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Está llegando el invierno… Parte II: El caso de una baja inflación

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Con la inflación estadounidense en +6,2% en octubre, la más alta desde 1991, la pregunta del momento para los mercados es: ¿será la inflación un problema persistente o se aliviará su actual brote?

La semana pasada, describimos los principales argumentos a favor de una inflación estructuralmente más alta. Esta semana, presentamos el caso opuesto a favor de un regreso hacia una baja inflación.

Los argumentos más convincentes para volver a una inflación más baja son:

(i) Principalmente la cadena de suministro: el pico actual de la inflación ha sido causado, en gran parte, por problemas de la cadena de suministro a corto plazo. Estos han tardado más en solucionarse de lo esperado, pero se resolverán. Ya estamos viendo que los precios de la logística bajan de los máximos recientes y nuevos compromisos de suministro en áreas donde la escasez es más severa, como los semiconductores. Una vez que pasen estos problemas únicos, la inflación bajará.

(ii) Tecnología: las nuevas tecnologías que reducen el costo de bienes y servicios pueden ser poderosas para reducir la inflación. Estas reducciones de costos ocultos (piense en cuánto solía costar una llamada internacional, ahora se puede hacer zoom gratis) continuarán frenando la inflación en el futuro previsible a medida que se mejoren las tecnologías existentes y se introduzcan nuevas tecnologías deflacionarias como la inteligencia artificial, vehículos sin conductor y medicina genética.

(iii) Globalización: el cambio de puestos de trabajo hacia donde los costos laborales son más bajos está lejos de terminar. A pesar de las crecientes tensiones geopolíticas con China, el mundo sigue comerciando con el país. Y más allá de China se encuentran India, el sudeste asiático y África, donde los costos laborales siguen siendo bajos y las relaciones políticas con el mundo desarrollado son saludables.

(iv) Demografía: a medida que la generación del boom se retira en el mundo desarrollado (y China), las poblaciones en edad de trabajar comenzarán a disminuir, como se ha visto en Japón, actuando como una fuerza deflacionaria en la economía y limitando la inflación.

En el punto i (la inflación es principalmente la cadena de suministro), estamos de acuerdo, no hay motivo para pensar que los problemas actuales de la cadena de suministro deberían persistir mucho más allá del próximo año.

La década de 1990 hasta la pandemia de 2020 vio uno de los períodos más largos de baja inflación desde la revolución industrial. Sin duda, esto fue una función de las nuevas tecnologías digitales y la superposición de la globalización para generar aumentos de productividad y producción, al mismo tiempo que se trabaja para reducir los niveles de precios en muchos bienes y servicios.

Con respecto a los puntos ii, iii y iv (tecnología, globalización y demografía), estamos de acuerdo en que se trata de poderosas fuerzas deflacionarias, que no han desaparecido y es probable que se reafirmen en los próximos años.

Al entrar en 2022, en lugar de inflación, de hecho podría ser la deflación en lo que los inversores deben estar pensando.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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La alta inflación de invierno

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La inflación está más caliente de lo esperado. La inflación estadounidense fue de +6,2% en octubre, la más alta desde 1991. En Europa y Asia, también estamos observando un patrón similar. De las 500 compañías del índice bursátil S&P 500, 285 mencionaron la «inflación» en su convocatoria de ganancias más reciente, la más alta desde 2010 e indicativa de una creciente preocupación por la inflación.

La pregunta del momento para los mercados es: ¿la inflación será un problema persistente o se aliviará su actual brote?

Esta semana, describimos los principales argumentos a favor de una inflación estructuralmente más alta y sus implicancias. La semana que viene presentaremos el caso opuesto a favor de un regreso a una inflación baja.

Los argumentos más convincentes para que la inflación se mantenga elevada son:

1.         Desglobalización: la pandemia ha interrumpido las cadenas de suministro mundiales hasta tal punto que los principales importadores del mundo trasladaron la producción más cerca de casa, un proceso costoso que elevará los precios al consumidor.

