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Desde el viernes por la mañana, los mercados de renta variable han registrado fuertes subidas. El S&P 500 está cerca de sus niveles más altos en seis meses y ahora está un +17% por encima de sus mínimos de octubre. Como inversor, es fácil someterse a este tipo de cambios en el sentimiento del mercado, especialmente cuando se producen con rapidez.

El “miedo a perderse algo”, o “FOMO”, es una fuerza poderosa para explicar los flujos mundiales de capital durante períodos como este. Así como una fuerte caída de los mercados de renta variable puede provocar un temor generalizado entre los participantes en el mercado, que a su vez retroalimenta la caída de los precios, lo contrario también puede ser cierto. Una fuerte subida de los precios puede empezar a retroalimentarse a sí misma, ya que los participantes en el mercado extrapolan hacia el futuro los recientes movimientos de los precios y la mejora del sentimiento. El simple hecho de que los precios suban alimenta un sentimiento más positivo, lo que lleva a más compras y a precios aún más altos. Nadie quiere quedarse al margen de la subida.

Cuando los precios se mueven así, una pregunta obvia que hay que hacerse es: ¿por qué? O mejor aún…

¿Qué reflejan estos precios en términos de expectativas de futuro?

Los mercados miran hacia delante. Eso significa que el precio de un activo financiero líquido que vemos hoy, digamos por ejemplo, el precio de las acciones de una empresa tecnológica, o el precio de un bono del Estado, esos precios reflejan las expectativas del mercado para el futuro. Si las expectativas mejoran, es decir, se vuelven más optimistas sobre el futuro, en igualdad de condiciones, el precio del activo debería subir. Y lo contrario también es cierto, si las expectativas se deterioran, en igualdad de condiciones, el precio del activo debería caer. Una fuerte subida de los precios de los activos de riesgo, como la que experimentamos desde octubre, refleja una mejora de las expectativas de futuro.

Esto es lo que se quiere decir cuando se habla de “lo que el mercado está valorando”. Qué versión del futuro implican los precios actuales de las acciones, los bonos, etc.

A veces, esas expectativas de futuro (alcistas o bajistas) pueden divergir de la realidad. Las expectativas colectivas para el futuro en enero de 2022 eran excesivamente optimistas en relación con lo que realmente ocurrió. La realidad se puso al día con los precios del mercado, y la esta suele ganar al final. La constatación colectiva por parte de los participantes en el mercado de que el resultado esperado (reflejado en los precios de los activos) es diferente del resultado realizado, puede dar lugar a cambios bruscos en los precios. Este suele ser el motor subyacente fundamental de los movimientos bruscos al alza o a la baja en los mercados.

Si observamos los mercados en la actualidad, ¿qué están valorando?

Empecemos por los mercados de renta variable. El año pasado, las cotizaciones bursátiles de los países desarrollados, encabezadas por las de Estados Unidos, sufrieron una fuerte caída, ya que la realidad económica de 2022 (mayor inflación, ralentización de la economía, aumento del riesgo geopolítico) provocó un cambio negativo en las expectativas y, por tanto, en las cotizaciones bursátiles. El reciente repunte de las cotizaciones bursátiles implica una mejora de las perspectivas. En otras palabras, los mercados de renta variable nos están diciendo que hablar de recesión es prematuro, mientras que los riesgos de inflación y tasas de interés más altas son ahora menos preocupantes.

Los mercados de renta fija, por su parte, nos cuentan una historia algo diferente. La forma de la curva de rendimientos nos dice que los mercados de bonos esperan un fuerte descenso de la inflación y una posible recesión. Nos saltaremos la explicación de lo que significa la inversión de la curva de rendimiento en este episodio, pero basta decir que siempre que ha ocurrido en el pasado, ha habido una recesión. Ha sido un indicador muy fiable de una desaceleración económica, y ahora mismo está invertida (y lo ha estado durante algún tiempo).

Así que… a riesgo de simplificar demasiado: el mercado de renta variable nos dice que nos preocupemos menos, que 2023 irá bien, mientras que el mercado de renta fija sugiere que una recesión es probablemente más probable que no. Sin embargo, ambos coinciden en una cosa: en un rápido descenso de la inflación.

En nuestra opinión, este es el riesgo en el que deben pensar los inversores.

