensar un poco más a largo plazo y considerar asignaciones en las carteras con un horizonte temporal de varios años, o incluso, como en este caso de inversión para el cobre, de varias décadas; ello, sin duda, puede ayudar a los inversores a dormir un poco más tranquilos.
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¿Ya por fin se termino este «Bear Market» ?
A corto plazo sigue habiendo una larga lista de razones para preocuparse por la salud de la economía y los mercados financieros. La guerra en Ucrania continúa y parece intensificarse aún más, con pocos indicios de que alguna de las partes en conflicto vaya a dar marcha atrás. La inflación se mantiene obstinadamente alta y los bancos centrales de todo el mundo siguen respondiendo con tasas de interés más altas. Esas tasas más altas y la rapidez de las subidas han provocado una crisis inesperada entre algunos bancos peor capitalizados/gestionados de Estados Unidos y Europa. Incluso hemos tenido otra ronda de rescates a bancos, que recuerda a la crisis de 2008.
Este constante bombardeo de vientos en contra de la economía y la confianza se tradujo, comprensiblemente, en un importante mercado bajista para la renta variable el año pasado. También fue un año difícil para los mercados de renta fija.
Ya hemos superado con creces la marca de los 12 meses de este ciclo bajista, por lo que tiene sentido reevaluar la fase del ciclo en la que nos encontramos y cómo los inversores deberían pensar en posicionarse durante lo que queda de 2023.
El comienzo de 2023 en los mercados de renta variable se ha caracterizado por una volatilidad relativamente baja y movimientos positivos al alza en muchos índices bursátiles. El S&P 500 y el Nasdaq han subido en lo que va de 2023. Sin embargo, este comienzo positivo puede ser simplemente otro repunte a corto plazo en un mercado bajista que, por lo demás, tiende a la baja. En otras ocasiones, el optimismo a corto plazo se ha interpretado erróneamente como un nuevo repunte sostenido de las acciones, para luego volver a tornarse negativo.
En los mercados de tasas de interés y bonos, estamos viendo una historia diferente. Ha habido mucha más volatilidad, con algunos de los movimientos más bruscos en la volatilidad de los mercados de bonos vistos desde 2020. Este es un primer indicio de que la calma en los mercados de renta variable podría cambiar pronto.
Además, cuando observamos los mercados de renta variable, la amplitud ha disminuido. ¿Qué significa esto? La amplitud es una medida del número de valores de un índice o mercado de valores que participan en la dirección general del mercado. Una gran amplitud significa que muchos valores del índice suben o bajan juntos. Es una señal clara de la sostenibilidad de esa dirección del mercado. Una amplitud baja significa lo contrario, y en el mercado actual vemos una amplitud baja en este movimiento reciente.
Esto significa que la mayor parte del movimiento al alza que hemos visto en índices bursátiles como el Nasdaq, por ejemplo, está siendo impulsado por un pequeño número de valores, mientras que muchos otros valores se han mantenido planos o han bajado. Esto ha sido históricamente un indicador de la fragilidad del mercado y de una posible debilidad a corto plazo.
En conjunto, por tanto, somos algo negativos a muy corto plazo y vemos el balance de riesgo a la baja para la renta variable a corto plazo.
Sin embargo, dado que este mercado bajista dura ya más de 12 meses, prevemos que el próximo episodio de volatilidad y de prueba de mínimos de los mercados podría ser el comienzo del acto final de este ciclo de mercado bajista.
Es raro que los ciclos bajistas duren mucho más de 12-18 meses, por lo que incluso en esta métrica básica de duración del ciclo, deberíamos estar entrando en la fase final de este ciclo en los próximos seis meses.
En el pasado, las últimas fases de los mercados bajistas solían intercalarse con fuertes repuntes a corto plazo, muy parecidos a los recientes repuntes que hemos visto en la renta variable. A continuación, se producen fuertes caídas y picos de volatilidad, a menudo más graves en las fases posteriores de los ciclos.
Creemos que los inversores a largo plazo deben ser conscientes de esta probable volatilidad a corto plazo en los mercados, ya que les ayudará a tomar decisiones informadas si se produce y cuando se produzca. Nuestro consejo es que, en caso de que se produzca la volatilidad a corto plazo, no la pierdan de vista, sigan centrados en el largo plazo y aprovechen la oportunidad de unos precios más bajos para invertir en activos de riesgo que coticen a valuaciones razonables.