2.         Costos de la energía: ESG y la presión política han restringido el acceso al capital para la industria de combustibles fósiles, reduciendo el suministro y aumentando los precios de la energía. Las fuentes de energía alternativas no están preparadas para tomar el relevo, lo que significa costos de entrada de energía estructuralmente más altos.

3.         Demografía: la pandemia aceleró las jubilaciones en la generación del boom y ha expulsado permanentemente a otros de la fuerza laboral. Esto resulta en una fuerza laboral más pequeña, un mayor poder de negociación de la mano de obra y aumentos salariales constantes. La inflación de los salarios impulsó el malestar inflacionario de la década de 1970 en los EE. UU., algo que ahora podríamos repetir.

4.         Política: no hay capital político para evitar la inflación (en el corto plazo) que no haya sido un problema para los votantes en los Estados Unidos o Europa durante décadas. Un estímulo sin precedentes inducido por una pandemia ha normalizado ahora la política monetaria y fiscal extrema, abriendo la puerta a más medidas de estímulo inflacionario para cumplir con los objetivos políticos.

Una confluencia de estos cuatro temas, sin duda, significa una inflación estructuralmente más alta. Esto afectaría con más fuerza al mercado de bonos, que sigue cotizando en una baja inflación futura. Para los mercados de valores, esto crearía una divergencia entre los “ganadores de la inflación” y los “perdedores de la inflación”. Los ganadores de la inflación serán las empresas con un fuerte poder de fijación de precios, las que ofrecen o poseen activos físicos en demanda, las compañías con menos exposición a la inflación de los costos de insumos y empresas cuyos productos/servicios pueden automatizar las funciones laborales.

¿Creemos que lo anterior sucederá? La opinión de Dominion es que, al menos hasta ahora, solo el punto 2 (costos de energía estructuralmente más altos) parece estar funcionando. Todavía tenemos que ver pruebas convincentes de desglobalización, una fuerza laboral estructuralmente más pequeña o una voluntad política seria para inflar la economía ad infinitum. Lógicamente, esto podría cambiar; por lo tanto, recomendamos a los inversores que sigan estos asuntos de cerca. Claramente, nosotros lo estaremos haciendo.

La semana que viene, evaluaremos el caso de un regreso a una inflación baja y estable.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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Para los inversores es perder o ganar en el cambio climático (y para el resto también)

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A medida que salimos de la pandemia, el foco del mundo se dirige hacia la grandiosa tarea de hacer la transición hacia una economía global claramente de cero. La cumbre de la COP 26 sobre el cambio climático continúa esta semana, y los líderes mundiales intentan llegar a un acuerdo sobre la limitación de las emisiones globales de carbono.

Gran parte de las medidas adoptadas hasta ahora sobre el cambio climático, lamentablemente, han sido ineficaces y, sobre todo, contraproducentes.

Una de las más atroces ha sido la decisión muy publicitada de los fondos de pensiones y las gestoras de inversión de deshacerse de las reservas de combustibles fósiles. El carbón, el petróleo y el gas son «malos»; por lo tanto, se piensa que no tener acciones vinculadas a estas industrias es bueno para el medio ambiente. Claramente parece bueno, suena bien y es un excelente material de marketing; pero, ¿funciona realmente?

En la práctica, la desinversión no produce nada para reducir las emisiones de carbono. Además, es probable que provoque aumentos prolongados en los precios de la energía y, de hecho, empeore la situación para el clima.

Restringir el acceso al capital (desinversión) para los combustibles fósiles ha resultado en una menor oferta; sin embargo, no ha reducido la demanda. Menos oferta significa precios más altos. Esto es así para cualquier cuestión, ya sea carbón, aceite o papas. El alza actual del precio del gas natural, por ejemplo, ha provocado que muchos países pasen del gas al carbón, que es más barato y mucho más rápido de poner en línea que las energías renovables. La quema de carbón emite +200% de dióxido de carbono que el gas natural. Lejos de acelerar la transición a las energías renovables, la desinversión ha sido una bendición inesperada para la industria del carbón.

Continuar con soluciones ineficaces podría significar pobreza energética para miles de millones de personas, mientras que las emisiones de carbono, de todas formas, siguen aumentando: un resultado en el que todos pierden.