Si todos los precios del mercado apuntan en una dirección (en este caso, hacia la desinflación) y la realidad se mueve en la otra dirección (inflación superior a la prevista), ahí es donde las dislocaciones de precios pueden ser más graves.

¿Cómo debería afectar esto a las decisiones de cartera en 2023? Seguimos manteniendo nuestra opinión anterior de que existen bolsas de valor que pueden inmunizar a los inversores de la necesidad de pensar demasiado en los resultados macroeconómicos.

Si está comprando activos caros (caros = precio elevado en relación con los beneficios/ingresos generados por el activo), entonces tendrá que preocuparse por la inflación, las trayectorias de las tasas de interés, los resultados económicos, etc. Pero si su cartera está orientada a la compra de activos con valuaciones más razonables (precios bajos en relación con los beneficios/ingresos), esas preocupaciones son mucho menos relevantes para sus perspectivas de rentabilidad de la inversión.

En lugar de comprometernos con un resultado económico más que con otro en 2023, preferimos aplazar las predicciones económicas y ceñirnos a lo que sabemos que funciona a largo plazo, un enfoque profundo en las valuaciones y la calidad de los activos. Este también es un consejo útil para los inversores que quieren dormir bien por la noche.

Es fácil olvidarlo, pero el pasado mes de agosto el S&P 500 subió un +16,5% desde sus mínimos, y el índice Nasdaq registró un repunte del +23,3% en el mismo período. En aquel momento, algunos comentaristas del mercado llegaron incluso a afirmar que se trataba del fin del mercado bajista, a la vista del buen comportamiento a corto plazo de la renta variable estadounidense.

En ese período publicamos un episodio en el que nos preguntábamos si ese repunte duraría, dando comienzo a un nuevo ciclo alcista para las acciones, o si se trataba de un repunte de mercado bajista condenado a terminar, un movimiento alcista a corto plazo de los precios durante una tendencia bajista más amplia del mercado. En ese momento, al ver que el equilibrio de riesgos continuaba a la baja, decidimos que se trataba de un repunte del mercado bajista.

El Nasdaq alcanzó un nuevo mínimo para este ciclo de mercado bajista el mes pasado, en diciembre, y el índice S&P 500 en octubre. Desde entonces, sin embargo, nos encontramos en una posición similar a la del pasado verano. Hemos asistido a un fuerte repunte a corto plazo de las cotizaciones bursátiles. Desde los mínimos recientes, el S&P 500 ha subido un +13% y el índice Nasdaq un +12,2%.

Al igual que el pasado mes de agosto, se plantea de nuevo la pregunta: ¿es el reciente repunte de las acciones el acto inaugural de una nueva recuperación del mercado alcista, o se trata de otro repunte del mercado bajista?

¿Cuáles son los argumentos a favor de lo primero?

¿Qué pruebas hay de que estemos ante el inicio de un nuevo ciclo alcista? Se trata de una tesis relativamente sencilla. La inflación está bajando, los resultados empresariales y la economía siguen siendo relativamente saludables, si hay una recesión será leve y de todas formas podría no haber recesión. China se está reabriendo, y la economía europea no está tan mal como se pensaba, gracias en gran parte a un invierno suave (y una menor resistencia a los altos costos de la energía). Mientras tanto, los precios de la renta variable han bajado, por lo que las valuaciones del mercado son ahora mucho más atractivas. El sentimiento del mercado era, en diciembre, bastante bajista, y esto ha sido históricamente una buena señal para comprar acciones.

¿Cuál es el argumento a favor de que este sea otro rally bajista? Volvamos al pasado mes de agosto y repasemos la situación de entonces. La inflación estaba cayendo, alcanzó su máximo en junio en Estados Unidos. Los resultados empresariales y la economía se mantenían en una forma relativamente robusta, y la expectativa era que podría haber una ralentización de la economía, pero que la recesión (si llegase) sería leve. Esto me suena familiar.

Ya hemos estado aquí antes. Los repuntes de los mercados bajistas son habituales. En el ciclo bajista de 2001, el S&P 500 repuntó un 22% y el Nasdaq un 43%, antes de que ambos valores alcanzaran nuevos mínimos. Algunos de los repuntes a corto plazo más fuertes de la historia han sido repuntes de mercados bajistas.

