Crouching tiger, hidden dragon...

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Martes 5 de Mayo del 2022

En un esfuerzo por frenar el más reciente brote de Covid-19 en Pekín, las autoridades han anunciado que la mayoría de los 21 millones de ciudadanos de la ciudad serán sometidos a pruebas de detección del coronavirus. Estas pruebas masivas se anunciaron el lunes 25 de abril, mientras los residentes hacían acopio de alimentos y otros artículos de primera necesidad por temor a un bloqueo al estilo de Shanghái.

Esta es solo la última de una serie de medidas extraordinarias que China está adoptando para mantener su política de «cero-covid». Estas medidas, en particular los cierres en toda la ciudad, tienen un alto precio económico. Como consecuencia, muchas instituciones económicas han rebajado sus previsiones de crecimiento para 2022 en el país.

Una encuesta de Reuters entre economistas sugiere que las instituciones financieras esperan ahora que el crecimiento del PIB chino sea del +4,5% este año, (por debajo del objetivo del +5,5% anunciado anteriormente). Las estimaciones individuales oscilan entre el +3,9% (Nomura) y el +5,1% (Citi).

Este debilitamiento autoinfligido de la economía en la búsqueda de cero covid ha arrastrado comprensiblemente el rendimiento de las acciones chinas. El índice Hang Seng (índice bursátil de las empresas chinas que cotizan en Hong Kong) es ahora más bajo que en marzo de 2020, el peor momento de las fases iniciales de la pandemia de Covid-19.

El flujo de noticias sobre China ha sido igual de pesimista, ya que muchos destacados inversores mundiales calificaron el año pasado a China de «no invertible», mientras que los titulares de las noticias siguen siendo tan pesimistas como nunca antes habíamos visto sobre China. La ralentización de la economía y la cada vez más impopular estrategia covid pesan también en la opinión pública china.

El momento óptimo para comprar activos de alta calidad es cuando nadie más quiere comprarlos. El uso de palabras como «no invertible» en público es un indicador útil. Que los precios de las acciones de esos activos de alta calidad sean más bajos que en el momento álgido de la mayor pandemia de los últimos 100 años es otro indicador útil.

¿Creemos que todos los activos chinos son invertibles u ofrecen un buen valor? No, en absoluto. ¿Podría la economía china estar a punto de salir de su debilidad cero-covid?

De nuevo, probablemente no.

Pero, y este es un gran «pero», podemos mirar más allá de los vientos en contra a corto plazo y, adoptando una visión a más largo plazo, empezar a sentirnos cómodos con el bajo nivel de las valuaciones actuales de las empresas de mayor calidad en China.

A veces vale la pena ser optimista, especialmente cuando todos los que nos rodean son pesimistas. Vamos a exponer aquí una visión optimista. La próxima década de China no se caracteriza por la confrontación con Occidente y las costosas guerras comerciales, sino por la comprensión de que vale la pena ser amigo de Occidente (Rusia ofrece un caso de estudio muy útil en este sentido). Se orienta tranquilamente hacia una política de mayor apertura comercial y trato justo con el resto del mundo. Cero-covid no funciona y se acuesta en silencio, mientras que la reapertura de China a finales de 2022, apoyada por un gran estímulo fiscal, actúa como un importante estimulante de la economía mundial a corto plazo.

Todo lo anterior hace que las inversiones chinas de alta calidad, a los niveles de precios actuales, sean una oportunidad de inversión única.

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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Recession risk: Part 2 - Positioning for resilience

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Lunes 25 de abril del 2022

La semana pasada analizamos la situación actual de la economía mundial y llegamos a la conclusión de que no estamos viendo suficientes pruebas (todavía) para convencernos de que una recesión es inminente, pero el riesgo de recesión ha aumentado y debe ser tomado en serio.

Entonces, ¿Cómo deberían posicionarse los inversores para afrontar el período 2022-2023 y el elevado riesgo de recesión?

En los últimos 30 años, los inversores se han acostumbrado a la baja inflación. Esto significa que una solución fácil para la perspectiva de una mayor volatilidad del mercado durante este período ha sido aumentar los saldos de efectivo. El efectivo funciona bien como estrategia de reducción del riesgo cuando se enfrenta a un mayor riesgo de mercado en un entorno de baja inflación.

