Falling Knives & Fallen Angels

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Monday 5th of July 2022

Market volatility remains elevated ...

With ongoing concerns about inflation and weakness in the economy weighing on market sentiment. For the stock market, this means volatility is likely to continue and (to echo last week’s episode) we probably have not yet seen the lows in this bear market for stocks.

Periods of market churn like we are currently living through typically punish speculators but can greatly reward the patient and long-term minded investor. When prices are falling, all else equal, the investment outlook for all investment opportunities has improved.

However, there is a huge difference between a bad investment opportunity being less bad, because the price has come down, versus a high-quality investment opportunity which is even more attractive now with a lower price.

An example from outside the stock market is probably useful now. Imagine first, an advertisement for a gambling website, or betting store, close to where you may live. One day a new offer is presented with an 80% reduction in the price of placing large bets. All else equal, this is a better offer than before, but this is still a bad investment even after the 80% reduction in price. It’s a bet, plain and simple, it is risky and should be avoided, especially with large sums of one’s savings or investment capital. These are our ‘falling knives’.

Now imagine a high-quality residential property close to where you live. You know it well, it is spacious, in a nice and pleasant area to live and is in high demand. One day this property is on sale for 80% off its previous price. This is an example of a ‘fallen angel’.

Financial markets today are full of both falling knives and fallen angels, with prices of everything coming down, offering investors a wide array of opportunities to ‘buy the dip’ across multiple asset classes and individual stocks.

Some of these are very risky ‘falling knives’, where the lower price on offer does not necessarily mean investors should go anywhere near. Bitcoin and crypto currencies are a good example of this. Bitcoin is down 71% from its highs in 2021, Ethereum, another popular crypto asset, is down 75%. Many speculators argue this makes them better investment opportunities now. We would argue these are falling knives and trying to catch them would be a grave mistake. Any price above zero for cryptos in our view is too high.

Many stocks also exhibit similar characteristics, still trading on very high valuations despite major declines in share price. Tesla stock is down 45% from its highs last year. Compared with cryptos, at least investors own something in the real world with Tesla stock, in this case an electric car manufacturing business, but again, speculators are tempted to start buying Tesla stock at these now lower prices. Again, we caution against catching a falling knife here, as valuation levels still remain eye wateringly high relative to other auto companies and other more reasonably priced assets in the stock market.

Sadly, many retail investors in particular are falling into the trap of putting new money to work in these and other similarly risky assets, buying the dip and adding capital to speculate on prices of over-priced assets.

Price declines alone do not make great investments.

What matters is price relative to underlying value and the cash flows the asset you are buying will generate.

Some asset prices are down and rightly so, they were just too damned high and should be avoided even at much lower prices.

Finding the fallen angels, or at least investing in strategies where this is a stated aim, is where investors should now, we believe, be focusing their energy.

Some of the leading businesses in the world today, in previous market downturns, traded down 50% or more, seeing prices decline along with the rest of the market index at the time. Amazon was down 85% from its peak in the 2001-2002 sell-off. These price declines of our ‘fallen angels’ were accompanied by major declines in the price of the ‘hype stocks’ of the day, which never recovered.

These ‘fallen angels’, when bought at or close to market lows, turned out to be the best investments of the subsequent two decades. Amazon bought in March of 2001 would today have generated a 200-times return (in other words a $10,000 investment would be worth $2 million after 20 years).

The current market turmoil will be creating similar opportunities for the long-term minded investor. 

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved


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Curva de rendimiento invertida: ¿Qué significa y si los inversores deben preocuparse?

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Semana 13 del 2022

Esta semana nos pondremos técnicos; les pedimos paciencia ya que es importante.

Parece que ha surgido un cauteloso consenso entre los participantes del mercado de que las curvas de rendimiento de los bonos invertidos significan una inminente recesión. ¿Deberían preocuparse los inversores por esto?

En primer lugar, expliquemos lo que significa realmente lo que recién les mencionamos.