Novedades del 2023…

Novedades con respecto a agosto del año pasado: (i) reapertura de China, (ii) las expectativas para la economía europea mejoran (no caen), (iii) las tasas de interés han subido más y están más cerca de los tasas terminales. Los dos primeros son claros vientos favorables económicos y probablemente han apoyado el reciente repunte de las acciones.

También es posible que la subida de las tasas de interés se detenga pronto, lo cual es una buena noticia. Pero advertiríamos contra la celebración prematura de una pausa en las tasas de interés. Una pausa no es un recorte. Es probable que estemos lejos de una bajada de tasas. Además, si observamos los cuatro mayores mercados bajistas del siglo pasado, incluso cuando llegan los recortes de tasas, no coinciden necesariamente con los mínimos del mercado. En 1929, 2000 y 2007, años de mercados bajistas en los que se produjo un recorte inicial de las tasas de interés por parte de la Federal Reserve, los movimientos posteriores de la renta variable estadounidense cayeron un 79%, un 41% y un 55%, respectivamente.

Los indicadores económicos de la economía estadounidense también parecen ir en la dirección equivocada. Algunas de las empresas industriales que seguimos, 3M y Atlas Copco, son dos buenos ejemplos que respaldan las perspectivas más negativas de los datos; ambas empresas también están muy expuestas a la economía industrial mundial, han presentado resultados más débiles de lo esperado y prevén un crecimiento más lento en 2023.

¿Cuál es nuestra posición al respecto?

En nuestra opinión, la historia subyacente sigue siendo de cautela. Hay razones para ser optimistas si se es un inversor con un horizonte temporal a largo plazo, pero seguimos pensando que los mercados podrían volver a probar nuevos mínimos a finales de 2023.

¿Cómo podemos ser pesimistas (nuevos mínimos este año) y optimistas (a largo plazo) al mismo tiempo? Creemos que las perspectivas de inversión actuales se parecen un poco a la diferencia entre el tiempo y el clima. Imaginemos un día lluvioso en París, en julio. Podríamos pronosticar más lluvia en los próximos días, una previsión negativa a corto plazo, pero seguir confiando en que el tiempo será más seco a largo plazo porque conocemos el clima y las pautas meteorológicas promedio que cabe esperar en París en julio.

Del mismo modo, creemos que el hecho de que no sea probable que las tasas de interés se reduzcan durante algún tiempo, que la economía probablemente se ralentice al menos un poco en 2023, y que las ramificaciones completas de las tasas de interés más altas aún no se hayan incorporado al sistema, son razones de peso suficientes para mantener la cautela sobre las perspectivas del mercado a corto plazo. Los vientos favorables de la reapertura de China y la mejora de Europa frente a las expectativas podrían respaldar el repunte a corto plazo, pero la historia global subyacente de tasas de interés más altas, la probable ralentización de la economía estadounidense y valuaciones de la renta variable aún elevadas en comparación con la historia, hacen que sigamos viendo un riesgo de nuevos episodios de debilidad del mercado.

Las buenas noticias se hacen eco de lo que venimos diciendo desde hace algún tiempo. Las valuaciones en muchas partes del mercado justifican la compra ahora, sean cuales sean las perspectivas a corto plazo para el mercado. En nuestra opinión, ahí es exactamente donde deberían centrarse los inversores, comprando activos de calidad a valuaciones razonables, manteniéndolos a largo plazo y haciendo todo lo posible por ignorar el ruido a corto plazo en los mercados, ya sean alcistas o bajistas.

Cada tres meses, el mundo financiero deja de hacer lo que está haciendo y escucha lo que el mundo empresarial tiene que decir sobre el rendimiento de sus negocios, industrias y sus perspectivas para el futuro próximo. Es, por supuesto, la temporada de resultados.

¿Por qué es tan importante la temporada de resultados para los inversores?

Es el momento de la verdad. Como inversores, cada vez que invertimos en una empresa, una acción o un bono, sea cual sea la clase de activo, nos hacemos una idea del futuro. Si invertimos, por ejemplo, en acciones de una empresa de computación en nube, una de las opiniones inherentes que adoptamos sobre esa empresa es que seguirá aumentando sus ventas a un ritmo elevado y que los márgenes operativos aumentarán a medida que madure.