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Disclaimer: Las opiniones expresadas en este artículo son las del autor a la fecha de publicación y no necesariamente las de Dominion Capital Strategies Limited o sus empresas relacionadas. El contenido de este artículo no pretende ser un consejo de inversión y no se actualizará después de su publicación. Las imágenes, videos, citas de literatura y cualquier material que pueda estar sujeto a derechos de autor se reproducen en su totalidad o en parte en este artículo sobre la base del uso justo aplicado a los informes de noticias y comentarios periodísticos sobre eventos.
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Los inversores tienen razón al estar cada vez más cansados del actual clima de inversión. Tras la peor pandemia mundial en un siglo, los mercados financieros mundiales se han visto afectados por la inflación, la guerra en Europa, la subida de las tasas de interés y, ahora, una posible crisis bancaria en el mundo desarrollado.
A largo plazo, la inversión en una cartera diversificada de clases de activos como la renta variable y la renta fija ha proporcionado excelentes rendimientos. Pero es fácil –cuando se observan los rendimientos históricos durante un largo período, digamos 50 o 100 años– pasar por alto el hecho de que en el pasado hubo períodos sostenidos de bajos rendimientos de los activos. Estos períodos también coincidieron a menudo con episodios de inflación, guerras y otras crisis económicas importantes.
Separar el corto plazo del largo plazo, como guía para navegar con éxito en períodos como este como inversores, es el tema del episodio de esta semana.
Es fácil caer en la trampa de la “sobrecarga de información”, incluso en los mejores momentos, dada la cantidad de noticias y datos de que se dispone con solo pulsar un botón o tocar la pantalla de un teléfono. Esto se agrava en tiempos de estrés y agitación en el mundo real. La sensación de ir de crisis en crisis puede enturbiar la toma de decisiones y el juicio a la hora de invertir.
En el fondo, se trata de un problema de pensamiento a corto plazo frente a un pensamiento a largo plazo.
Como seres humanos estamos predispuestos a sobreponderar la información a corto plazo frente a la de largo plazo. Y esto tiene sentido si lo pensamos. Evolucionamos en entornos peligrosos en los que el peligro inmediato de los animales salvajes, de otros humanos y del mundo natural que nos rodea nos obligaba a responder a las amenazas de peligro y a hacerlo con rapidez.
Si crees haber visto a un gran carnívoro merodeando cerca de donde viven tu familia y los miembros de tu tribu, es muy importante para tu supervivencia, y la de la especie, que los humanos respondan a ese riesgo.
Este instinto sigue siendo importante, incluso en el mundo moderno, pero también nos crea problemas como inversores. La información como, por ejemplo, una serie de quiebras bancarias, o una guerra importante en Europa del Este, la posibilidad de una guerra aún mayor en Asia por Taiwán, pueden desencadenar respuestas emocionales similares en nuestras mentes de “peligro” y “miedo”. Al igual que ocurría en la prehistoria cuando veíamos al gran carnívoro cerca del campamento familiar, las noticias negativas de hoy en día pueden desencadenar un deseo similar de “hacer algo”. Y se trata de un fuerte impulso de “hacer algo”, que viene de lo más profundo de nosotros, hemos evolucionado, por las razones correctas, para responder ante la idea de un peligro inminente.
Superar esta respuesta a corto plazo y centrarse en el largo plazo es una habilidad que todo inversor debería mejorar. Mientras que una respuesta emocional a una amenaza inminente de daño físico requiere una respuesta inmediata para evitar el peligro, esa respuesta a una amenaza percibida de un riesgo geopolítico a ocho mil kilómetros de distancia, o una quiebra bancaria a ocho mil kilómetros en la otra dirección, no requiere una respuesta emocional o inmediata en las carteras de inversión.
Como inversores, deberíamos pensar más como un jardinero. Cualquiera que se dedique a ello sabe, intuitivamente, que el largo plazo es su amigo. Se toman medidas a corto plazo para plantar y mantener el jardín, pero todo ello se hace con un objetivo a largo plazo en mente, permitiendo que las plantas crezcan y maduren con el tiempo hasta convertirse en algo mucho mayor que el costo de tiempo y dinero que el jardinero invierte en ello en primer lugar.