La curva de rendimiento de los bonos representa los rendimientos (tasas de interés) de los bonos con una calidad crediticia similar, pero con diferentes fechas de vencimiento en un gráfico. Conectando los puntos se obtiene la curva de rendimiento. Así, por ejemplo, los valores del Tesoro de EE. UU. (bonos del Estado) tienen todos el mismo riesgo crediticio subyacente, es decir, el riesgo de que el gobierno de EE. UU. incumpla. De todas formas, los inversores pueden comprarlos a distintos plazos (dos años, diez años, 30 años, etc.). El trazado de estas tasas de interés a lo largo del tiempo para cualquier tipo de bono muestra cómo los mercados perciben el riesgo crediticio y, más ampliamente, el riesgo en la economía.

En tiempos normales, los inversores exigen tasas más altos para los bonos de mayor duración. El principio es simple. Si usted le prestara dinero a alguien durante un año, y luego le prestara, a la misma persona, dinero durante diez años, querría una tasa más alto para el préstamo a diez años, ya que hay nueve años más de riesgo de que la persona incumpla y usted no recupere su dinero. La tasa más alta compensa la mayor probabilidad de impago durante un período de tiempo más largo. Si esto se dibuja en un gráfico, se obtiene una curva de rendimiento con pendiente ascendente.

Si una curva de rendimiento se “invierte”, significa que los mercados quieren tasas más altas antes y tasas más bajas después. Su curva de rendimiento se parece más a una joroba. Históricamente esto ha sido una indicación de una próxima recesión. El mercado quiere tasas más altas por adelantado para protegerse del mayor riesgo de impago a corto plazo, por lo que las tasas a más corto plazo suben.

En las dos últimas semanas, hemos visto cómo se invertía la curva de rendimiento del Tesoro de EE.UU., provocando titulares de “recesión inminente” en la prensa financiera.

En nuestra opinión, la subida de los rendimientos a dos años (recordemos que los rendimientos a corto plazo suben más que los de largo plazo, lo que provoca la “inversión”) se explica mejor por la confusión de los inversores sobre cómo afrontar una situación para la que no tienen precedentes. El impacto de Covid en la economía y los niveles históricos de flexibilización aplicados para contrarrestarlo son nuevos. Es probable que los inversores lleguen tarde a la hora de valorar una mayor inflación a corto plazo (a través de unas tasas más altas), y eso es probablemente lo que estamos viendo en el extremo corto de la curva de rendimiento.

El rendimiento a diez años se ha mantenido más bajo de lo que habría sido de otro modo por la intervención económica masiva de la Reserva Federal de EE. UU. en ese mercado. De ahí la “inversión” de la curva (los rendimientos a dos años suben, los rendimientos a 10 años no suben tanto). Sin esta intervención, y suponiendo que el rendimiento a diez años hubiera podido subir como lo haría normalmente, ¿estaríamos viendo una inversión de la curva de rendimiento?

Probablemente no…

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved


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«Goldilocks Economy» and the three «Bear markets»

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Monday 5th of July 2022

Afirmamos que este año (2022) representa un momento excepcional para los mercados financieros…

Last week, we claimed that this year (2022) represents a rare moment in financial markets which typically only occurs once every decade or so. A year where the financial paradigm changes, where the old rules and investment strategies that worked stopped working, and where new approaches will be needed for success in investing. 2008, 2001, 1987, and 1984 are relatively recent examples of these.

These periods of change in financial markets are almost always accompanied by a bear market for stocks. A bear market is a market which trends down for a prolonged period, typically between 3 months and as long as 2 years in some cases. And there are different types of bear market too. Three in fact.

If we are right, and 2022 turns out to be as important as previous moments of market dynamic shift like 2008 and 2001, understanding what type of bear market we are in now is critical to determining how investors should position themselves. It also helps us estimate how long the bear market will last and when we can start thinking about the next bull market.

We think of the three bear market categories as being: (i) structural, (ii) event based, and (iii) periodic.

  1. A structural bear market is one driven by a major structural re-adjustment in the economy. The 2008 bear market was structural, as it was driven by a global collapse in confidence in the banking system following the bankruptcy of Lehmann Brothers. The 1929 crash and subsequent depression is another example.

    Structural bear markets are typically very long in duration, often lasting many years, unsurprising given the structural causes, as these negative factors take a long time to wash out of the system.

  2. Event based bear markets, the second type, are very different. These are the shortest in duration and are caused by, you guessed it, a specific and usually unforeseen event. The 2020 bear market is a classic event based bear market, triggered by the COVID-19 pandemic.