Cada trimestre, las empresas cotizadas de ese sector (como todos los demás) informan y actualizan públicamente sus resultados financieros. Esto nos permite, como inversores y al mercado, evaluar la realidad de los resultados de estas empresas y reevaluar la validez de las hipótesis y previsiones. Este proceso de actualización informativa repercute en los precios de esas acciones. En igualdad de condiciones, unos resultados mejores de lo esperado deberían traducirse en una subida de los precios de las acciones, y viceversa.

La información que recibe el mercado en cada temporada de resultados también contribuye a alimentar expectativas económicas más amplias, lo que a su vez repercute en los precios de los activos en los mercados financieros. Si muchas de las empresas del sector minorista de muebles, por ejemplo, presentan unos resultados más débiles de lo esperado y predicen una ralentización de la demanda el próximo trimestre, esto puede interpretarse como una advertencia para la confianza de los consumidores en general y para las pautas de consumo de la economía.

Para abreviar, la temporada de resultados es de vital importancia incluso en los mejores tiempos, y especialmente en períodos como el actual, en los que existe una gran incertidumbre sobre la trayectoria futura de la economía y los mercados financieros.

¿Qué deben tener en cuenta los inversores en esta temporada de resultados?

El gran dilema es la economía estadounidense. Cada vez se espera más que las subidas de las tasas de interés del año pasado se traduzcan en una ralentización de la economía estadounidense, que afectará especialmente al consumo de bienes. Las empresas minoristas y de comercio electrónico en línea, que dependen de la compra de bienes por parte de los consumidores, serán importantes indicadores de la demanda de consumo estadounidense y sus perspectivas.

Del mismo modo, ¿cómo se presenta el gasto empresarial? Actualmente es una gran incógnita. ¿Recortarán las empresas su gasto en TI, software, contratación de personal, etc. en respuesta a la subida de las tasas de interés, la inflación y la posibilidad de una ralentización de la economía? Se trata de un sector importante en la economía y los mercados bursátiles.

Para las empresas de China o con exposición a este país, la reapertura de su economía y el impacto previsto en los resultados a finales de este año va a ser una noticia importante que los inversores deberán seguir esta temporada de resultados. ¿Creen las empresas pertinentes que los patrones de consumo volverán a los niveles anteriores a la pandemia? ¿Habrá patrones de consumo nuevos o ajustados que puedan cambiar las cosas para determinadas industrias? Será importante responder a estas preguntas.

También podemos hacernos una idea de la posible trayectoria de la inflación a partir de la temporada de resultados. A veces, los equipos directivos se refieren a los costos de los insumos y a sus expectativas para los próximos meses. Esto puede darnos una idea de las expectativas de inflación general. Por ejemplo, el CEO de una importante empresa de productos de consumo ya ha declarado públicamente que siguen observando vientos en contra de la inflación de los costos de los insumos y que no creen necesariamente que el ciclo inflacionista haya terminado. ¿Qué dice el mundo empresarial en general sobre la inflación en esta temporada de resultados? Otro dato importante a tener en cuenta.

Este año, vamos a publicar una serie de episodios sobre lo que creemos que son ideas infravaloradas, ideas que deberían formar parte del pensamiento económico y de inversión moderno, pero de las que rara vez se habla. Las ideas infravaloradas pueden ofrecer interesantes oportunidades de inversión a largo plazo, por lo que es importante reflexionar sobre ellas.

En este episodio queremos llevarlos 30 años hacia el futuro. Es el año 2053 y nos encontramos en una metrópolis de 40 millones de habitantes, centro cultural y económico de la tercera economía mundial, un gigante económico con 800 millones de habitantes y centro de una economía regional con una población cercana a los 1.300 millones. Estamos en Lagos, la mayor ciudad de Nigeria, y asistimos al desenlace del próximo gran milagro en la historia de la economía mundial moderna.

El capitalismo y la industrialización pueden cambiar las cosas tan rápidamente que resulta difícil recordar cómo era el mundo en un pasado reciente. Es fácil olvidar que las grandes economías de Asia Oriental (Japón, China, Corea del Sur) eran, no hace tanto, países de renta baja con economías pequeñas y pobreza generalizada. China era un pececillo económico en la década de 1990. En 1993, su PIB per cápita era inferior al de Uganda. Veinte años después es una superpotencia económica y un rival viable para Estados Unidos como la mayor economía del mundo.