Al igual que el jardinero, como inversores debemos sortear el equivalente de inviernos, mal tiempo y problemas inesperados, pero nunca debemos perder de vista el objetivo a largo plazo y nunca debemos interrumpir el proceso de crecimiento que desencadenamos con nuestras inversiones iniciales. Lo último que debería hacer un jardinero ante un mal tiempo inesperado es arrancar todas las plantas de raíz y empezar de nuevo.
Como inversores, debemos seguir pensando a largo plazo. El sentimiento negativo y la incertidumbre acabarán pasando y, mientras tanto, debemos cuidar nuestras carteras con prudencia. ¿Qué significa eso en la práctica?
Significa ir despacio y con calma durante los períodos de volatilidad del mercado, tomarse tiempo para pensar en las empresas y clases de activos que queremos poseer a largo plazo y que probablemente crecerán en un período de cinco o diez años, invertir en las estrategias adecuadas y, a continuación, dejar que el largo plazo haga el resto por nosotros.
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¿Qué está sucediendo?… ¿Qué deben hacer los inversores?
En el episodio de la semana pasada titulado “¿Ya hemos llegado?”, tratamos el tema de la subida de las tasas de interés y, en concreto, si las mismas han subido lo suficiente como para frenar la economía y controlar la inflación.
Terminamos el episodio dando ejemplos de las señales que los inversores podrían esperar ver y que indicarían que las condiciones financieras están cerca de ese punto de endurecimiento suficiente, siendo el principal ejemplo las empresas de alto perfil que se meten inesperadamente en problemas importantes.
Aunque predijimos que esto ocurriría en algún momento de 2023, ¡no esperábamos que fuera tan rápido!
En la última semana, bancos de primera fila de Estados Unidos y Europa, en particular SVB y Credit Suisse, se han visto sometidos a una fuerte presión vendedora y han tenido que ser rescatados por los bancos centrales. El precio de las acciones de muchos otros bancos ha bajado considerablemente, ya que también se ha cuestionado la solidez de sus balances.
Lo que ha sorprendido a los mercados es lo rápido que ha sucedido todo esto. Los dramáticos acontecimientos que afectaron al sector bancario la semana pasada son, en nuestra opinión, un ejemplo clásico de lo que decíamos la semana pasada. Las quiebras de empresas inesperadas y de gran repercusión son una señal importante de que las condiciones financieras se han endurecido sustancialmente.
Profundicemos un poco en la crisis actual del sector bancario y expliquemos lo que creemos que está pasando.
Las tasas de interés ultrabajas de la pasada década y las grandes medidas de estímulo de la pandemia COVID provocaron un gran aumento de los depósitos en efectivo en los bancos de Estados Unidos y Europa. Los bancos más pequeños, como SVB en Estados Unidos, con estructuras de gestión de riesgos menos sofisticadas y una supervisión reguladora menos estricta, utilizaban parte de estos depósitos para obtener ingresos prestando dinero. Así es como funciona la banca, a un nivel muy básico. Se captan depósitos y se pagan intereses a los depositantes, luego se prestan esos depósitos a un tipo de interés más alto y se guarda la diferencia.
El repentino aumento de las tasas de interés en Estados Unidos en los últimos 12 meses, como parte de la lucha de la Federal Reserve contra la inflación, creó un grave problema para bancos como SVB. Los intereses que pagaban a los depositantes tenían que seguir subiendo para competir con el aumento de las tasas de interés de los depósitos de otros bancos, mientras que los intereses que ganaban por el dinero que habían prestado no subían tan rápidamente, lo que reducía significativamente la rentabilidad del banco. A medida que más depositantes empezaron a retirar su dinero del SVB para encontrar tasas más altas en otros lugares, los rumores sobre la viabilidad del banco empezaron a extenderse, animando a más depositantes del SVB a retirar sus depósitos en efectivo. Fue una corrida bancaria a la antigua usanza.
La semana pasada, la Federal Reserve intervino y creó un nuevo mecanismo por el que se compromete a garantizar todos los depósitos en efectivo (de cualquier cuantía) de todos los bancos estadounidenses. Se trata de una intervención de gran envergadura que parece haber calmado algunas de las inquietudes que se estaban suscitando en torno a otros bancos con balances de exposición similares a los del SVB.
Esta historia está lejos de terminar y es posible que veamos más revelaciones inesperadas de los bancos en las próximas semanas y meses.