Debemos enfocarnos en lo que realmente funciona

Actualmente, la energía nuclear genera el 10% de la electricidad mundial y lo hace con cero emisiones. Ese 10% podría ser 20%, 30% o más. La única barrera es la voluntad política. La energía eólica marina proporciona una fuente crítica de energía renovable con un alcance ilimitado para aumentar la capacidad. Las tecnologías de ahorro de energía, que están surgiendo en múltiples industrias, ofrecen medios viables y efectivos para hacer más con menos energía sin empobrecer a nadie.

Estos temas, y muchos otros, son efectivos, procesables e invertibles. Es más, la asignación de capital a soluciones efectivas acelera su adopción. Los inversores realmente pueden marcar la diferencia.

Hacer esto de forma correcta puede significar una acción efectiva contra el cambio climático, una creciente prosperidad humana y sólidos retornos de inversión a largo plazo para aquellos que asignan capital a las soluciones más efectivas: ¡un doble beneficio para el clima y los inversores!

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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Lo bueno, lo malo… y lo fantástico que pasó la semana pasada

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Sin duda, la inquietud se ha infiltrado en los mercados financieros en los últimos meses, ¡y con razón! Hemos visto una desaceleración autoinfligida de la economía de China, luego de una ola de estrictas regulaciones del sector privado, niveles crecientes y persistentes de inflación global y problemas de la cadena de suministro que han empeorado, no mejorado. Sin embargo, es notable que los mercados se hayan mantenido tan sólidos como lo han hecho (la semana pasada, las acciones estadounidenses alcanzaron un nuevo máximo histórico).

Una importante lección para los inversores del mercado accionario es recordar que los componentes de dicho mercado no representan necesariamente la economía en su conjunto. Los períodos de crecimiento económico más débil, mayor inflación, incluso pandemias, pueden coincidir con un fuerte crecimiento de los ingresos y beneficios de algunas empresas que cotizan en bolsa. Por ello, son esas situaciones especiales que creemos que merecen la mayor atención del inversor alerta.

No todas las compañías nacen iguales. Muchas de ellas, de distintas industrias, son negocios buenos y sólidos. Algunos se destacan como mejores que el promedio, a menudo debido a la alta calidad de los equipos de gestión y las culturas empresariales. Pero pocas son realmente fantásticas, compañías cuya tecnología, cultura, posiciones de mercado y barreras de entrada brindan, a largo plazo,  oportunidades de inversión únicas.

Hoy en día con frecuencia se dice que estamos atravesando un «período de incertidumbre». La verdad es que cada período de la historia, siempre, fue de incertidumbre. Nunca sabemos lo que podemos encontrar  a la vuelta de la esquina, en nuestra vida personal o como inversores. Donde se puede encontrar confianza y convicción como inversor es un lugar valioso para estar. Invertir en fantásticos modelos de negocio proporciona ambas cosas.

Alphabet domina las búsquedas en Internet, posee la plataforma líder de videos en línea (YouTube)… ah, y el 72% de los teléfonos inteligentes del mundo usan su sistema operativo… y es un líder mundial en inteligencia artificial y autos sin conductor. Nike está liderando la transición hacia la comunicación y la venta directa al consumidor (DTC), aprovechando su posición como número uno mundial en ropa deportiva para dominar una industria en crecimiento altamente lucrativa. Charles River Laboratories, líder en I+D del sector sanitario, es ahora un proveedor de servicios «imprescindible» para cualquier empresa de biotecnología o farmacéutica que busque desarrollar nuevos tratamientos o vacunas, una posición única e increíblemente poderosa en un sector de alto crecimiento y alto margen. Microsoft ha dejado de ser una compañía liderada por su sistema operativo Windows hace mucho tiempo, hoy es un gigante tecnológico global con un liderazgo único en la transición de la empresa global en la nube.

Estas compañías y muchas más similares son participaciones fundamentales de los fondos de inversión de Dominion. Los tiempos son siempre inciertos, ni más ni menos que otros. En lugar de subirnos a la montaña rusa de emociones de la prensa financiera diaria, preferimos enfocar nuestra energía en descubrir e invertir en los modelos de negocios que impulsarán el futuro y transformarán el mundo, donde sea que estemos en las noticias y los ciclos económicos. ¡También nos ayuda a dormir bien por la noche!