    A highly uncertain and sudden event changes market sentiment and asset prices decline quickly in response. Since these are not driven by major structural problems in the economy, these bear markets often resolve themselves quickly, as weas the case in 2020 with the market rally and strong bull market in the April – December 2020 period.

  3. La tercera categoría de mercados bajistas es la periódica o cíclica. Se trata de mercados bajistas desencadenados por las últimas fases de un ciclo económico y la consiguiente subida de los tipos de interés que se produce en las últimas fases de un mercado alcista. Normalmente, la inflación aumenta, los bancos centrales suben los tipos de interés, el crecimiento se ralentiza y se produce un mercado bajista en los precios de los activos. ¿Le resulta familiar? Debería, ya que esta es la categoría de mercado bajista en la que creemos que nos encontramos actualmente.

What does this mean for investors?

Periodic bear markets typically last between 9 and 18 months and they are not accompanied by major financial crises, so the rally out of these markets is often quite strong, usually in more value-oriented stocks early on, followed by growth stocks later in the rally. The 2001-2002 bear market is a classic example of this. The recession then was mild, there was a bear market, followed by a 7-year bull market in stocks.

If we’re right, we’re currently 6-9 months into this bear market. The bad news is: that probably means there’s going to be a bit more pain in markets before we can start thinking about a sustained recovery in asset prices. The good news is that, well, we’re already 6-9 months into this thing, and that means, based on historical examples at least, we’re probably less than 9 months away from the end of this bear market.

Another positive outcome of this prediction being right is that the subsequent bull market should be a strong one, given the lack of a major structural headwind to the economy. If the last market cycle with these features is anything to go by, the 2023-2030 period would be one of very strong investment returns, particularly for those with a renewed focus in aligning their investment exposure to investments trading on low and reasonable valuations today, that also offer exposure to the major drivers of growth in the global economy during the next bull market.

Before the 2020 pandemic, the 2011-2019 economy and accompanying bull market, was often described as a Goldilocks economy, one where inflation and growth were neither too hot, nor too cold, but ‘just right’ to sustain asset price appreciation and a strong economy.

Investors should not count out the possibility of a return to the ‘Goldilocks economy’ after the current market turmoil passes. The factors that gave us such an economy before the pandemic are still there, under the surface (ageing demographics, new and deflationary technologies), and may reassert themselves. Though we’re not predicting this particular outcome, its realisation would be very bullish for stocks in the long-term. 

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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Could the removal of tariffs become a light in the darkness of inflation?

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Lunes 30 de Mayo del 2022

Guerra comercial entre EUA y China pasa desapercibida…

La guerra comercial entre Estados Unidos y China no ha recibido mucha atención de los medios de comunicación en los últimos años (comprensible, dado que el mundo está sufriendo su primera pandemia global en un siglo y la guerra finalmente ha estallado de nuevo en Europa).

Sin embargo, la política de la era Trump sigue siendo un lastre para la economía mundial y, fundamentalmente, un vector de aumento de costos para el consumidor estadounidense. Esto, por supuesto, significa que la relajación de dichas políticas presenta un posible catalizador alcista para el consumidor estadounidense. Dado que el consumidor estadounidense sigue siendo un motor del crecimiento mundial, también sería un catalizador al alza para la economía mundial.

Los aranceles vuelven a ser un tema importante para los mercados internacionales

En el último mes, los aranceles han vuelto a ser un tema mucho más candente. El 3 de mayo, en el marco de la obligación legal de revisar los aranceles cuatro años después de su implantación, se pidió a las empresas estadounidenses que se pronunciaran sobre si querían que continuaran. La secretaria del Tesoro y ex presidenta de la Reserva Federal, Yellen, dijo, quizá con más de un ojo puesto en la situación económica, que los aranceles de EE.UU. a China no solo aliviarían la inflación, sino que podrían aportar “beneficios para los consumidores y las empresas estadounidenses”.

El Sr. Biden ha dicho que está estudiando cambios de hasta el 25% en los aranceles, que se aplican a aproximadamente dos tercios de las importaciones estadounidenses procedentes de China, por un valor de unos 335.000 millones de dólares anuales.