Pero los inversores lo suficientemente mayores como para recordar los años 70 y 80 recordarán que la alta inflación significaba que, independientemente del riesgo de mercado, el efectivo no era su amigo. La inflación se come el valor del efectivo. Una tasa de inflación del 9% significa que, si se mantiene el efectivo durante un año, su valor real (después de la inflación) disminuirá un 9% al final de ese año.

Sabemos que la actual volatilidad de los mercados y la incertidumbre macroeconómica están impulsadas por una mayor inflación. Esto significa que el efectivo ya no es necesariamente su amigo como inversor en este clima de mercado actual.

La respuesta, en nuestra opinión, es: «resiliencia». La resiliencia es la capacidad de recuperarse rápidamente de las dificultades, similar a las ideas de dureza y flexibilidad. En el contexto de una cartera, esto significa poseer activos que puedan superar el rendimiento del efectivo durante un período de mayor inflación, y que puedan seguir ofreciendo una sólida rentabilidad de la inversión aunque el mercado sea volátil.

En la práctica, creemos que esto significa invertir en empresas con características resistentes, que cotizan a valuaciones atractivas. Es comprensible que no haya muchas de estas oportunidades de inversión; pero están ahí si los inversores buscan lo suficiente (o si invierten en una estrategia de fondo que busque por ellos).

Empresas que aumentan sus ingresos por razones estructurales, como por ejemplo la adopción de nuevas tecnologías (inteligencia artificial, computación en la nube, 5G); empresas con baja exposición a las subidas de la inflación de los costos de los insumos; empresas con poder de fijación de precios, que pueden trasladarles a los usuarios finales unos precios más altos por la inflación; empresas con balances sólidos (es decir, con mucha liquidez y poca deuda).

Creemos firmemente que los inversores deberían estar posicionados para navegar en cualquier período de incertidumbre económica en el que nos encontremos.

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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Recession risk: Part 1 - The rumors are getting louder

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Lunes 19 de abril de 2022

Los rumores sobre la posibilidad de una recesión son cada vez más fuertes en la prensa financiera. Aprovecharemos este boletín, y el de la semana que viene, para hablar de la probabilidad de una recesión y de cómo los inversores deberían pensar en este riesgo desde la perspectiva de sus carteras.

La base del éxito de las inversiones es ser consciente de las cosas que se saben y de las que no se saben.

¿Qué sabemos? Sabemos que la inflación está actualmente en máximos de 30 años y que los principales bancos centrales se han comprometido (por ahora) a endurecer la política monetaria (subir las tasas de interés). Sabemos que una mayor inflación implica un aumento de los precios de los bienes y servicios, lo que reducirá el consumo total en comparación con lo que habría sido en un entorno de menor inflación. También sabemos que tasas de interés más altas deberían amortiguar la inflación reduciendo las tasas de inversión en la economía, disminuyendo la creación de empleo y amortiguando los precios de los activos.

¿Qué es lo que no sabemos? No sabemos si la inflación seguirá siendo alta o si se reducirá significativamente más adelante en 2022. No sabemos la magnitud del impacto de la elevada inflación actual sobre el consumo global. No sabemos hasta dónde tendrían que llegar las tasas de interés para reducir la inflación, ni qué impacto tendrán tasas más altas sobre la economía real.

Por lo tanto, partimos de la base de que la inflación es alta y tendrá algún impacto negativo en la economía a través de un menor consumo y tasas de interés más altas; pero aún no conocemos la magnitud de estos impactos.

Los argumentos más sólidos contra una recesión son que (i) los balances de los consumidores y las empresas tienen altos niveles de efectivo, y que (ii) las tasas de desempleo son muy bajas y la economía está creciendo a un ritmo sólido.

Ambos son buenos argumentos.

Los consumidores y las empresas tienen mayores niveles de efectivo en relación con la deuda en comparación con antes del COVID, y sigue habiendo una importante demanda reprimida de servicios como los viajes (tanto de ocio como de negocios) y otros servicios a los que ha seguido siendo difícil acceder debido a las restricciones del COVID.

Es probable que esta demanda sorprenda al alza. Los mercados de trabajo también son fuertes en el mundo desarrollado, con mínimos históricos de desempleo y algunos de los mayores aumentos salariales nominales de las últimas décadas.