Las carreras profesionales de la mayoría de las personas duran entre 45 y 50 años, seguidos de jubilaciones de entre 15 y 20 años en muchos casos. Esto supone un período de inversión para el inversor medio de 60-70 años. Si China puede pasar de la oscuridad económica a la superpotencia económica en solo 20 años, no es descabellado, sino bastante práctico, pensar ahora… ¿quién será el próximo? y ¿podemos invertir en esa historia?

El PIB (producto económico) de Nigeria ha aumentado 6,3 veces desde 2001, y su PIB per cápita 4 veces. Y estamos asistiendo a un milagro económico similar en gran parte de África Occidental y Oriental.

Nigeria es un ejemplo emblemático de las grandes oportunidades que ofrece el desarrollo económico en África. África Occidental, y gran parte de África Oriental y Meridional, es (por término medio) culturalmente diversa, con sociedades relativamente abiertas, democracias en desarrollo y sistemas jurídicos mucho más alineados con los sistemas europeos o estadounidenses. A largo plazo, estos son ingredientes poderosos para el éxito económico.

El desarrollo democrático, político y económico de Estados Unidos no fue un camino de rosas. Fue un trayecto sangriento y volátil hasta convertirse en el moderno gigante económico y cultural que hoy son los Estados Unidos de América. Muchos se habrían reído de la idea si, en el Londres o el París de mediados del siglo XIX, se hubiera sugerido que Estados Unidos dominaría el planeta en un siglo. Del mismo modo, es posible que incluso se hubieran burlado de usted (como lo fue una vez su autor y narrador, literalmente), por sugerir a finales de la década de 1990 que China se convertiría en una superpotencia a la par que Estados Unidos en un plazo de 20 años.

Sugerir que esta historia ha terminado, que China ha sido la última nueva superpotencia económica surgida de la oscuridad, no se sostiene.

Ya estamos viendo cómo India se convierte rápidamente en la nueva superpotencia, y creemos que es prudente pensar en los próximos 15 o 20 años. África Occidental es una firme candidata.

¿Qué significa una historia como esta para los inversores de hoy? Significa pensar en asignaciones de inversión a largo plazo que tengan en cuenta cómo podría ser el mundo. Suponer que los pobres seguirán siendo pobres ha sido una apuesta terrible en los últimos 200 años. Los mercados emergentes de todo el mundo, actualmente considerados por muchos occidentales como destinos de ayuda o de “vacaciones de aventura”, son los gigantes económicos del mañana y lo serán antes de lo uno pueda imaginar.

Y lo que es más, nosotros, como inversores, podemos aprovechar muchas de estas oportunidades, invirtiendo en fondos con exposición a estos mercados o mandatos con la flexibilidad necesaria para asignarlos a tendencias emergentes a largo plazo como estas.

Extrapolar el presente hacia el futuro rara vez funciona. Estamos muy entusiasmados con el futuro y, lo que es más, estamos especialmente entusiasmados con las futuras tendencias estructurales que no están bien evaluadas… ¡porque eso suele significar que están infravaloradas!

Puede ser difícil de recordar, pero a principios del año pasado los mercados financieros mundiales estaban en un estado de ánimo alcista. Los mercados de renta variable y de renta fija estaban cerca de sus máximos históricos. El sector inmobiliario, el capital riesgo, estas clases de activos también cotizaban con valuaciones cercanas a sus niveles más altos de la historia.

Luego vino una serie de sorpresas negativas a lo largo del año: continuos aumentos de la inflación hasta los niveles más altos en cuatro décadas, la guerra en Ucrania, un repunte de los precios de la energía (sobre todo en Europa), bloqueos de COVID en China.

Cuando las expectativas optimistas (reflejadas a principios del año pasado en las elevadas valuaciones de los activos) se encontraron con una serie de acontecimientos negativos inesperados, los precios de los activos bajaron y la volatilidad aumentó. Este proceso reflejó el desajuste entre lo que el mercado pensaba que iba a ocurrir y lo que realmente ocurrió. Esa fue la historia del año pasado, un mercado bajista para las acciones y los bonos, ya que los precios de los activos comenzaron demasiado altos en relación con lo que realmente ocurrió en el mundo real.