Dominion, al igual que la mayoría de los economistas racionales, considera que la eliminación de los aranceles es un “beneficio para todos”. Podría suponer una reducción de costos muy necesaria para los consumidores y las empresas estadounidenses, al tiempo que daría un impulso a la economía china al ayudar a sus exportadores. Desde el punto de vista económico tiene sentido (el mejor sentido), pero desde el punto de vista político es más difícil de aceptar.

De cara a las elecciones intermedias de noviembre, una administración impopular como la de Biden, que está viendo caer sus índices de aprobación, tendrá que decidir si el objetivo de vencer a la inflación merece la pena que sea blando con China. Dado que la inflación y los problemas económicos son, a gran distancia, las principales preocupaciones de los votantes, no será una decisión fácil.

¿La eliminación de los aranceles es algo bueno?

La eliminación de los aranceles comerciales sería un paso importante no solo en la lucha contra la inflación, sino que también serviría para invertir la tendencia de la “slowbalisation” (la ralentización y, en algunos casos, la inversión de la globalización). Sin embargo, no es una vía de sentido único y requeriría alguna cesión por parte del gobierno chino como respuesta.

En el primer Informe Semanal de este mes, expusimos nuestra “visión optimista” del futuro; especulamos que “la próxima década de China [podría] caracterizarse no por la confrontación con Occidente y las costosas guerras comerciales, sino por la constatación de que vale la pena ser amigo de Occidente”, lo que haría que el país pivotara “hacia una política de comercio más abierto y un trato más justo con el resto del mundo”. La eliminación de los aranceles estadounidenses (que Pekín ha solicitado con insistencia) podría ser el paso clave para hacer realidad esta visión optimista.

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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Inflation Holds Near 40-Year High

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Monday 23rd of May 2022

US Consumers are Still Strong…

In what could be considered a strong contender for understatement of the decade, Jerome Powell said that lowering inflation “may cause some pain”. Market participants (both bond and equity), all of whom are already familiar with said pain, were needless to say not surprised by his commentary last Thursday.

However, Chairman Powell was not just referring to the tribulations of the market but also that bringing inflation down might come at the expense of the unemployment rate. Unemployment currently sits at 3.6%, one of the lowest levels since the 1960s. In fact, raising the unemployment rate will almost certainly be necessary as an overly tight labour market (too few workers unable to fill too many vacancies) is signifier of an overheated economy and a core driver of inflation.

His comments came after the US posted a slightly higher than expected April Consumer Price Index (CPI) reading, up +8.3% Year on Year (YoY), a slight decline from March’s +8.5% rate. Meanwhile, Core CPI (that’s CPI with the volatile food and energy categories stripped out) also moderated to +6.2% from +6.5%, but remains close to four-decade highs.

The Fed’s ability to negotiate a soft landing, that is taming inflation without engineering a recession, is, according to Powell, dependant on “external factors” – i.e. things the Fed does not control.

Inflation, and central banks’ reaction to it is and will be the definitive story of 2022. However, it is important not to focus too narrowly on inflation figures and engage in constant “Fedology” – analysing the minute of every utterance from every member of the Fed’s Open Market Committee. We are after all talking about a central bank that badly tarnished its credibility with its 2021 “transitory inflation” stance and is now running to both catch inflation and restore lost credibility. It is better then, perhaps, to consider some of these “external factors”.

Most are well known: continuing fallout from the Covid pandemic (such as staff shortages, high commodity prices, and supply chain bottlenecks); the on-going war in Ukraine, and attendant energy and food price spikes; and China’s zero-Covid policy, which is seeing hundreds of millions of workers confined to their homes and wreaking havoc on global supply chains.

However, looking at recent events and data it becomes clear it is not all bad news. US retail growth was better than expected, growing at +8.2% YoY, and excluding autos it increased +10.9% YoY. This is significantly above inflation rates, this was even as markets had a temporary but violent wobble on Tuesday following US retailer Target’s disappointing results (for a more detailed analysis please see our research note dealing with the US consumer). . .

This is representative of a relatively strong US consumer, unsurprising given they have $3.3 trillion excess savings squirreled away in their bank account and rising wages. Though we note anecdotal weakness at the lower end of the consumer spectrum – those on low incomes with the lowest saving and most susceptible to cost increases.