Los datos económicos de EE. UU. continúan siendo sólidos

El PMI de IHS Markit Services para EE. UU. subió a 58,2 en octubre, desde 54,9 en el mes anterior, superando fácilmente las expectativas del mercado e presentando un fuerte aumento en las expectativas para el sector más grande de la economía de EE. UU. El PMI compuesto de IHS Markit de EE. UU. (medida sobre las perspectivas para toda la economía) aumentó a 57,3 en octubre desde 55 en el mes anterior, lo que nuevamente indica un ritmo más rápido de expansión esperada en la actividad comercial total en los EE. UU. El índice de precios de viviendas de 20 ciudades Case-Shiller de S&P CoreLogic aumentó, en agosto, un +19,7% interanual, y las ventas de viviendas nuevas se dispararon un +14% en setiembre, muy por encima de las previsiones del mercado. Las predicciones recientes de una economía estadounidense en desaceleración pueden haber sido un poco prematuras.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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China tiene problemas, pero también ahorros

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La semana pasada, la volatilidad permaneció más alta de lo normal, con el índice de volatilidad VIX llegando a 21,3, levemente por encima de su promedio a largo plazo de 20. En cambio, esto fue más bajo que la lectura de la semana anterior de 23,25 y significativamente por debajo del punto más alto de 2021 de 37, constatado en enero. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a diez años también aumentaron hasta el 1,548%, frente al 1,3% del 22 de setiembre; menor que la lectura del 1,68% del 19 de mayo. Sin embargo, es una señal de que los mercados han comenzado a añadir lecturas más altas de inflación y mensajes de que el estímulo podría disminuir a inicios de noviembre.

La semana pasada, China siguió siendo el foco de atención de los medios, en parte a causa de la continuación de la saga Evergrande, analizada en informes semanales anteriores. No obstante, la saga Evergrande no fue el inicio de los problemas económicos de China. La reciente debilidad de las acciones chinas se puede entender por una lista mucho más larga de problemas que vienen de la represión regulatoria, el aumento del precio de las materias primas, los cuellos de botella de la cadena de suministro, la propagación de la variante Delta, entre otros. ¿Cómo han afectado estos diversos problemas a la economía china? Los datos son lo suficientemente bajos como para hacer que las acciones chinas parezcan menos atractivas, pero no peor que eso. La encuesta oficial del PMI manufacturero sobre el sentimiento entre los propietarios de fábricas cayó a 49,6 en setiembre, justo por debajo del nivel crucial de 50 (que indica expansión), desde 50,1 en agosto. Mientras tanto, el PMI oficial de productos no manufactureros de China, que mide la moral en los sectores de servicios y construcción, subió a 53,2 en setiembre. Incluso así, los datos mixtos que llegan de China se ven mejor que la reciente serie negativa de titulares. También es importante recordar que la tasa de ahorro del país es considerablemente más alta que la de la mayoría de sus pares (el promedio mundial es de aproximadamente el 20%, mientras que la de China es del 46%). Esto significa que hay mucho espacio para que el gobierno actúe y evite una crisis si fuere el caso.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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A general view shows the Evergrande Center building in Shanghai on September 22, 2021. (Photo by Hector RETAMAL / AFP) (Photo by HECTOR RETAMAL/AFP via Getty Images)

Continúa la saga Evergrande / La Fed ve luz verde por delante / Alemania le dice adiós a Merkel

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Particularmente la semana pasada fue volátil; observamos que el VIX subió por encima de 24 y los bonos del tesoro de EE. UU. rindieron por arriba del 1,5%, incorporando lecturas recientes de inflación más elevada. Como resultado, tanto los mercados de renta variable como de renta fija se presentaron especialmente débiles.