La siguiente pregunta es: ¿qué deben hacer los inversores ante este riesgo?
No creemos, y esto es realmente importante, que sea probable que veamos una crisis bancaria como la de 2008; ese fue un acontecimiento impulsado por el crédito que puso en peligro la estabilidad de todo el sistema financiero mundial. Hoy en día, los principales bancos de Europa y Norteamérica están mucho mejor capitalizados que en 2007-2008. Incluso en el caso de SVB, sus activos en balance eran lo suficientemente grandes como para haber devuelto el 90%-95% del efectivo de todos los depositantes, si el banco central estadounidense no hubiera intervenido. El banco tenía problemas, pero nada que ver con los problemas que tuvieron los bancos en 2008.
Los inversores deben tener cuidado de no dejarse llevar por el pánico y pensar que vamos a asistir a una repetición de la última crisis. Es poco probable.
Consideramos que las recientes ventas en los mercados de renta variable son una oportunidad para invertir gradualmente en valores de inversión a largo plazo de alta calidad que cotizan a valuaciones razonables.
Lo más importante, sin embargo, y retomando nuestro tema del episodio de la semana pasada, es que son precisamente estas explosiones inesperadas las que nos indican, como inversores pacientes, que probablemente estemos entrando en la fase final de este ciclo de mercado bajista. Eso podría significar volatilidad a corto plazo y cierta debilidad adicional de los precios, pero también significa que los eventuales mínimos del mercado podrían llegar pronto, lo que constituye un momento óptimo para comprar agresivamente activos de riesgo. Aún no, pero llegará.
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La inflación más alta en 40 años…
Después de décadas de inflación baja y estable, y de unas tasas de interés cada vez más bajas, en 2021 se inició una importante subida de los precios en todo el mundo. En junio del año pasado, las tasas de inflación alcanzaron en Estados Unidos los niveles más altos de los últimos cuarenta años.
La respuesta habitual de los bancos centrales a los elevados niveles de inflación es subir las tasas de interés. El aumento de las tasas de interés (y, en consecuencia, del costo de la deuda) actúa como un freno sobre la economía y, por tanto, debería enfriar la inflación.
Unas tasas de interés más altas hacen que el capital y la liquidez en la economía, en igualdad de condiciones, sean más escasas a través de un mayor costo de la deuda y de la financiación del capital (tasas más altas). Este endurecimiento de las condiciones financieras encarece la financiación de las inversiones de capital, el gasto de los consumidores, etc. El resultado final es una ralentización de la economía que ayuda a controlar la inflación a través de una menor demanda de bienes y servicios. Al disminuir la demanda agregada, baja la inflación y entramos en la fase del ciclo económico en la que los bancos centrales pueden empezar a hablar de recortar las tasas de interés.
Así es como se supone que funciona, al menos en teoría…
Pues bien… parece que hace ya tiempo que las tasas de interés empezaron a subir en la mayoría de los países. Esto nos lleva a preguntarnos como inversores: ¿se han endurecido ya las condiciones financieras lo suficiente como para reducir la demanda y la inflación? En otras palabras: ¿hemos llegado ya a ese punto?
Algunos datos económicos importantes apuntan en la dirección correcta para una caída de la demanda agregada. La curva de rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense está tan invertida como lo ha estado desde 2007.
¿Qué significa esto?
Dejaremos la explicación de la curva de rendimiento para otro episodio, pero la mejor manera de pensar en la “inversión de la curva de rendimiento” es que, como indicador adelantado de la economía, tiene un alto porcentaje de aciertos cuando se trata de predecir desaceleraciones económicas. Y actualmente está en rojo por una ralentización de la demanda.
He aquí otro dato económico. El crecimiento de la masa monetaria M2 en EE.UU. es ahora negativo. Una vez más, dejaremos la explicación detallada para otro episodio de esta métrica, pero baste decir que cuando esta medida de liquidez en la economía estadounidense se vuelve negativa, históricamente ha sido una indicación de que la demanda económica se ralentizará en el futuro.