In China lock down restrictions are being gradually lifted in key large cities (most notably Shanghai). This removes a headwind to growth and a major stress on global supply chains. Looser monetary policy is also in the offing. The People’s Bank of China (China’s central bank) cut a key interest rate (the five-year loan prime rate) by a record amount as the government move to further stimulate growth.

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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China’s Zero-Covid Policy is Succeeding but at a Heavy Cost ...

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Tuesday 17th May 2022

– How Long Can it Last?

Shanghai’s draconian measures to bring the coronavirus under control seem to be paying off. New COVID cases dropped by 51% on Tuesday and zero cases were found in the non-quarantined community. This is a welcome relief for the city’s residents, who have been living under a punishing lockdown for the past six weeks, during which many have endured shortage of food.

However, President Xi Jinping’s insistence on a “zero-Covid” policy comes at a heavy cost. Global supply chains have been disrupted, and tens of millions of people are effectively trapped in their homes. There is also growing criticism of the government’s handling of the crisis, not just from the international community but also from the usually tightly censored Chinese population.

The massive economic cost is becoming increasingly clear. In April, Chinese exports grew only 3.9% from a year earlier, the slowest rate since June 2020 when most of the world was in lockdown, and a substantial deceleration from the 14.7% growth rate seen in March.

The lockdowns, which are not solely limited to Shanghai, have affected multiple sectors as factories shut down due to lack of workers. The automotive industry has been hit hardest. Chinese car sales declined by 36% year on year (YoY) in April and production fell 41%, the worst decline in car sales and production in China in more-than two years.

Such disruption is also being felt globally with the likes of Toyota, the world’s largest carmaker, cutting monthly production targets by 50,000 as 12 factories are hit by China-linked supply disruptions.

Given the economic devastation caused by China’s extreme lockdowns, questions are being asked as to how long Xi Jinping can maintain this damaging policy.


However, there is no easy answer to this question: new modelling from US and Chinese scientists shows that dropping the current policy could cause 1.5 million deaths, mostly among the elderly. Only 38% of over-60s have had three vaccine shots, generally of China’s less effective Sinovac vaccine.

Thus, in order for China to reverse its policy and ‘open up’ the country, it would have to ramp up vaccination and access to treatments, perhaps using non-Chinese vaccines. Further, the Chinese Communist Party leadership would have to execute a policy reversal which amounts to a tacit admission of fallibility. This is not a look Xi Jinping would comfortably wear going into the Chinese National Congress later this year, where he seeks an unprecedented third term as General Secretary (which he will, in all likelihood, get).

Therefore, Chinese policymakers now find themselves stuck between the rock of economic damage (caused by continuing the zero-Covid policy) and the hard place of mass human suffering (caused by discontinuing the zero-Covid policy). All the while marching to a timetable that is defined by party politics.

However, it is clear that this situation, and the zero-Covid policy itself, is unsustainable in the long term, especially given the transmissibility of omicron. China will, in time, and with the removal of political pressures, adapt its approach to the virus. Meanwhile, China’s government and central bank are taking increasingly more stimulative actions to support economic growth.

With Chinese companies trading at record low valuations, current price levels may present a once in a generation investment opportunity for high-quality companies. Thus, Dominion continues to watch the Chinese market closely, monitoring policy shifts and signs of growth rate acceleration. While these may not emerge imminently, once China’s long-term growth story re-establishes itself Dominion will be well positioned to capitalise upon it.

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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Fly Me to the Moon: Travel stock opportunities

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Martes 10 de Mayo del 2022

¡Primero que nada nos encantaría felicitar a todas las mamás que vayan a leer nuestro blog el día de hoy!

Ahora si comenzamos con el reporte financiero semanal y nos gustaría empezar señalando que el gasto del consumidor se enfrenta a múltiples vientos en contra en 2022.

Incluso después de tener en cuenta la subida de los tipos de interés, la inflación más alta desde finales de los años 80 y la ralentización de la economía mundial, la mayor guerra en Europa desde hace 80 años se suma al peso de la confianza de los consumidores.

Pero hay puntos positivos en los que los inversores pueden centrarse. Destacan algunos sectores del gasto de los consumidores y de las empresas, que ofrecen un crecimiento estructural continuado de la demanda a pesar de los vientos en contra antes mencionados.