Los titulares siguen focalizados en la saga Evergrande en China, de la cual ya hablamos en nuestro último informe semanal. Desde allí, Caixin (un grupo chino de medios conocido por el periodismo de investigación) ha relatado que varios gobiernos locales, en China, han estipulado cuentas de custodia especiales para los proyectos inmobiliarios de Evergrande. El fin de estas cuentas es simple: garantizar que los pagos de los compradores de vivienda no se desvíen de la finalización de proyectos inmobiliarios por ningún motivo (como el pago a los acreedores).

La Fed, en EE. UU., ha emitido sus proyecciones económicas (antes denominado como el «gráfico de puntos»). Se está previendo que el PIB real para 2021 aumente un 5,9%, disminuya a un 3,8% en 2022 y luego a un 2,5% en 2023. Se prevé que la inflación subyacente alcance el 3,7% este año, luego caiga al 2,3% el próximo año y al 2,2% el año siguiente. Se predice, también, que la tasa de los fondos federales (la tasa de interés, estipulada por la Fed, a la que los bancos comerciales piden prestado y se prestan el exceso de reservas entre sí) será del 0,1% este año, el 0,3% el próximo y el 1% en 2023. Comparando con una gama de pronósticos, la evaluación llevada a cabo por la Fed es positiva y prevé un «suave aterrizaje» para la economía estadounidense: normalización del PIB y la inflación, y una tasa de fondos federales consistentemente baja.

La semana pasada, en Alemania, se desarrollaron las elecciones, siendo el final de la etapa de la Sra. Merkel como canciller alemana. El Partido Socialdemócrata (percibido como el ganador) consiguió el 25,8% de los votos, mientras que la CDU obtuvo el 24,1%. Los Verdes ganaron el 14,8% y el Liberal FDP el 11,5%. De acuerdo con los especialistas, ahora tendremos que atravesar un período prolongado de negociaciones para construir un gobierno. La opinión de consenso es que la Unión Demócrata Cristiana (CDU) no será parte de la coalición resultante, pero ello solo el tiempo lo dirá con propiedad. Si bien esto podría llevar a una ola de volatilidad, lo cierto es que todas las partes principales en Alemania han hecho promesas del estilo, como hacer más por el medio ambiente y no recargar los impuestos. Como consecuencia, creemos que es probable que esto afecte menos a los mercados que a otras economías desarrolladas con mayor polarización política.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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Evergrande y China: ¿cómo deberían pensar los inversores sobre este riesgo?

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La semana pasada, los temores sobre la capacidad de Evergrande para hacer valer sus pasivos de USD 300 mil millones se esparcieron en los mercados financieros globales. El promotor inmobiliario chino, muy endeudado, se ha visto sometido a una presión cada vez mayor para gestionar sus exposiciones al riesgo y está cerca de incumplir los pagos de intereses de la deuda.

El temor de los acreedores de Evergrande de que no se les pague, y de los clientes de que no reciban las propiedades por las que han pagado, generó preocupaciones más extensas en el mercado de que otros promotores inmobiliarios en China podrían representar un riesgo similar. Las propiedades residenciales en China representan el 30% del PIB, por lo que cualquier crisis en el mercado inmobiliario supondría un serio lastre para toda la economía y, como la segunda economía más grande del mundo, los mercados globales se dieron cuenta. Esto plantea la pregunta: ¿cómo deberían pensar los inversores sobre este riesgo?

En primer lugar, China no es Estados Unidos. Su sistema bancario y su economía no son libres ni están internacionalizados ni cerca de la extensión de los Estados Unidos. El gobierno chino tiene mucho más control para contener las consecuencias de Evergrande. El sistema bancario chino está controlado por el gobierno, por lo que el riesgo de contagio entre bancos que provoque una crisis financiera más amplia es menor que el de cualquier país occidental.

El gobierno chino también cuenta con 3,2 billones de dólares en reservas de divisas. El jueves pasado, el banco central chino inyectó ‪110.000‬ millones de RMB en el sistema financiero chino, la mayor inyección de liquidez en su economía desde la pandemia. En otras palabras, China también tiene mucho poder financiero para abordar este problema.

Además, la probabilidad de que China permita que Evergrande se convierta en una crisis financiera en toda regla es baja. Los proyectos inmobiliarios de Evergrande emplean a millones de trabajadores chinos. La mayoría de los ahorros domésticos chinos están en propiedad. Permitir que se desarrolle una crisis del mercado inmobiliario sería muy perjudicial para el empleo y la confianza en China, y muy perjudicial para la reputación del Partido Comunista Chino.