Si nos fijamos en el punto de partida de los inversores este año, la historia es muy distinta. Las expectativas se han reajustado mucho más a la baja durante el año pasado (lo que se refleja en los mercados de activos en los niveles de valuación más bajos de hoy en día).

Se sabe que la inflación es alta y, de hecho, ahora está bajando en muchas partes del mundo. Los precios de la energía han bajado desde sus máximos del año pasado, los costos de la energía en Europa están bajando, China está revirtiendo sus políticas de bloqueo COVID y reabriendo su economía.

¿Podría 2023 acabar definiéndose por haber comenzado con un sentimiento pesimista del mercado (reflejado en valuaciones más bajas de los activos) que luego se encontró con una realidad mejor de lo esperado? El polo opuesto de 2022. Unas valuaciones de activos más bajas y resultados mejores de lo esperado, en igualdad de condiciones, se traducen en una subida de los precios de los activos.

El equilibrio entre las expectativas y las valuaciones a principios de este año es mucho más favorable para los inversores que a principios del año pasado. Las expectativas del mercado son hoy mucho menos optimistas que el año pasado por estas fechas.

Cuanto más bajas sean las valuaciones de partida de los activos, menores serán las caídas de precios por cada sorpresa negativa incremental y, viceversa, mayor será la subida de precios por cada nueva sorpresa positiva incremental.

Si su posición de partida es una en la que el sentimiento del mercado es excesivamente pesimista, aumentará la probabilidad de sorpresas positivas.

Por tanto, identificar correctamente un momento de sentimiento excesivamente pesimista en los mercados puede ser muy gratificante para un inversor dispuesto a comprometerse a comprar activos y beneficiarse así de las posteriores subidas de precios a medida que se sucedan esas sorpresas positivas.

Esto nos lleva a preguntarnos: ¿Hemos llegado ya a ese punto? ¿Es hoy el sentimiento del mercado excesivamente pesimista, creando así la oportunidad de comprar activos y beneficiarse de la asimetría de las sorpresas positivas frente a las negativas con respecto a las expectativas?

Para los mercados en su conjunto, diríamos que todavía no. Seguimos pensando que podríamos ver pruebas de nuevos mínimos para las acciones en la primera mitad de 2023.

Pero en algunos sectores, clases de activos y acciones individuales, ya estamos en esa situación. En esos casos concretos, las valuaciones y el sentimiento son demasiado pesimistas y ofrecen la oportunidad de ponerse del otro lado como inversor.

Esto significa que ahora es el momento de comprar esos activos, y de seguir comprando en 2023. Creemos que algunas áreas del sector de las materias primas, especialmente las vinculadas a la mitigación del cambio climático, ofrecen estas oportunidades. El valor de los mercados emergentes es otro de ellos.

Hemos estado comprando de forma prudente pero constante en sectores y valores específicos que consideramos que ofrecen esta oportunidad, la oportunidad de, como dice Warren Buffett: “sea codicioso cuando los demás son temerosos”.

Esta semana les hacemos llegar una actualización de nuestras reflexiones en torno a las valuaciones de los mercados, los riesgos y, lo que es más importante, las áreas de especulación en los mercados financieros que todavía nos parecen burbujas.

En una serie de seminarios web que organizamos el año pasado, señalamos que los inversores debían tener cuidado con las múltiples burbujas de inversión especulativas que podrían estallar. Vimos movimientos de precios y valuaciones altamente especulativas en clases de activos (si se les puede llamar clase de activos) como las criptomonedas. En el mercado bursátil, había muchas empresas con valuaciones que sinceramente no tenían sentido para nosotros.

Tesla

Tesla, por ejemplo, cotizaba con una valuación de 1,1 billones de dólares, que era mayor que el valor de todas las demás empresas automovilísticas del planeta juntas. Para poner 1,1 billones de dólares en contexto, el Producto Interior Bruto anual de los Países Bajos es inferior a 1 billón de dólares (una economía del G20).