Uno de estos casos es el gasto en viajes. Tanto los viajes de negocios como los de ocio se redujeron drásticamente en 2020 ante la pandemia del virus Covid-19 y ninguno de ellos se ha recuperado hasta alcanzar los niveles de demanda observados en 2019.

Mientras que la mayoría de las áreas de gasto empresarial y de consumo han visto una fuerte recuperación de la demanda, las continuas restricciones de Covid-19 en todo el mundo sobre los viajes han hecho que la recuperación global de los viajes nunca se haya manifestado.

Sin embargo, después de más de dos años, la industria está preparada para un espectacular repunte. La demanda reprimida es algo difícil de medir, pero creemos que todos los lectores estarán de acuerdo en que, en lo que respecta a los viajes, sin duda existe.

Las primeras predicciones sobre el fin de los viajes de negocios, sustituidos por las reuniones de zoom, fueron prematuras. La mayoría de las compañías aéreas prevén ahora que los viajes de negocios, cuando se les permita volver, se recuperarán muy rápidamente a niveles superiores a la demanda de 2019, ya que los clientes y los proveedores se apresuran a reconectarse.

Cuando se permite, los viajes de ocio también se están recuperando con fuerza.

Mientras tanto, la nueva capacidad de trabajar a distancia está fomentando más viajes. Muchos optan por vivir temporalmente en diferentes ciudades y países mientras trabajan, lo que aumenta la demanda de alojamiento temporal, vuelos, etc.

Los valores del sector ya están presentando unos resultados muy sólidos, lo que indica el fuerte repunte que se avecina.

El sector más amplio de los viajes de negocios y de ocio es un buen ejemplo de por qué, incluso en mercados volátiles, siguen existiendo oportunidades para los inversores, en particular los que tienen mandatos activos.

Mientras que los índices y los ETFs de mercados amplios pueden seguir bajo presión, los sectores y las empresas específicas con características y valuaciones únicas siguen ofreciendo interesantes oportunidades para invertir. Los viajes eran, antes de la pandemia, un sector de crecimiento estructural, y esperamos que vuelva a ser así después de la pandemia.

Este es un sector en el que Dominion (una de las empresas con las que trabajamos) ha estado reconstruyendo posiciones de inversión desde 2021 en previsión de la plena recuperación tras la pandemia. Las empresas de arrendamiento de aviones, las plataformas de reservas en línea y los operadores hoteleros, así como muchas otras empresas con exposición a esta recuperación del gasto en viajes, probablemente seguirán destacando en 2022 y 2023.

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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Crouching tiger, hidden dragon...

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Martes 5 de Mayo del 2022

En un esfuerzo por frenar el más reciente brote de Covid-19 en Pekín, las autoridades han anunciado que la mayoría de los 21 millones de ciudadanos de la ciudad serán sometidos a pruebas de detección del coronavirus. Estas pruebas masivas se anunciaron el lunes 25 de abril, mientras los residentes hacían acopio de alimentos y otros artículos de primera necesidad por temor a un bloqueo al estilo de Shanghái.

Esta es solo la última de una serie de medidas extraordinarias que China está adoptando para mantener su política de «cero-covid». Estas medidas, en particular los cierres en toda la ciudad, tienen un alto precio económico. Como consecuencia, muchas instituciones económicas han rebajado sus previsiones de crecimiento para 2022 en el país.

Una encuesta de Reuters entre economistas sugiere que las instituciones financieras esperan ahora que el crecimiento del PIB chino sea del +4,5% este año, (por debajo del objetivo del +5,5% anunciado anteriormente). Las estimaciones individuales oscilan entre el +3,9% (Nomura) y el +5,1% (Citi).

Este debilitamiento autoinfligido de la economía en la búsqueda de cero covid ha arrastrado comprensiblemente el rendimiento de las acciones chinas. El índice Hang Seng (índice bursátil de las empresas chinas que cotizan en Hong Kong) es ahora más bajo que en marzo de 2020, el peor momento de las fases iniciales de la pandemia de Covid-19.

El flujo de noticias sobre China ha sido igual de pesimista, ya que muchos destacados inversores mundiales calificaron el año pasado a China de «no invertible», mientras que los titulares de las noticias siguen siendo tan pesimistas como nunca antes habíamos visto sobre China. La ralentización de la economía y la cada vez más impopular estrategia covid pesan también en la opinión pública china.