El resultado más probable de esta debacle es que Evergrande atraviese una reestructuración ordenada dirigida por el gobierno. Es probable que el gobierno chino intervenga para asegurarse de que otros desarrolladores inmobiliarios continúen operando, protegiendo en última instancia al inversor minorista chino de cualquier consecuencia importante y adhiriéndose a su idea muy publicitada de «prosperidad común».

Los inversores no deben entrar en pánico y ciertamente no deben abandonar las inversiones a largo plazo en acciones de crecimiento global debido a este problema. Los fundamentos económicos a largo plazo de China y Asia Oriental siguen siendo muy sólidos. Esta región seguirá siendo una potencia económica mundial durante las próximas décadas.

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La recuperación de EE.UU. profundiza sus raíces

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Semana 13/09 al 17/09

Las últimas previsiones para el crecimiento del PIB de EE. UU. son del +7% interanual para el tercer trimestre de 2021 y del +6% interanual para todo el año 2021. Si bien la estimación para 2021 es una ligera rebaja respecto a la anterior estimación del +6,6%, las previsiones para 2022 y 2023 se han actualizado al +4% y +3%, respectivamente, lo que refleja la creencia de que la recuperación económica en los EE. UU. continuará hasta bien entrado el 2023.

Los últimos datos económicos avalan este optimismo. Las solicitudes de beneficios por desempleo volvieron a caer en los EE. UU., ya que la demanda de mano de obra sigue siendo muy alta. Las solicitudes iniciales de desempleo en la semana que finalizó el 4 de septiembre, una representación de los despidos, bajaron a 310.000, y el promedio móvil de cuatro semanas cayó a 339.500, un mínimo pandémico. En otras palabras, la recuperación está bien encaminada en el mercado laboral estadounidense.

Si bien los salarios han aumentado, el gasto de capital también se ha incrementado, lo que sugiere que el crecimiento de la productividad podría permitir que la Fed también tolere un crecimiento salarial más rápido. Los salarios más altos significan un mayor poder adquisitivo para el consumidor estadounidense (y probablemente algo más de inflación).

Sin necesidad de estímulo, dice el Banco Popular de China

Las publicaciones de datos económicos recientes de China han sido decepcionantes, con la renovada propagación de la variante delta y el aumento asociado de las restricciones que desaceleran la actividad general. Las ventas minoristas en China crecieron un +2,5% en agosto interanual, algo por debajo de las expectativas y una marcada desaceleración. La producción industrial aumentó +5,3% interanual, que fue más débil que la tasa de crecimiento esperada del +5,8%.

Los datos económicos más débiles de lo esperado han llevado a muchos a sugerir que China podría participar en un estímulo monetario para respaldar la economía. Sin embargo, el Banco Popular de China (PBC) ha rechazado cualquier expectativa de que tomará medidas agresivas para impulsar el crecimiento económico con un nuevo estímulo monetario. Pan Gongsheng, el vicegobernador del PBC, dijo que la política monetaria de China se mantendría en el «rango normal» y que no se embarcaría en un estímulo «similar a una inundación» a gran escala.

El cambio de tendencia europeo desencadena la puesta a punto

La presidenta del Banco Central Europeo (BCE), Christine Lagarde, en una declaración del 11 de septiembre, dijo que la situación económica de la eurozona era mejor de lo esperado, aunque «todavía no está fuera de peligro». Según el BCE, el PIB real aumentó un +2,2% interanual en el segundo trimestre, un +0,8% más que el pronóstico del banco central a partir de junio. Este repunte fue impulsado por la demanda interna, en particular el consumo privado como resultado del aumento de la renta disponible y la disminución de la tasa de ahorro. Como resultado, el BCE ha decidido frenar la compra de bonos a través de su Programa de Compras de Emergencia Pandémica (PEPP).