Sin embargo, lo anterior no descarta una recesión en 2022 o 2023. Como mencionamos en nuestro ejercicio de reflexión sobre lo conocido y lo desconocido, sabemos que una inflación elevada y tasas más altas reducirán el consumo. Esto significa que los balances y el desempleo fuertes se verán presionados, y no sabemos la magnitud de este impacto negativo.

Los argumentos más fuertes a favor de una recesión son (i) una mayor inflación erosiona el poder adquisitivo, lo que reduce el consumo, y (ii) tasas de interés más altas para combatir la inflación reducen aún más la inversión y el gasto en la economía real.

Ambos son buenos argumentos. Sin embargo, sabemos que hay una sólida demanda reprimida de servicios, el crecimiento subyacente era fuerte antes de que apareciera la alta inflación, y ya tuvimos una recesión en 2020, así que es un poco pronto para tener otra.

Nuestra conclusión: no vemos suficientes pruebas para convencernos de que una recesión es inminente todavía. Sabemos que los factores descritos anteriormente (inflación, tasas más altas) reducirán el consumo, pero no sabemos en qué medida; por ello, no estamos en condiciones de anunciar una recesión.

Además, la inflación podría sorprender a la baja más adelante en 2022, lo que sería una sorpresa muy positiva para la economía. Las cadenas de suministro se han ido adaptando y una oleada de nueva oferta reduciría drásticamente el riesgo de recesión.

No obstante, el riesgo de recesión ha aumentado y debe tomarse en serio. La semana que viene hablaremos de cómo creemos que los inversores deberían estar posicionados para navegar en este período de incertidumbre.

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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High inflation, higher interest rates. What does this mean for investors?

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Semana 12 del 2022

La volatilidad disminuyó la semana pasada, aunque sigue estando por encima de su promedio a largo plazo, ya que el mercado digirió el primer ajuste monetario de la Reserva Federal estadounidense desde la pandemia.

La semana pasada, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, publicó nuevos comentarios sobre la trayectoria probable de las tasas de interés. Sus comentarios sugieren que la senda de ajuste en EE.UU. podría ser más pronunciada de lo esperado, con una posible subida de tasa de 50 puntos básicos (0,5%) el próximo mes.

El mercado ve ahora una probabilidad mayor de la esperada de que esto ocurra. De hecho, los mercados creen ahora que la Fed podría subir 50 puntos básicos en mayo y de nuevo en junio. Esto podría dejarnos con una tasa de interés de los fondos federales tan alto como el 2,25% o el 2,5% a finales de este año (era efectivamente cero a principios de 2022). Se trata de una importante mejora con respecto al nivel del 1,9% que los responsables políticos, semanas atrás, preveían para finales de año.

Para explicar lo que está sucediendo, basta con mirar las cifras de la inflación. Los precios al consumo siguen sorprendiendo al alza, y los datos de inflación más recientes muestran un aumento continuo de los precios para los consumidores de todo el mundo. Además, estos datos de inflación más recientes no incluyen el probable impacto de la guerra entre Rusia y Ucrania, que ha hecho subir aún más los precios de las materias primas.

Las expectativas de inflación más elevadas en los mercados suelen manifestarse en forma de mayores tasas de interés exigidas a la deuda de las empresas, lo que hemos empezado a notar en las últimas semanas.

La fuerte inflación también pone a los bancos centrales del mundo en un aprieto. ¿Deben esperar a ver si la inflación vuelve a bajar, aliviada por una importante respuesta del lado de la oferta de los altos precios? ¿O lo correcto es actuar pronto y controlar la inflación con tasas de interés más altas?

Hasta ahora, la política de los bancos centrales ha sido, en gran medida, muy parecida a la primera. Esperar y ver, y luego esperar que la respuesta de la oferta mundial a los precios más altos controle la inflación.

Mientras tanto, en lugar de apostar por el resultado, los inversores deberían centrarse en “blindar” sus carteras de inversión para conseguir una rentabilidad sólida, con una inflación más o menos alta y unas tasas de interés más o menos bajas. En nuestra opinión, esto significa un enfoque implacable en las evaluaciones y ganar exposición a temas de crecimiento estructural que son indiferentes a los resultados macroeconómicos (ejemplos: la transición energética, la urbanización, la adopción del comercio electrónico, etc.).

Puedes ver estas noticias en menos de 5 minutos en nuestro Noticiero Semanal KNG

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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