El momento óptimo para comprar activos de alta calidad es cuando nadie más quiere comprarlos. El uso de palabras como «no invertible» en público es un indicador útil. Que los precios de las acciones de esos activos de alta calidad sean más bajos que en el momento álgido de la mayor pandemia de los últimos 100 años es otro indicador útil.

¿Creemos que todos los activos chinos son invertibles u ofrecen un buen valor? No, en absoluto. ¿Podría la economía china estar a punto de salir de su debilidad cero-covid?

De nuevo, probablemente no.

Pero, y este es un gran «pero», podemos mirar más allá de los vientos en contra a corto plazo y, adoptando una visión a más largo plazo, empezar a sentirnos cómodos con el bajo nivel de las valuaciones actuales de las empresas de mayor calidad en China.

A veces vale la pena ser optimista, especialmente cuando todos los que nos rodean son pesimistas. Vamos a exponer aquí una visión optimista. La próxima década de China no se caracteriza por la confrontación con Occidente y las costosas guerras comerciales, sino por la comprensión de que vale la pena ser amigo de Occidente (Rusia ofrece un caso de estudio muy útil en este sentido). Se orienta tranquilamente hacia una política de mayor apertura comercial y trato justo con el resto del mundo. Cero-covid no funciona y se acuesta en silencio, mientras que la reapertura de China a finales de 2022, apoyada por un gran estímulo fiscal, actúa como un importante estimulante de la economía mundial a corto plazo.

Todo lo anterior hace que las inversiones chinas de alta calidad, a los niveles de precios actuales, sean una oportunidad de inversión única.

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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Recession risk: Part 2 - Positioning for resilience

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Lunes 25 de abril del 2022

La semana pasada analizamos la situación actual de la economía mundial y llegamos a la conclusión de que no estamos viendo suficientes pruebas (todavía) para convencernos de que una recesión es inminente, pero el riesgo de recesión ha aumentado y debe ser tomado en serio.

Entonces, ¿Cómo deberían posicionarse los inversores para afrontar el período 2022-2023 y el elevado riesgo de recesión?

En los últimos 30 años, los inversores se han acostumbrado a la baja inflación. Esto significa que una solución fácil para la perspectiva de una mayor volatilidad del mercado durante este período ha sido aumentar los saldos de efectivo. El efectivo funciona bien como estrategia de reducción del riesgo cuando se enfrenta a un mayor riesgo de mercado en un entorno de baja inflación.

Pero los inversores lo suficientemente mayores como para recordar los años 70 y 80 recordarán que la alta inflación significaba que, independientemente del riesgo de mercado, el efectivo no era su amigo. La inflación se come el valor del efectivo. Una tasa de inflación del 9% significa que, si se mantiene el efectivo durante un año, su valor real (después de la inflación) disminuirá un 9% al final de ese año.

Sabemos que la actual volatilidad de los mercados y la incertidumbre macroeconómica están impulsadas por una mayor inflación. Esto significa que el efectivo ya no es necesariamente su amigo como inversor en este clima de mercado actual.

La respuesta, en nuestra opinión, es: «resiliencia». La resiliencia es la capacidad de recuperarse rápidamente de las dificultades, similar a las ideas de dureza y flexibilidad. En el contexto de una cartera, esto significa poseer activos que puedan superar el rendimiento del efectivo durante un período de mayor inflación, y que puedan seguir ofreciendo una sólida rentabilidad de la inversión aunque el mercado sea volátil.

En la práctica, creemos que esto significa invertir en empresas con características resistentes, que cotizan a valuaciones atractivas. Es comprensible que no haya muchas de estas oportunidades de inversión; pero están ahí si los inversores buscan lo suficiente (o si invierten en una estrategia de fondo que busque por ellos).

Empresas que aumentan sus ingresos por razones estructurales, como por ejemplo la adopción de nuevas tecnologías (inteligencia artificial, computación en la nube, 5G); empresas con baja exposición a las subidas de la inflación de los costos de los insumos; empresas con poder de fijación de precios, que pueden trasladarles a los usuarios finales unos precios más altos por la inflación; empresas con balances sólidos (es decir, con mucha liquidez y poca deuda).