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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Sentimiento impulsado por Jackson Hole

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Semana 30/08 al 03/09

En los últimos días de agosto, los mercados globales centraron su atención en la reunión anual de Jackson Hole de la Reserva Federal de Estados Unidos, que concluyó el viernes 27. El banco central de EE. UU. suele utilizar esta reunión para indicar a los mercados sus perspectivas de política monetaria en la economía más grande del mundo.

En el evento de este año, la Fed indicó que sus compras mensuales de bonos continuarían hasta finales de 2021, mientras que las tasas de interés permanecerían sin cambios hasta que se cumplieran las metas de inflación y empleo de la Fed. Esto llevó a muchos observadores a concluir que el banco central cree que puede gestionar las expectativas de inflación y mantener estables los mercados al mismo tiempo.

En una extensa declaración, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que una serie de barreras al pleno empleo estaban «probablemente desapareciendo» (cierres de escuelas y mayores beneficios por desempleo) a medida que aumentaba la tasa de vacunación. También reiteró la postura del banco central sobre la inflación. Dijo a los oyentes que había una falta de presiones inflacionarias «de base amplia» y que los picos inflacionarios recientes se debieron a un «grupo reducido de bienes y servicios» que se vieron directamente afectados por la pandemia de Covid-19 y la reapertura de las economías.

También señaló que la Fed está viendo que la inflación comienza a moderarse en algunas áreas, que los aumentos salariales están en línea con los objetivos de inflación a largo plazo de la Fed y que se puede contar con que las fuerzas des inflacionarias globales persistirán durante algún tiempo. Finalmente, agregó que los hogares y empresas estadounidenses parecen estar de acuerdo con la opinión de la Fed sobre la inflación, como muestra la disparidad entre la inflación actual y las expectativas a corto plazo (que son altas) y las expectativas a largo plazo (que son más bajas).

Por el momento, los mercados están interpretando esto de manera positiva. Más apoyo monetario durante más tiempo y la inflación «transitoria» son optimistas para los activos de riesgo, y el mercado está tomando la palabra de la Fed.

Recuperación de EE. UU. estable/China contiene brote de Delta/ganancias europeas sólidas

El PIB de EE. UU. aumentó a una tasa anual de +6,5% en el segundo trimestre de 2021, impulsado por un fuerte gasto de consumo personal, inversión fija no residencial, exportaciones y gasto de los gobiernos estatales y locales. El último pronóstico del gobierno de EE. UU. para los precios al consumidor predice +4,8% en el cuarto trimestre de 2021, interanual, seguido de una disminución en 2022 hasta el 2,5%. Este pronóstico es consistente con las opiniones de la Fed, así como con muchas opiniones independientes, de que una mayor inflación será transitoria.

El índice de precios de la vivienda S&P CoreLogic Case-Shiller, que mide los precios de la vivienda en veinte ciudades importantes de EE. UU., aumentó un +1,77% en junio, lo que llevó la ganancia interanual a un +19,1%, el mayor salto desde 1987 y una prueba más de un mercado inmobiliario dinámico en EE. UU. Estos últimos datos continúan indicando una recuperación económica saludable en Estados Unidos y respaldan la opinión de que una mayor inflación dará paso a una inflación estable en los próximos trimestres.

Han surgido algunos signos de debilidad en la economía china, pero hay pocos motivos de preocupación: Beijing tiene muchas herramientas correctivas a su disposición en caso de que las necesite. El PMI no manufacturero de agosto llegó a 47,5, la lectura más baja desde el apogeo de la pandemia a principios de 2020. El PMI manufacturero oficial de junio llegó a 50,1, un poco más bajo que el 50,2 esperado por los analistas.

La caída en los PMI (indicadores de confianza) es un efecto dominó de la propagación de la variante Delta en China, ya que Beijing y muchas otras ciudades importantes han anunciado restricciones de viaje y cierres de apartamentos. Sin embargo, la semana pasada, los informes diarios de nuevos casos de transmisión nacional habían disminuido significativamente y la Comisión de Salud dijo que se había contenido el riesgo de un brote a nivel nacional. Un rebote en la recuperación económica china sería un gran impulso para los mercados globales.