Bitcoin

Sus promotores nos prometieron que Bitcoin y otras criptomonedas estaban a punto de alcanzar máximos históricos y cambiar el mundo, desplazando a las monedas fiduciarias como el dólar estadounidense, el euro, la libra esterlina y el yen japonés. Destacados evangelistas como Sam Bankman-Fried, fundador del crypto exchange FTX, se sentaron en paneles junto a Bill Clinton y Tony Blair, y su rostro acabó incluso en la portada de las revistas Forbes y Fortune.

Empresas con modelos de negocio pobres y poco más que previsiones alcistas alcanzaron valuaciones escandalosas. Zillow Group, una empresa cotizada en EE.UU. que compraba casas y las revendía en línea (lo que le valió la tan deseada etiqueta de empresa «tecnológica»), alcanzó una valuación máxima de 41.000 millones de dólares, a pesar de generar sistemáticamente beneficios negativos.
 

Otra empresa de vehículos eléctricos, llamada astutamente Nikola (a la, Nikola Tesla) tuvo una valuación máxima de 29.000 millones de dólares el año pasado, a pesar de no tener ningún prototipo de vehículo eléctrico en funcionamiento y de publicar vídeos de lo que parecía un prototipo en funcionamiento, pero en realidad era una maqueta de vehículo rodando por una colina. Repetiré la valuación: 29.000 millones de dólares. Para ponerlo en contexto, uno de los mayores contratistas de defensa del mundo (el mayor del Reino Unido), propietario de una de las propiedades intelectuales más avanzadas del mundo, BAE Systems, tiene actualmente una valuación de mercado de 29.000 millones de dólares (y generó 2.000 millones de dólares de beneficios el año pasado).

¿Qué prefiere poseer ahora?

Las citadas valuaciones, y muchas, muchas más, del año pasado no podían durar y estas multiburbujas han ido estallando. Algunas rápidamente, otras más lentamente. Las acciones de Tesla han bajado un 55% desde los máximos del año pasado. Bitcoin ha bajado un 60% solo en lo que va de año, y ha bajado un 71% desde el máximo del año pasado. Otras criptomonedas han caído un 100%, perdiendo literalmente todo su valor, mientras que algunos negocios relacionados (fondos de inversión e intercambios) se han declarado en quiebra. Sam Bankman-Fried está ahora supuestamente huido tras el colapso de su negocio y las acusaciones de fraude, su ubicación es actualmente desconocida y el tema de la especulación en la prensa.

El precio de las acciones de Nikola ha bajado un 96% desde los máximos del año pasado. Zillow ha bajado un 82% en el mismo período.

Sin embargo, los inversores deben seguir siendo muy cautelosos. Hay un chiste entre los inversores profesionales que dice algo así: «¿cómo llamás a una acción que ha bajado un 90%? Es una acción que ha bajado un 80% y luego ha caído otro 50%».

La matemática del chiste es sencilla. Tomemos una acción que empieza a un precio de 100, cae un 80%, por lo que el nuevo precio es de 20. A continuación, cae otro 50% hasta llegar a 10. Es decir, una caída del 90% de principio a fin. La moraleja es que el hecho de que un activo haya sufrido una gran caída en su precio, todavía puede caer mucho más.

Los inversores deben ser muy cautelosos, dadas las grandes caídas que hemos visto en los activos de la burbuja especulativa durante el año pasado, para no caer en la trampa de pensar que ahora ofrecen un buen valor a estos precios más bajos.

Dominion Capital Strategies

El Bitcoin todavía puede caer un 100% desde los precios actuales. Seguimos siendo muy escépticos con respecto a todas las criptomonedas y vemos que sigue habiendo mucho peligro en ese espacio para los inversores. Del mismo modo, mientras que algunos valores han perdido la mayor parte de su valor, y con razón, en relación con el lugar en el que cotizaban el año pasado, otros siguen mostrando un exceso especulativo en las valuaciones, incluso después de las grandes caídas que hemos visto. Tesla, por ejemplo, con un valor de mercado actual de 590.000 millones de dólares, sigue siendo una perspectiva arriesgada, al igual que muchos otros valores.

Algunas burbujas estallan rápidamente, otras son más lentas. Creemos que hay más cosas por venir en la parte baja para los gustos de bitcoin, y otros.

Seguimos viendo un valor mucho mejor en otros lugares, y ahí es donde estamos invirtiendo.