Creemos firmemente que los inversores deberían estar posicionados para navegar en cualquier período de incertidumbre económica en el que nos encontremos.

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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Recession risk: Part 1 - The rumors are getting louder

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Lunes 19 de abril de 2022

Los rumores sobre la posibilidad de una recesión son cada vez más fuertes en la prensa financiera. Aprovecharemos este boletín, y el de la semana que viene, para hablar de la probabilidad de una recesión y de cómo los inversores deberían pensar en este riesgo desde la perspectiva de sus carteras.

La base del éxito de las inversiones es ser consciente de las cosas que se saben y de las que no se saben.

¿Qué sabemos? Sabemos que la inflación está actualmente en máximos de 30 años y que los principales bancos centrales se han comprometido (por ahora) a endurecer la política monetaria (subir las tasas de interés). Sabemos que una mayor inflación implica un aumento de los precios de los bienes y servicios, lo que reducirá el consumo total en comparación con lo que habría sido en un entorno de menor inflación. También sabemos que tasas de interés más altas deberían amortiguar la inflación reduciendo las tasas de inversión en la economía, disminuyendo la creación de empleo y amortiguando los precios de los activos.

¿Qué es lo que no sabemos? No sabemos si la inflación seguirá siendo alta o si se reducirá significativamente más adelante en 2022. No sabemos la magnitud del impacto de la elevada inflación actual sobre el consumo global. No sabemos hasta dónde tendrían que llegar las tasas de interés para reducir la inflación, ni qué impacto tendrán tasas más altas sobre la economía real.

Por lo tanto, partimos de la base de que la inflación es alta y tendrá algún impacto negativo en la economía a través de un menor consumo y tasas de interés más altas; pero aún no conocemos la magnitud de estos impactos.

Los argumentos más sólidos contra una recesión son que (i) los balances de los consumidores y las empresas tienen altos niveles de efectivo, y que (ii) las tasas de desempleo son muy bajas y la economía está creciendo a un ritmo sólido.

Ambos son buenos argumentos.

Los consumidores y las empresas tienen mayores niveles de efectivo en relación con la deuda en comparación con antes del COVID, y sigue habiendo una importante demanda reprimida de servicios como los viajes (tanto de ocio como de negocios) y otros servicios a los que ha seguido siendo difícil acceder debido a las restricciones del COVID.

Es probable que esta demanda sorprenda al alza. Los mercados de trabajo también son fuertes en el mundo desarrollado, con mínimos históricos de desempleo y algunos de los mayores aumentos salariales nominales de las últimas décadas.

Sin embargo, lo anterior no descarta una recesión en 2022 o 2023. Como mencionamos en nuestro ejercicio de reflexión sobre lo conocido y lo desconocido, sabemos que una inflación elevada y tasas más altas reducirán el consumo. Esto significa que los balances y el desempleo fuertes se verán presionados, y no sabemos la magnitud de este impacto negativo.

Los argumentos más fuertes a favor de una recesión son (i) una mayor inflación erosiona el poder adquisitivo, lo que reduce el consumo, y (ii) tasas de interés más altas para combatir la inflación reducen aún más la inversión y el gasto en la economía real.

Ambos son buenos argumentos. Sin embargo, sabemos que hay una sólida demanda reprimida de servicios, el crecimiento subyacente era fuerte antes de que apareciera la alta inflación, y ya tuvimos una recesión en 2020, así que es un poco pronto para tener otra.

Nuestra conclusión: no vemos suficientes pruebas para convencernos de que una recesión es inminente todavía. Sabemos que los factores descritos anteriormente (inflación, tasas más altas) reducirán el consumo, pero no sabemos en qué medida; por ello, no estamos en condiciones de anunciar una recesión.

Además, la inflación podría sorprender a la baja más adelante en 2022, lo que sería una sorpresa muy positiva para la economía. Las cadenas de suministro se han ido adaptando y una oleada de nueva oferta reduciría drásticamente el riesgo de recesión.

No obstante, el riesgo de recesión ha aumentado y debe tomarse en serio. La semana que viene hablaremos de cómo creemos que los inversores deberían estar posicionados para navegar en este período de incertidumbre.

Sources: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2022 Dominion Capital Strategies, All rights reserved

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