Según FactSet, más del 85% de las empresas del índice STOXX Europe 600 ya han informado ganancias del segundo trimestre, y las tasas de crecimiento de las ganancias corporativas han sido muy sólidas. En marzo, los analistas esperaban ver un impresionante aumento del +155% en las ganancias por acción (BPA).

Sin embargo, los informes hasta ahora han superado este promedio de pronóstico, y el crecimiento de BPA del segundo trimestre se encuentra actualmente en +248%. Como hemos visto en EE. UU., las empresas industriales han demostrado ser el sector destacado este trimestre. El sector industrial de Europa registró un crecimiento de las ganancias de +438% interanual en el segundo trimestre. Por supuesto, estos números están traspasando una base baja en 2020 (el apogeo de la pandemia); sin embargo, los números más fuertes de lo esperado siguen siendo bienvenidos e indican una recuperación más fuerte de lo previsto en la economía europea.

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El FMI prevé que el crecimiento mundial seguirá acelerándose

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Semana 23/08 al 03/08

El FMI actualizó sus previsiones de crecimiento económico mundial la semana pasada. Esta actualización, que llega solo seis semanas después de que se publicó el pronóstico inicial, es una actualización importante. Para la economía mundial, el FMI ahora predice un crecimiento interanual del +4,9% (interanual) en 2022 (un aumento del +0,5% con respecto a la estimación de abril).

Dentro de esa cifra, las economías avanzadas experimentaron las mayores mejoras de crecimiento, con un aumento promedio del +0,8% en las estimaciones. Entre ellos, EE. UU. recibió el mayor golpe de todos, ya que su pronóstico de crecimiento aumentó de +3,5% a +4,9%. Por el contrario, el FMI ha mantenido estables las previsiones de crecimiento para los mercados emergentes, lo que refleja la disparidad en el acceso a las vacunas Covid y la capacidad relativa de los países para proporcionar apoyo fiscal a sus economías. La conclusión importante de la última comunicación del FMI es que el crecimiento mundial sigue siendo sólido, a pesar de los vientos en contra a corto plazo derivados del resurgimiento de Covid en varios países.

Una actualización sobre las últimas publicaciones de datos macroeconómicos

La semana pasada vio varias publicaciones de datos económicos importantes en los EE. UU. El PMI manufacturero de IHS Markit de EE. UU. cayó a 61,2 en agosto, por debajo de las previsiones pero claramente por encima del nivel crucial de “50” que indica expansión económica. Las ventas de viviendas existentes aumentaron un +2% intermensual en julio (muy por encima de las expectativas del mercado), mientras que las ventas de viviendas nuevas aumentaron un +1% (en línea con las expectativas). El precio medio de la vivienda existente para todos los tipos de vivienda fue de $ 359.900 en agosto, lo que representa un aumento interanual de casi +18% y el 113° mes consecutivo de ganancias interanuales, una indicación muy sólida de un mercado inmobiliario pujante en EE. UU.

En China, la producción industrial aumentó un +6,4% interanual en julio, incumpliendo las expectativas pero manteniéndose en una tasa positiva saludable. Esta es la lectura más baja de esta métrica en doce meses y probablemente sea causada por el problema de los cuellos de botella en el suministro y los recientes brotes de casos de Covid en China que están frenando la actividad. Las ventas minoristas aumentaron un +8,5% interanual en el mismo mes, también una pérdida de expectativas pero manteniendo un impulso positivo y, una vez más, probablemente en función del impacto a corto plazo de las renovadas restricciones de Covid y retrasos en la cadena de suministro.

El IHS Markit Flash Composite PMI para la región de la eurozona llegó a 59,5 en agosto, por debajo de 60,2 en julio, pero aún se mantiene muy por encima de 50, por lo que sigue indicando «expansión». Las estimaciones de crecimiento mostraron que la eurozona se recuperó de una recesión técnica (definida como dos trimestres consecutivos de contracción) el mes pasado, cuando el crecimiento para el segundo trimestre de 2021 fue de +2%.

Fuentes: Bloomberg, Yahoo Finance, Marketwatch, MSCI. Copyright © 2021 Dominion Capital Strategies, Todos los derechos reservados.

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