Pero… y este es un gran pero. Hay pruebas en otros mercados de que las condiciones financieras aún no son lo suficientemente restrictivas como para reducir la demanda y la inflación de forma sostenible. Varios índices de condiciones financieras ampliamente seguidos parecen indicar que seguimos en territorio “laxo”. Estos índices miden una serie de datos para tratar de mostrar el grado de restricción o relajación de las condiciones financieras usuales en la economía en general. Si las subidas de las tasas de interés de los últimos 12 meses repercutieran plenamente en la economía, cabría esperar que estos índices se movieran claramente hacia unas condiciones más “restrictivas”.
Además, hay otros indicadores importantes en los mercados que apoyan aún más la opinión de que las condiciones siguen siendo “laxas” y no se han endurecido tanto todavía. En el pasado, las manías especulativas en los precios de los activos solían coincidir con unas condiciones monetarias y financieras muy laxas, que solo terminaban cuando las condiciones financieras se endurecían. Cuando observamos las burbujas especulativas más recientes, en algunas áreas del mercado bursátil y de las criptomonedas, vemos que los precios han subido en lo que va de año. ¡Y han subido mucho! Bitcoin ha subido un +31% y las acciones de Tesla un +68% en lo que va de 2023 (poco más de dos meses). Eso no nos suena a un endurecimiento importante de las condiciones financieras.
Hay otras señales de un endurecimiento importante que se debería esperar ver en esa fase del ciclo económico. Por ejemplo, que las empresas con altos niveles de deuda se declaren en quiebra. Hay una notable escasez de noticias de este tipo.
Por lo tanto, la respuesta a la pregunta del título de este episodio es un rotundo “no”. Las condiciones financieras de la economía aún no son lo suficientemente estrictas como para poder afirmar con confianza que la demanda está disminuyendo y reduciendo la inflación.
Los recientes datos de inflación en España, Australia y EE.UU. corroboran esta opinión. De hecho, las condiciones financieras actuales siguen siendo laxas. Se necesita tiempo para que la subida de tasas se traduzca en unas condiciones financieras más restrictivas. Sin embargo, llegará: la Federal Reserve de EE.UU. nos dice que se producirá un endurecimiento importante.
Ya le oímos hacerse la siguiente pregunta: ¿cómo sabremos cuándo?
Habrá que estar atentos a algunas pistas importantes. Los precios del bitcoin y otras criptomonedas son un buen punto de partida. Mientras esos precios sigan subiendo o se mantengan estables, seguiremos en territorio “suelto”. Esté atento a una caída drástica de esos precios como indicador de que, por fin, nos estamos acercando al final del endurecimiento de las condiciones financieras y, por tanto, al final de una inflación y unas tasas más altas.
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Los avances tecnológicos nos siguen deslumbrando…
El ritmo de cambio de la tecnología ha sido asombroso en los últimos 200 años. Desde los albores de la revolución industrial a finales del siglo XVIII, la humanidad ha pasado de utilizar caballos y barcos de vela, como principal medio de transporte, a súper portacontenedores, automóviles y aviones propulsados por motores diésel de varios kilómetros de largo. Incluso en los últimos 30 años, las comunicaciones y la tecnología informática han cambiado radicalmente. Un teléfono móvil o una computadora de más de 10 años no solo están anticuados, sino que a menudo son incompatibles con la última generación de software y sistemas operativos.
El cambio en cualquier sistema crea riesgos y oportunidades. Riesgos para los que se beneficiaban del sistema antes del cambio, oportunidades para los demás. Cuando se trata de invertir en tecnología moderna, los riesgos y oportunidades se magnifican por el rápido ritmo del cambio y la escala de la oportunidad de mercado para los ganadores.
Es fácil ver a los campeones tecnológicos actuales como inmunes al cambio. Nos parecen tan dominantes, en tecnologías que utilizamos a diario, que es difícil imaginar que un nuevo competidor o tecnología los sustituya. Pero la historia del capitalismo es, en todo caso, la historia de la competencia, la innovación y de los campeones de hoy que mañana se convierten en viejos conocidos.
Kodak fue en su día un campeón tecnológico en Estados Unidos, con una posición dominante en el mercado de la fotografía y la película fotográfica. Polaroid se consideraba una maravilla tecnológica en la década de 1970; en su apogeo empleaba a 21.000 personas y tenía unos ingresos anuales de 3.000 millones de dólares. Capturar instantáneamente una imagen en película fue, en los años 70, realmente revolucionario.
En un pasado más reciente, Nokia era la empresa tecnológica dominante en el mundo de los teléfonos móviles. Casi todo el mundo que tenía un teléfono móvil a principios de la década de 2000 tenía un terminal Nokia. Eran los mejores teléfonos móviles del momento.
A finales de los 90, el motor de búsqueda dominante en Internet era AltaVista, una empresa de informática mainframe que utilizaba computadoras del tamaño de una pista de tenis para ofrecer resultados de búsqueda en Internet que ahora se considerarían bastante pobres.
Lo que une a las empresas que hemos mencionado aquí, Kodak, Polaroid, Nokia, AltaVista, es que todas fueron en su día actores dominantes en tecnologías importantes, y hoy casi nadie utiliza sus productos o servicios. En el caso de AltaVista y Polaroid, las empresas ya ni siquiera existen.
El cambio tecnológico y la innovación son fantásticos para el consumidor y para el progreso de la civilización humana, pero increíblemente arriesgados para los inversores en las empresas que poseen y desarrollan tecnologías. La próxima innovación puede estar a la vuelta de la esquina, y su otrora poderosa y “segura” inversión en una empresa puede verse pronto sometida a presión, o peor aún, pasar a cero.
Hacemos énfasis en los temas vistos la semana pasada…
La semana pasada hacíamos referencia a la nueva e increíble tecnología de modelos lingüísticos suministrada por OpenAI (en parte propiedad de Microsoft), Chat GPT, que ahora está conectada a Bing, el motor de búsqueda en Internet de Microsoft. Es probable que este tipo de funciones de IA basadas en modelos lingüísticos alteren muchos sectores y generen el cambio que crea esos temidos riesgos y las tan ansiadas oportunidades para los inversores.
Dominion concluyó el episodio de la semana pasada diciendo que apostar por quién tendrá la mejor propiedad intelectual, la mejor tecnología, es muy difícil. Volviendo al ejemplo de AltaVista en los años 90, en aquel momento había docenas de motores de búsqueda en Internet y para nadie era obvio que Google llegaría a dominar las búsquedas en Internet con una cuota de mercado superior al 90% en la actualidad. Del mismo modo, hoy en día es muy incierto quién ganará en la carrera por desarrollar modelos lingüísticos o soporte de IA basado en texto y voz. Por lo que sabemos, puede que se trate de una tecnología relativamente fácil de reproducir y que se convierta rápidamente en un producto básico. O puede que haya un actor dominante que se haga con la mayor parte del mercado.
La semana pasada también mencionamos que una buena forma de aprovechar una tendencia de innovación tecnológica como la IA es invertir en los proveedores de los productos necesarios para impulsar la tendencia. En este caso de la IA, los centros de datos que gestionan la potencia de cálculo necesaria para la IA requieren muchos chips informáticos, por lo que invertir en esos proveedores de chips informáticos que cotizan a valuaciones razonables hoy en día sigue ofreciendo el viento favorable de la tendencia sin asumir el riesgo de apostar por el ganador de la PI.
Pero hay otra forma de aprovechar una nueva tendencia tecnológica sin correr el riesgo de apostar por ganadores o perdedores.
Dominion Capital Strategies
Las nuevas tecnologías suelen ser adoptadas por las personas y las empresas, y esas nuevas tecnologías a menudo pueden cambiar su naturaleza, especialmente en los negocios. Del mismo modo que el motor de combustión interna transformó la logística y el transporte, es probable que los modelos lingüísticos impulsados por la IA transformen las industrias actuales que dependen de la comunicación interactiva con las personas para resolver problemas.
Las empresas que adoptaron el motor de combustión interna para el transporte de mercancías a principios del siglo XX tenían una gran ventaja económica y comercial sobre las que no lo hicieron, mientras que las que seguían dependiendo de los caballos y la vela estaban condenadas al fracaso. En nuestra opinión, las empresas de hoy que adopten sistemas de inteligencia artificial basados en modelos lingüísticos podrían tener una ventaja similar sobre las que no lo hagan. Esta ventaja podría traducirse en costos mucho más bajos y mayores beneficios frente a la competencia.
Dominion Capital Strategies cree que este es otro terreno de caza muy interesante para las ideas de inversión en el que la nueva tecnología (en este caso, los modelos lingüísticos de IA como Chat GPT) ha abierto la oportunidad de invertir en empresas preparadas para ser transformadas por las nuevas tecnologías.
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